食品饮料行业2023年三季报业绩综述：白酒持续分化，大众品趋于改善

投资评级同步大市维持评级 投 资 要 点 首选股票评级 [table_summary]◆行业整体营收增速环比回落，归母净利润则出现环比改善。食品饮料行业2023前三季度实现营业收入、归母净利润7,896.83亿元、1,125.75亿元，同比增长分别为8.61%、15.27%。单季度看，食品饮料行业2023Q3单季度营收、归母净利润增速分别为6.73%、16.06%，增速较2023Q2-1.6pct、+6.1pct。 ◆白酒：整体业绩稳健有韧性，价格带持续分化。2023Q3归母净利润增速不同价格带有所分化，区域酒〉高端酒〉次高端分别为38.8%/18.0%/12.2%，分别环比Q2-4.9pct/-0.4pct/-10.4pct，区域酒企受益于区域市场消费升级以及双节消费复苏动销表现良好，单季度增速虽有所下滑但依旧维持高位；高端酒企经营稳健，连续7个季度保持了17%以上的增速；次高端主要集中在商务场合，经济弱复苏的背景下修复较弱，Q3季度环比则出现较大幅度的回落。 ◆啤酒：Q3业绩短期承压。单季度看，2023Q3青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠 江 啤 酒 实 现 收 入 分 别 为93.9/45.2/47.9/17.8亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为-4.6%/6.5%/8.5%/5.9%，增速环比Q2-12.7pct/-3.1pct/+0.9pct/+5.4pct；归母净利润分别为14.8/4.8/4.4/2.8亿元，同比增速分别为4.7%/5.3%/37.4%/8.0%，增速环比Q2-9.7pct/-18.2pct/+8.9pct/-7.0pct。 作者 ◆乳制品：龙头企业毛利率稳步抬升，盈利能力稳健提升。2023Q3伊利股份、光明乳业、新乳业、天润乳业毛利率分别为32.4%/15.5%/26.4%/17.6%，较上年同期+1.6pct/-1.4pct/+2.2pct/+0.0pct；净利率分别为9.8%/-2.0%/5.0%/2.2%，较上年同期+3.5pct/-2.0pct/+0.5pct/-5.5pct，其中伊利股份Q3分别实现营业收入 、 归 母 净 利 润311.1/30.7亿 元， 同 比 增 速 为1.1%/59.4%，环 比Q2+1.6pct/+56.5pct。 费瑶瑶分析师资格证书：S0380518040001联系邮箱：feiyy@wanhesec.com联系电话：(0755)82830333-115 相关报告 《行业专题-万和证券-食品饮料行业-白酒经营有韧性，大众品短期承压-行业专题--2023年中报业绩综述》2023-09-11《财报点评-味知香（605089.SH）：B端需求恢复，毛利率逐步改善》2023-09-01《公司快评-劲仔食品（003000.SZ）：产品渠道双驱并行，盈利弹性有望强化》2023-08-28 ◆调味品：消费场景积极修复，盈利能力改善明显。受益于餐饮、旅游行业的恢复，消费场景呈现积极恢复态势，Q3市场动销较上半年有了明显的提升，原材料方面，涨跌互现，随着近期食糖价格的回落，毛利率有望趋于改善，行业多数企业Q3季度盈利能力改善明显。 ◆休闲食品：毛利率显著改善，子行业盈利分化。2023Q3休闲食品及子行业零食、熟 食 、 烘 焙 食 品 毛 利 率 为32.0%/29.2%/27.5%/37.8%， 增 速 较Q2+4.1pct/+1.5pct/+4.2pct/+6.7%，Q3季度毛利率均实现较大幅度的改善；归母净 利 润 增 速 则 分 别 为+13.6%/+5.7%/+38.1%/+11.4%， 增 速 较Q2-0.9pct/+9.1pct/-64.9pct/+12.8%，其中休闲零食及烘焙食品子行业Q3季度增速环比较大幅度改善。 ◆投资建议：维持行业“同步大市”评级。截止到11月3日，行业估值回落至29X倍，已处于近十年相对低位；Q3季度行业整体盈利增速较Q2有所回升，但多数行业子行业环比回落，随着消费逐步修复，预计企业盈利能力有望趋于改善，建议积极关注行业的整体投资机会。细分行业，白酒行业盈利能力分化持续分化，2023Q3区域酒〉高端酒〉次高端，建议重点关注业绩稳健叠加低估值的高端白酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖，受益于当地经济增速较快，白酒消费升级的区域龙头古井贡酒（安徽）、迎驾贡酒（安徽）、今世缘（江苏）等；啤酒2023Q3短期承压，成本改善确定性强，建议重点关注龙头企业青岛啤酒、重庆啤酒等；乳制品龙头企业盈利能力稳健提升，估值底部具备吸引力，建议重点稳健经营及业绩改善显著的龙头企业伊利股份；休闲食品毛利率显著改善，子行业盈利分化，建议重点关注休闲零食类渠道和品类双重提升的企业劲仔食品等。 ◆风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争激烈等风险。 正文目录 行业整体营收增速环比回落，归母净利润则环比改善...................................................4细分板块分析.................................................................................................................7（一）白酒：盈利能力稳健有韧性，价格带持续分化..........................................................7（二）啤酒：Q3业绩短期承压，成本改善确定性较强......................................................12（三）乳制品：龙头企业毛利率稳步抬升，盈利能力稳健提升.........................................15（四）调味品：消费场景积极修复，盈利能力改善明显....................................................18（五）休闲食品：毛利率显著改善，子行业盈利分化........................................................22投资策略与建议...........................................................................................................24风险提示......................................................................................................................25 图表目录 图1食品饮料行业营收及增速（亿元，%）.........................................................................................................4图2食品饮料行业归母净利润及增速（亿元，%）.............................................................................................4图3 2019-2023Q3白酒单季度营业收入增速........................................................................................................7图4 2015-2023Q1-3年茅五泸收入增速（%）....................................................................................................8图5 2019Q1-2023Q3茅五泸单季度收入增速（%）............................................................................................8图6 2015-2023Q1-3年次高端白酒企业收入增速（%）....................................................................................8图7 2019Q1-2023Q3次高端白酒企业单季度收入增（%）................................................................................8图8 2015-2023Q1-3区域白酒企业收入增速（%）............................................................................................9图9 2019Q1-2023Q2区域白酒企业单季度收入增速（%）................................................................................9图10 2019-2023Q3白酒单季度归母净利润增速................................................................................................11图11啤酒成本结构（燕京啤酒2022）...............................................................................................................13图12进口大麦价格................................................................................................................................................13图13啤酒上游原材料价格....................................................................................................................................13图14啤酒行业龙头上市公司毛利率（%）.........................................................................................................13图15啤酒行业龙头上市公司毛销差（%）.........................................................................................................13图16啤酒行业龙头上市公司净利率（%）.........................................................................................................13图17啤酒行业龙头上市公司单季度毛利率（%）.............................................................................................13图18啤酒行业龙头上市公司单季度毛