证券研究报告 宏观经济点评 2023年11月09日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10月美国非农点评：就业放缓不仅限于罢工影响 [Table_Author] 沈夏宜 分析师 Email:shenxiayi@lczq.com 证书:S1320523020004 核心观点： 美国10月非农新增15万人，低于预期（18万）。数据公布同时下修8、9月非农数据，共计下修10.1万人。10月失业率小幅回升至3.9%，劳动力参与率（62.7%）边际微降。美国10月企业调查数据虽然明显放缓，但这暂未改变家庭调查中失业率偏低、劳动力供需偏紧的格局。供给端，9月劳动力参与率（62.8%）；需求端，9月职位空缺率保持在5.7%。两端叠加，美国9月就业缺口又扩大至319.4万人（前值314.2万）。若10月职位空缺率同前，则10月就业缺口还将扩大。 非农走弱不仅限于近期受罢工影响的美国汽车、医疗和娱乐业。受美国汽车工人罢工影响，10月商品业新增非农就业转负，当月减少1.1万人。其中制造业减少3.5万人，为最大拖累项。建筑业则回温，当月新增2.3万人。服务业就业边际回落，10月仅新增11万人（前值21.8万）。除教育和医疗外（新增8.9万），服务业就业均有不同程度回落。其中运输仓储、信息、金融活动业新增就业为负，休闲酒店业等其他服务业新增就业边际回落。 美国10月非农平均时薪同比4.1%，比前值4.3%有所回落。按行业划分，商品业时薪增速较快，其中采矿伐木业6.02%、建筑业4.96%、制造业4.79%。服务行业中金融同比增速5.11%、休闲酒店业4.5%、专业和商业服务4.47%，其余行业增速不及整体平均增速。美国薪资压力边际放缓，利于缓解核心服务通胀压力，但总体水平仍高，需进一步观察。 市场认为年内大概率不加息，美联储货币政策或暂停。10月非农新增不及预期，劳动力市场走弱对市场释放出“难再加息”的信号。数据公布后，市场对12月加息预期回落至9.7%，认为12月大概率保持现状。美联储11月议息会议强调后续政策决定需要“等待并继续观察”，当前远未到考虑降息的时候。美联储不愿松口或意在收紧预期，以防市场提前行动使货币政策“功亏一篑”。 风险提示：美国通胀粘性超预期，美联储货币政策紧缩超预期。 相关报告 10月PMI数据解读：长假因素、需求前置，PMI回落 2023.11.02 9月财政数据解读：基建支出边际改善，财政积极发力 2023.10.30 9月经济数据解读：固定资产稳健增长，增量政策蓄力待发 2023.10.26 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录 1. 美国新增就业放缓，薪资增速回落................................................................................ 4 2. 美国就业缺口暂时扩大 .................................................................................................. 7 3. 市场影响：年内加息必要性回落 ................................................................................... 8 4. 风险提示 ....................................................................................................................... 9 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录 图1 美国本轮罢工涉及行业及对应非农就业分项示意图（10月新增就业人数） ......... 4 图2 美国近月新增非农就业分布，按行业（千人） ....................................................... 5 图3 美国10月失业率回升至3.9%，略超预期（%） ................................................... 5 图4 美国9月劳动供给回落、需求增加，美国就业缺口有所扩大 ................................. 5 图5 美国10月劳动力参与率小幅回落至62.7%（%） ................................................. 6 图6 美国9月职位空缺率回升至5.7%（%） ................................................................ 6 图7 美国10月非农平均时薪同比增速4.1%，持续放缓（%） ..................................... 6 图8 美国非农各行业平均时薪同比增速（%） ............................................................... 7 图9 美国疫情后各年龄段劳动力参与率恢复水平（%） ................................................ 7 图10 美国各年龄段劳动力分布（%） ........................................................................... 7 图11 美国企业职位空缺数，按企业大小（3MA，千个） .............................................. 