京津冀“3+N”联盟止血夹带量采购点评：止血夹占比逐步降低，集采预计影响有限

该研报维持对公司的"增持"评级，基于其在止血夹产品的市场表现与策略调整。主要总结如下：

市场表现与定价策略

• 止血夹产品：公司在止血夹市场的国内占有率预计超过50%，有望在京津冀“3+N”联盟的医用耗材集中带量采购中获得较好表现。拟中选规则为按申报价格排序，中选率不超过70%，最高价格不超过最低价格的1.5倍。考虑到出厂价至终端价的价差，预计公司能通过合理的定价策略应对。

收入与利润贡献

• 收入结构：止血及闭合类产品在2022年的收入为7.25亿元，占总营收约37%，毛利率高达75.6%，贡献了45%的毛利。
• 海外拓展：2018年止血夹海外销售收入占比达41%，随着公司持续扩大海外渠道，预计2023年止血夹海外收入占比将进一步提升，而境内占比将降低，这有助于减少集采对公司财务报表的影响。

风险管理与战略扩展

• 多元化业务：自2022年起，公司开始发展可视化业务，推出多款一次性镜体产品，2022年相关收入达1.9亿元，占总收入的9.6%。2023年，公司将推进一次性内科胆道镜和一次性外科胆道镜/支气管镜的市场推广，尽管面临外部环境挑战，但预计未来收入将保持稳定增长。
• 海外市场的拓展：截至2023年第三季度，公司海外收入占比已达46%，成为重要销售区域。美国及欧洲市场的销售渠道优化已显现成效，尤其是海外自有品牌及直销渠道的快速成长。随着更多海外注册证的获取，公司计划进一步提升海外市场的占比。

风险提示

• 产品商业化风险：产品商业化进展可能不如预期。
• 带量采购风险：带量采购的降价幅度可能超出预期，对公司利润产生不利影响。

总结

公司通过加强止血夹产品在带量采购中的竞争力、优化收入结构（特别是增加海外收入比重）、拓展多元化业务（如可视化产品）以及强化海外市场布局，展现了其在应对行业挑战方面的灵活性与适应性。然而，市场环境的不确定性，包括产品商业化进程和带量采购政策的执行力度，仍构成潜在的风险因素。因此，维持"增持"评级的同时，也需关注上述风险点。