《关于规范实施政府和社会资本合作新机制的指导意见》点评：从“化债”到“优先民企参与”，组合拳充分激发民营企业发展活力

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年11月11日 行业研究 从“化债”到“优先民企参与”，组合拳充分激发民营企业发展活力 ——《关于规范实施政府和社会资本合作新机制的指导意见》点评 环保 事件：2023年11月8日，国家发改委、财政部出台《关于规范实施政府和社会资本合作新机制的指导意见》（以下简称《指导意见》），提出“聚焦使用者付费项目”、“全部采取特许经营模式”、“合理把握重点领域”、“优先选择民营企业参与”、“明确管理责任分工”、“稳妥推进新机制实施”等六方面总体要求。 规范政府和社会资本合作新机制，聚焦使用者付费项目&特许经营模式。 《指导意见》明确政府和社会资本合作项目（即PPP项目）应聚焦使用者付费项目，可通过项目经营收入覆盖建设和运营成本并获取一定投资回报，同时不额外新增地方财政未来支出；政府可在项目建设期对使用者付费项目给予政府投资支持，但政府付费只能按规定补贴运营、不能补贴建设成本。此外，《指导意见》要求PPP项目选择应限定于有经营性收益的项目，且应全部采取特许经营模式实施，即高度重视项目的“收益”和“运营”属性，在拓宽民企投资运营空间的同时坚决遏制新增地方政府隐性债务。 优先选择民营企业参与，打开污水处理/污水管网/供水领域民营企业参与空间。 《指导意见》明确将最大程度鼓励民营企业参与PPP项目，同时制定《支持民营企业参与的特许经营新建（含改扩建）项目清单（2023版）》并动态调整。环保及相关领域中，垃圾固废处理和垃圾焚烧发电、农业废弃物资源化利用项目应由民营企业独资或控股，污水处理、污水管网、城镇供水/供气/供热项目民营企业股权占比原则上不低于35%。《指导意见》同时明确应公平选择特许经营者，高度关注其项目管理经验、专业运营能力、企业综合实力等。结合日前发改委发布的《关于规范招标投标领域信用评价应用的通知》中明确“不得对各类经营主体区别对待”的有关要求，质地优异的民营企业有望获得更大发展空间。 水务行业“私有化”占比提升有望带来三方面好处，但也需警惕两方面问题。 1989年英国水务行业实现私有化，之后水务行业发生了投资及资本开支的力度显著增加（年均投资从15.5亿英镑到30亿英镑，近乎翻倍）、河流及应用水水质明显改善（英国的水务公司在2003年符合饮用水标准的比率达到99.88%）、水厂运营成本得到有效控制等三方面提升，其过程离不开政府的大力支持和行业完善的监管架构（我国水务行业发展目前同样也具备这两项基本要素）。 但是在私有化后期，英国水务行业也发生了水价的明显上升、以及部分私营水务公司重利润轻运营导致的水务运营质量下降等问题（具体内容请参见我们于2020年2月外发的《英国水务：全面实现私有化的利与弊——国际环保巨头系列报告之十三》深度报告）。 投资建议：各地一揽子化债方案、清理拖欠企业账款专项行动方案陆续出台，民营环保企业的存量债务压力有望得到有效缓解；中央财政计划于2023Q4增发1万亿国债，叠加本次《指导意见》出台对于民营企业参与PPP项目的鼓励和支持，将给民营环保企业的长远发展注入新的活力和信心。在此背景下，水利、水务项目有望加速推进，建议关注洪城环境、重庆水务、中金环境等。 风险分析：政策执行力度低于预期，货币及信贷政策低于预期，环保公司订单进度、财务状况风险等。 买入（维持） 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 0755-23915357 huangshuaibin@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -10%-4%2%8%14%11/2201/2304/2306/2308/23环保沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和Everbright Securities(UK) Company Limited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业——中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 光大证券研究所 上海 北京 深圳 静安区南京西路1266号 恒隆广场1期办公楼48层 西城区武定侯街2号 泰康国际大厦7层 福田区深南大道6011号 NEO绿景纪元大厦A座17楼 光大证券股份有限公司关联机构 香港 英国 中国光大证券国际有限公司 香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼 Everbright Securities(UK) Company Limited 6th Floor, 9 Appold Street, London, United Kingdom, EC2A 2AP 中庚基金