儒竞科技：热泵控制器龙头加速海外渗透，工业伺服蓄势待发

首次覆盖！【东吴电新】儒竞科技：热泵控制器龙头加速海外渗透，工业伺服蓄势待发依靠控制核心技术聚焦大客户，多产品布局成长性良好。公司主营热泵控制器，覆盖HVAC/R（暖通空调及冷冻设备）、新能源车热管理、工控伺服三大领域。深耕海外14年，22年海外收入占34%，14年即与艾默生合资，凭借产品力及与艾默生在渠道上的合作，成为海外头部热泵厂家核心供应商，20-22年收入/归母CAGR=3首次覆盖！【东吴电新】儒竞科技：热泵控制器龙头加速海外渗透，工业伺服蓄势待发依靠控制核心技术聚焦大客户，多产品布局成长性良好。公司主营热泵控制器，覆盖HVAC/R（暖通空调及冷冻设备）、新能源车热管理、工控伺服三大领域。深耕海外14年，22年海外收入占34%，14年即与艾默生合资，凭借产品力及与艾默生在渠道上的合作，成为海外头部热泵厂家核心供应商，20-22年收入/归母CAGR=37%/182%。欧洲热泵去库存短期承压，明年2季度开始热泵业务有望恢复到30%左右的增长通道，而商用保持平稳。欧洲热泵去年爆发后，今年增长恢复正常，热泵企业明显分化，Q3开始热泵龙头企业开始去库存，公司热泵业务短期明显承压，预计持续到明年Q1，Q2开始逐步趋于正常，未来几年有望保持30%左右增长，考虑到欧美热泵化的确定趋势：欧洲到2030年投入约560亿欧元到“能效升级与热泵”项目，热泵突破6000万台（22年安装量约2000万台）；美国气候联盟将2030年热泵目标由470万提升至2000万台，根据IRA法案，热泵相关投资超4000亿美元。公司是热泵压缩机驱控部件龙头，22年前五大客户占65%，艾默生、博世、阿里斯顿等均为欧美热泵龙头，儒竞在其中份额超30%。新能源车热泵控制器覆盖主流车企，进口替代加速，进入高速增长期。热泵替代PTC成为电车热管理主流方案，我们预计27年热泵渗透率有望提至55%，热泵控制器ASP近600元，测算27年电动车热泵控制器规模达36亿元，22-27年CAGR达42%。公司配套华域三电等Tier1压缩机厂，终端车企覆盖Tesla、赛力斯、上汽、吉利、大众、蔚来、理想等，22年起放量、国内市占率不到6%，未来三年收入CAGR超60%。H1毛利率已提至24%，未来有望量利齐升。工控产品发力大行业，有望成为未来重要增长点。公司伺服产品沉淀近10年，在电子、印刷、锂电等细分行业已实现批量销售。公司有望凭借伺服技术前期积累，今年开始改变销售策略，重点发力工业机器人/人形机器人产业，未来或可期。盈利预测：虽短期热泵去库存增长明显放缓，中期我们看好热泵新场景（户用、商用、电动车）、新市场（欧洲、美国）贡献的增量，同时机器人伺服方兴未艾。预计公司23-25年归母净利润分别为2.6/3.5/4.9亿元，同比+20%/+38%/+39%，对应PE为32/23/17倍。给予24年30倍PE，目标价111.6元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：宏观经济下行，新能源车销量不及预期，热泵去库不及预期等。