8 图12 美国企业职位空缺数同比，按企业大小（3MA，%） .......................................... 8 图13 微型企业职位空缺数与非住房核心服务同比有较强相关性（%，千人） ............. 8 图14 非农公布后12月不加息预期占90.3，市场认为年内大概率不再加息（%） ...... 9 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 1. 美国新增就业放缓，薪资增速回落 美国10月非农新增15万人不及预期 （18万人），就业市场边际放缓。建筑（+2.3万）和教育医疗业（+8.9万）为主要拉动项。同时，劳工部合计下修10.1万8-9月新增就业。在劳动力参与率（62.7%）小幅回落的情况下，失业率再次上涨至3.9%，就业市场有所放松。美国就业市场放缓对市场释放积极信号，12月加息预期回落至9.7%。 汽车行业和娱乐业罢工向下拖累新增就业。本次美国 “罢工潮”主要涉及汽车、医疗和娱乐三个行业，其中汽车行业就业数据受罢工影响最为显著。①汽车工人罢工对应10月新增非农就业数据中机动车和零部件制造业（-3.3万），为制造业（-3.5万）和商品业（-1.1万）就业的主要拖累项。本次罢工也涉及服务业中的信息业（娱乐业）和医疗业，10月服务业新增大幅回落（+11万，前值21.8万）。②娱乐业罢工涉及细分行业较广泛，包括非农数据中信息业（-0.9万）分项下的电影录音业（-0.54万）、出版业（-0.45万）和传媒业（+0.3万）等，对10月新增就业有所拖累但相对幅度较小。 相比汽车和娱乐业罢工，③医疗行业罢工对新增就业影响较小。不同于持续数月的汽车和娱乐业罢工，医疗行业罢工持续时间较短、目标相对集中：尽管有7.5万人参与了罢工，但罢工仅持续了3天，且只针对KP一家机构。加之疫情后美国医疗需求一直较为旺盛，医疗方面新增就业一直保持较高水平。10月医疗服务新增就业边际回升（+5.8万），为服务业就业读数上升的主要拉动项。 图1 美国本轮罢工涉及行业及对应非农就业分项示意图（10月新增就业人数） 资料来源：BLS，联储证券研究院 10月美国就业走弱是全行业且超预期的，弱就业不仅限于罢工影响的行业。除教育和医疗外（新增8.9万），服务业就业均有不同程度回落。其中运输仓储（-1.2万人）、金融业（-0.2万）新增就业为负，休闲酒店业新增1.9万人，前值7.4万人，为服务业就业减少的主要拖累项。服务业其他分项中批发（+0.9万）、零售（+0.1万）、公用事业（+0.1万）、专业和商业服务（+1.5万）等分项新增就业亦边际回落。 薪资方面，美国10月非农平均时薪同比增速放缓至4.1%，前值4.3%。美国行业罢工暂未影响薪资读数回落，10月名义工资增速继续放缓，平均时薪$34，环比增加0.2%，合上升$0.07美元。按行业划分，商品业除建筑业（6.02%）外，时薪增速较上月均有所回落，但整体同比仍有5.02%。服务业整体薪资增速持续放缓至3.86%。其中，信息行业同比1.38%，休闲酒店业时薪10月同比4.50%，回落趋势稳定。总体来看，我们对未来美国薪资压力持续放缓具有信心，这将减轻核心服务通胀压力。 汽车行业工会：UAW，26000人商品业（-1.1万）制造业（-3.5万）耐用品（-3.6万）机动车和零部件制造（-3.3万）娱乐行业工会：SAG-AFTRA，65000人信息业（-0.9万）· 电影录音业（-0.54万）· 出版业（-0.45万）· 传媒业（+0.3万）医疗行业Kaiser Permanente 员工，75000人服务业（+11万，前值21.8万）私人教育和医疗（+8.9万）医疗和社工服务（+7.7万）医疗（+5.8万） 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 图2 美国近月新增非农就业分布，按行业（千人） 资料来源：BLS，联储证券研究院 图3 美国10月失业率回升至3.9%，略超预期（%） 资料来源：BLS，联储证券研究院 图4 美国9月劳动供给回落、需求增加，美国就业缺口有所扩大 资料来源：BLS，联储证券研究院 趋势2023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-10总量非农总量217217281105236165297150商品-19252432122828-11采矿伐木253-12011建筑业-911252912301323制造业-129-44-2-214-35服务1761542315413386218110批发4-28-7153169零售-19-221-2313-6131运输和仓储16-1519-19-7-2713-12公用事业2211-2221信息33-4-10-19-22-4-9金融活动-5271321512-2专业和商业服务454845-1-2981715私立教育和医疗保健707788791041057889休闲和接待461128263887419其他服务1451364148-1政府政府6038261991515151项目私人当月增加（千人）2023-10, 3.90 9月SEP预期, 3.8%02468101214161948-011950-081953-031955-101958-051960-121963-071966-021968-091971-041973-111976-061979-011981-081984-031986-101989-051991-121994-071997-021999-092002-042004-112007-062010-012012-082015-032017-102020-052022-12NBER衰退期美国失业率(%, SA)9月SEP预期2020-01, -1,358.00 -7,500-2,5002,5007,50012,50017,50022,500120,000130,000140,000150,000160,000170,0