消费之“源”：美国消费韧性的4个解释

宏观经济专题报告概要

主要发现：

1. 个人消费作为稳定器：2023年，美国经济表现出色，个人消费起到了稳定器的作用。个人消费支出（PCE）占美国GDP的近70%，服务消费占PCE的65%，表明消费对经济增长的主导地位。

2. 四大支撑因素：消费韧性主要由以下四个因素支撑：

   • 劳动市场：劳动力市场紧张推动工资增长，特别是低收入群体的工资增长。
   • 超额储蓄消耗：随着超额储蓄逐渐消耗，平均消费倾向维持高位。
   • 税收减少：个人所得税减少导致可支配收入增速显著高于收入增速。
   • 负债与利率敏感度：家庭负债主要为固定利率住宅抵押贷款，且家庭资产收益增加，减轻了消费负担。

3. 支持因素的减弱：上述四个因素的支撑作用正在减弱，尤其是工资增速放缓、超额储蓄耗尽、一次性税收减免和边际消费倾向提升空间有限。

4. 风险提示：地缘政治冲突加剧、美联储政策转向鹰派、金融条件加速收缩均为潜在风险。

海外基本面与重要事件：

• 货币政策：鲍威尔释放鹰派信号，预计未来可能进一步加息，但加息概率微增。美国30年国债拍卖结果不佳，引发收益率上升。

• 就业市场：新增就业人数下降，失业率呈现不同维度的变化。

• 消费与出行：零售增速下滑，消费活动有所放缓。

• 通胀与能源：原油价格回落，通胀压力减轻。

• 房地产与信贷：抵押贷款利率下降，房地产市场活动减少。

结论：

2023年美国经济的强劲表现主要得益于个人消费的韧性，尤其是劳动市场改善、超额储蓄消耗、税收减少和家庭负债状况的积极影响。然而，这些支撑因素的减弱意味着2024年消费增长可能面临挑战。关注点包括劳动力市场变化、消费倾向的可持续性、税收政策的影响以及潜在的经济风险，如地缘政治冲突和金融条件的紧缩。