- 着眼于即将推出的命运的扭曲

FriendTimes Inc. (6820 HK) 购买（维护） 关注即将推出的命运扭曲 目标价2.0港元（先前TP 1.32港元）涨/跌+ 48%现价1.35港元 我们为FriendTimes（FT）举办了为期三天的NDR，在此期间，其管理层对即将推出的命运扭曲（ToF，浮生忆玲珑)，FY24 - 25E的多元化管道和迷你游戏潜力。我们建议超越软2H23E，并关注ToF的发射(估计于2024年1月2日)。通过更好的测试反馈和差异化的营销，我们看到ToF在FY24E贡献了12亿元人民币的年度票房和2亿元人民币的利润，这得益于与流行的面向女性的戏剧和电影以及线下活动的创新合作。其多样化的流派（例如。Procedre代码：WX，代码：PE），迷你游戏和海外扩张将带来进一步上行。为了提高ToF的可见性，我们将FY24 / 25E版本提高了45% / 44%，NPM提高了。+ 9.6 / 0.9 ppts。我们基于DCF的TP上调至2.0港元。 中国娱乐部门 苏菲黄(852) 3900 0889 徐Eason(852) 3900 0849 关注ToF的推出，以差异化营销。我们预计《命运的扭曲》将于2024年1月2日推出，随后是海外版本(如SEA、中国台湾、韩国)，以推动FY24E反弹。ToF已经启动了多轮测试，并获得了比ToF 1 (The Fate of Empress,浮生为卿歌）。在ToF1的成功支持下，我们看到ToF在FY24E贡献了每月1.5亿元人民币的峰值收入和2亿元人民币的年度净利润，其中：1)多渠道营销，包括邀请大使（以古装剧闻名）进行产品推广，直播和NPC参与； 库存数据市值上限（百万港元）2, 726平均3个月t / o（百万港元）2.5452w高/低（港元）1.32 / 0.74已发行股份总数(mn)2,181来 源：彭博社 2）与流行的女性戏剧和电影以及线下活动（例如苏州风格的下午茶）的创新合作。ToF可能会在1H24E看到票房增长，并可能在2H24E产生有意义的利润。 多样化的体裁、迷你游戏和海外扩张带来进一步上行FT将测试武术游戏的水（例如Procedre代码：WX）和欧洲版税类型（代码：PE）在FY24E。代码：PE将在1H24E进入海外市场两轮测试，目标在2H24E推出。考虑到Kig的选择（类似于PE）的广泛普及，我们预计如果执行良好，PE将提高海外市场的收入。代码：WX将于2H24E / 2025E推出，针对传统武侠风格的男性玩家。此外，FT将把多个关键标题转换为迷你游戏，释放票房潜力。 超越FY23E软。由于缺乏新的发布，我们建议投资者超越2H23E。我们预测2H23E的收入同比增长34％，底线为- 4900万元人民币，S＆M缩减了Lala的故事。为了考虑ToF的更高知名度，我们在FY24 / 25E将我们的顶线预测提高了45％/ 44％，在FY24HK E的底线为2.5亿元人民币。收益汇总 来源：彭博社 审计师：毕马威 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计数 维持买入，TP升至2.0港元 为了考虑更好的测试反馈和ToF总销售额的更高可见性，我们将FY24 / 25E首线同比提高了44％- 45％，利润率提高了0.7 - 9.6个百分点。因此，我们将调整。NP预测在FY24 / 25E上调至2.5亿元人民币/ 3.12亿元人民币。同时，考虑到ToF产生的S＆M费用，我们将FY23E NPM削减了4.8。 我们维持买入评级，并将基于DCF的TP从1.32港元调整至2.0港元（15.5倍/ 12.4倍FY24 / 25E市盈率）。FY23E的游戏柔软度和净亏损已经被合理定价。我们对ToF在FY24E的收入潜力和利润贡献更为乐观，多元化的类型和海外扩张可能会带来长期增长。主要催化剂：1）ToF将于2024年1月2日推出；2）ToF大使的潜在宣布以及与大众剧的合作；3）ToF多个版本和项目PE的海外扩张。 财务摘要 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 泛市场基准保持一致性能欠佳 CMB国际环球市场有限公司 地址:香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：(852) 3900 0888传真：(852) 3900 0800 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,)oftheOrder,admayotbeprovidedtoayotherpersowithotthepriorwrittecosetofCMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA ”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBIGMG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBIGMG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）的新加坡，CMBIGMG仅在法律要求的范围内对报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400与CMBIGMG联系，了解报告引起的或与报告有关的事项。