- 预计第四季度会有连续复苏

预计第四季度会有连续复苏 目标价24.70美元 北客报告（11月8日）第三季度财务业绩：第三季度总收入同比增长1.2％，达到178亿元人民币，比我们的预测和彭博社的普遍预期高出12％，主要是由于放松政策限制的帮助下，现有房屋交易（EHT）和新房交易（NHT）的GTV发电量均好于预期。以及家居装修业务收入增长强于预期。非GAAP净收入为21亿元人民币，好于我们预测/普遍估计的8.75亿元人民币/ 9.88亿元人民币，这要归功于优于预期的创收和严格的成本节约。根据审慎的估计，管理层将第四季度的收入指导在180亿元人民币至185亿元人民币之间，意味着同比增长7.5 - 10.5%，季度环比增长1 - 4%。北科的核心业务在其完善的ACN生态系统和扩大ACN的战略举措的帮助下不断获得市场份额，而其房屋装修业务正在迅速发展，并表现出持续的运营效率提高，我们认为这有望支持北科的长期收入和收益增长。我们基于SOTP的目标价格微调至24.7美元（当时为24.5美元），其中北科核心为23.8美元，圣都为0.9美元，换算为21倍2023E非GAAP PE。维持买入。 上涨/下跌67.6%现价14.74美元中国互联网 Saiyi He, CFA(852) 3916 1739 Ye TAO 张苗族(852) 3761 8910 卢文涛，CFA 库存数据市值上限（美元mn)17438.0平均3个月t / o（百万美元）36.252w高/低(US $)20.30 / 10.41已发行股份总数(mn)1183.0来源：FactSet 第三季度业绩好于预期，第四季度连续复苏。在23年第三季度，EHT的GTV同比下降2%，至4390亿元人民币，NHT的GTV同比下降27%，至1920亿元人民币。EHT的混合提货率在第三季度下降至1.4％（第三季度：1.6％），原因是：1）由于第三季度的高基数，高提货率链家业务的GTV组合下降；2）北客降低北京链家（链接）的佣金率的战略举措。但是，鉴于降息可能会推动市场份额的进一步增长，管理层预计对EHT创收的长期影响有限。管理层强调了降息后10月链家在北京的2个百分点的市场份额增长，并指导进一步扩大其在全国范围内的ACN网络，以支持2024年的房屋交易收入增长。我们预测北科的EHT / NHT GTV将增长3 / 24%。 4Q23E的季度环比，预计北科在2024E由于在高线城市的市场领导地位，将进一步提升市场份额。 房屋装修和家具业务实现了稳健的收入增长。在23年第三季度，北科在家居装修和家具业务中创造了32亿元人民币的收入，同比增长72%，管理层注意到连续亏损收窄趋势。综合来看，家居装修业务和新兴服务及其他服务在第三季度贡献了总收入的31%（第三季度：15%）。管理层引导推动进一步的规模扩张，同时保持其在第四季度对运营效率改善的关注。 来源：FactSet 利润率高于预期的创收和成本控制。第三季度非GAAP营业利润率为10.6％，比我们的预期高出6.6个百分点，这要归功于GPM的4.4个百分点，这得益于优于预期的创收和严格的成本控制。我们预测第四季度23 GPM /非GAAP OPM为25.5％/ 10.1％（第四季度22：24.4％/ 8.0％），这得益于运营效率的持续提高。 2024E楼市可能不会有强劲反弹一系列政策宽松支持了9月和10月初ST房地产销售的复苏，但由于信心仍然低下和项目启动减少，此后效果开始减弱。截至11月7日，新房交易量下降了39%，MTD同比下降21%（而10月- 1%）。第二套房屋交易下降了11%，MTD同比下降16%（与根据我们的高频数据，10月为31%)。我们预计2024E不会出现强劲反弹。1) 即使政策放松可能会继续，市场已经建立了对房地产行业LT机制的新理解，监管机构更重视稳定而不是增长，因此很难像2023年3月/ 6月那样在2024年重现强劲的购买情绪;2)开发商的流动性压力将在2024年继续，债务违约/延期的消息将继续拖累新房销售；和3)开发商2023年拿地明显低于2022年，导致2024年优质可售资源少。 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容可能会发生变化，而不会引起注意。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例 》第32C条的安排，分散其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。