微短剧不止于潮流，更在于重构

证券研究报告 行业研究 2023年11月11日 本期内容提要: ➢微短剧产业链参与方分工明确，后续多元变现模式仍在探索中。微短剧的主要参与方包括：微短剧内容版权方、制作拍摄方、微短剧版权商、微短剧分销商以及下游用户。微短剧拍摄制作方通过购买内容IP或者自创剧本方式完成拍摄后将微短剧提供给微短剧版权商，而后通过流量分发平台/内容社区等平台方式实现微短剧流量分发以触达C端用户。主要靠分账和广告来变现，具体而言：1）用户观看广告解锁后续内容；2）充值消耗平台点数单集付费；3）微短剧广告植入；4）微短剧平台会员订阅；5）爆款微短剧IP变现，包括主演直播带货等。 ➢微短剧创作来源供给充足，爆款剧带动行业持续发展。据巨量引擎统计，2022年各平台累计上架网络文学作品数达3500万，网文改编的在投剧目数仅占0.02%，给微短剧的创作源源不断提供改编的空间。且从微短剧IP来源分布来看，除网络文学外，还有大量优质的漫画、影视剧、游戏、动画IP等同样具备潜力开发的价值。2022年4月微短剧赛道起步后，规模量级呈现指数型增长。根据巨量引擎统计，主要的增长节点均来自于爆款微短剧，爆款微短剧带动行业发展，版权客户入局带动内容供给，46部爆款剧贡献大盘42%的消耗，内容精品化打造爆款有望贡献更大的流水收益。 ➢未来微短剧将走向内容精品化，同时有望给影视行业带来诸多边际变化。我们认为，微短剧除了本来是一个新赛道增量外，微短剧以及真人影视游戏将有效补足影视行业制作周期长、制作产能受限以及影视IP版权变现途径不足等问题，有望打开影视行业广告模式以及IP版权变现的新空间。1）IP授权新方向（微短剧+真人影视游戏等）；2）影视公司传统商业模式偏ToB，微短剧让影视公司离C端用户更近；3）提升制作产能、降低制作成本，微短剧未来有望呈现精品化内容趋势；4）有望给影视制作公司和流量平台带来更多商业变现模式；5）影视版权保护服务价值增强；6）降低明星问题事件给影视作品带来的风险。 ➢投资建议：微短剧行业高速发展，建议关注相关公司如影视制作公司【华策影视、上海电影、柠萌影视】，版权公司【捷成股份、阜博集团、掌阅科技】，其他真人影视游戏制作公司【紫天科技、中文在线】等。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢风险因素：微短剧行业增速不及预期、政策监管风险、内容风险 目录 微短剧行业概况...................................................................................................................................4微短剧给影视行业带来的边际变化...................................................................................................9相关主要上市公司梳理.....................................................................................................................12风险因素............................................................................................................................................17 表1：微短剧监管公告及平台管理办法..............................................................................................................4 图目录 图1：中国移动互联网细分行业用户使用总时长占比..................................................................................4图2：微短剧产业链各参与方.................................................................................................................................5图3：目前主要微短剧变现形式............................................................................................................................6图4：微短剧产业链大致分成情况.......................................................................................................................6图5：2023年1-9月微短剧消耗走势图............................................................................................................7图6：巨量引擎平台微短剧消耗及付费微短剧转化用户数增速高..........................................................7图7：微短剧创作来源范围广、数量充足、待改编IP丰富.......................................................................8图8：2022年4月-12月S级爆款剧带动行业进展....................................................................................8图9：2022年爆款微短剧数量占比低但贡献广告消耗较大.......................................................................8图10：单年票房&电影总场次（万）和总人次（万）................................................................................9图11：全国国产网络剧及网络微微短剧许可发行数量及各平台上线国产剧集总数量...............10图12：柠萌影视商业模式....................................................................................................................................11图13：快手直播带货主播微短剧中广告模式变现......................................................................................12图14：上海电影集团线下沉浸式体验项目《新世界》............................................................................13图15：上影院众多经典IP…………………….……………………………………………………………………………………13图16：柠萌影视爆款微微短剧...........................................................................................................................14图17：ReelShort APP内界面内容.....................................................................................................................16图18：ReelShort美国地区APP排名逐渐提升............................................................................................17图19：相关公司估值表.........................................................................................................................................17 微短剧行业概况 一、微短剧行业 2022年12月6日，国家广播电视总局印发《关于推动短剧创作繁荣发展的意见》的通知，详细论述了关于支持短剧行业健康稳健发展的各类指导意见，将短剧定义为“通常采用单集时长15-30分钟的系列剧、集数在6集内的系列单元剧、20集以内的连续剧、周播剧等多种形式，具有篇幅短小、内容精炼、情节紧凑等特点，与中长剧集、微短剧、短视频等优势互补。”据此，微短剧按单集时长来定义，为小于15分钟的系列剧。根据QuestMobile数据，在中国移动互联网细分行业用户使用总时长占比中，短视频用户使用时长占比在历经2019-2021年快速增长阶段后达到了目前的28%，视频类作品对用户时长的占据趋于稳中向上的态势。我们认为，微短剧作为影视类作品拓展领域的主要表现形式之一，更接近于当下“短、平、快”的移动互联网传输模式，即“单集时长短、制作成本平、制作周期短”的特点。 广电总局除印发《关于推动短剧创作繁荣发展的意见》外，前期也印发了一系列关于如何管理行业健康发展的通知，如《关于进一步加强网络微短剧管理，实施创作提升计划工作》和《关于国产网络剧片发行许可服务管理有关事项》，核心在于加大精品扶持力度、强化内容审核、严格许可证发放等方法措施的实行。 商业模式：微短剧的主要参与方包括：微短剧内容版权方、制作拍摄方、微短剧版权商、微短剧分销商以及下游用户。微短剧拍摄制作方通过购买内容IP或者自创剧本方式完成拍摄后将微短剧提供给微短剧版权商，而后通过流量分发平台/内容社区等平台方式实现微短剧流量分发以触达C端用户。 微短剧主要靠分账和广告来变现，具体而言：1）用户观看广告解锁后续内容；2）充值消耗平台点数单集付费； 3）微短剧广告植入；4）微短剧平台会员订阅；5）爆款微短剧IP变现，包括主演直播带货等。 根据巨量创意平台数据，整个微短剧产业链的利润分配也有了一定的机制。起到承上启下作用的微短剧版权方通过向上游采买、定制剧本，再将微短剧投入到广告投放、投流买量中，内容越好越吸引消费者充值流水，平台的现金流质量就会越好。IP&编剧的剧本创作时间较短，成本低，保底收入加上1-2%的分成可保证剧本创作者的持续输出。对于拍摄方来说，由于是微短剧制作且偏现实题材、不需要高技术高设备成本的投入，略高一些的保底收入和抽成比例可保证制作团队的持续性。对于版权方来说，主要的成本在于流量的投放和剧本的购买。分销商在其拥有庞大活跃用户群体的条件下，可以精准的触达到对应标签的微短剧用户群体，实现精准投放。 微短剧成本中，买量成本占据较高的比例。根据字节巨量引擎-内容消费业务中心近期数据统计，2023年微短剧行业持续保持高速发展，23年初春节