2023年三季报业绩点评：营收表现稳定，息差优势延续

投资建议：考虑息差的阶段性压力，调整邮储银行2023-2025年净利润增速预测至5.39%（-9.64pc）/10.36%（-5.02pc）/12.39%（-2.41pc），对应EPS0.85（-0.08）/0.93（-0.14）/1.06（-0.18）人民币元。维持目标价7.50港元，对应2023年0.88倍PB，维持增持评级。 Q3营收增速环比小幅下降1pc，较Q2表现稳定。Q3利息净收入增速环比上升1pc，提振了营收表现，主要得益于信贷增长强劲和稳定的净息差。手续费及佣金净收入增速环比上升20.5pc，剔除2022年推进净值型产品转型带来的一次性收入后实际增速更高。其他非利息净收入增速大幅下滑，是营收的主要拖累因素。拨备前利润增速环比继续下降3.8pc至-12.6%，已连续三个季度低于营收增速，主要是业务及管理费支出增加。拨备前利润持续承压，邮储银行通过拨备反哺使Q3净利润增速回到-2.4%。 Q3单季净息差环比仅下降2bp，保持相对韧性。资产端，Q3贷款占总资产的比重环比提升0.7pc，定价较高的零售贷款和小企业贷款在新增贷款中的比重较大，资产结构优化使前三季度年化生息资产收益率稳中有升。负债端，Q3存款占总负债比重环比提升0.2pc，前三季度付息负债成本率表现稳定，低成本负债优势继续保持。披露口径净息差达2.05%，在国有大行中继续保持优秀水平。 资产质量保持稳健。不良率和关注率环比持平，逾期率环比下降4bp，前三季度不良生成率与2022年全年持平，各项指标总体稳定。拨备覆盖率环比下降17.4pc，但仍然超过360%，保持大行领先水平，风险抵补能力充足。三季度新生成不良贷款约75%来自零售业务，对公领域新增不良主要集中在房地产业和建筑业。 风险提示：需求恢复不及预期，信贷业务竞争加剧，资产质量风险超预期暴露。