请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年11月08日买入康冠科技（001308.SZ）智能交互显示产品出货量增速快，三季度营收同比增长7.29%核心观点公司研究·财报点评电子·消费电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153zhoujingxiang@guosen.com.cnyezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003联系人：詹浏洋联系人：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cn联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价25.90元总市值/流通市值17712/1954百万元52周最高价/最低价44.48/21.77元近3个月日均成交额44.76百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《康冠科技（001308.SZ）-2Q23营收利润环比改善，海外需求好转促进未来业绩恢复》——2023-08-16《康冠科技（001308.SZ）-22年净利润同比增长64%，多款创新类显示产品放量》——2023-03-29《康冠科技（001308.SZ）-3Q22归母净利润同比增长98%，面板跌价带动毛利率提升》——2022-10-24《康冠科技（001308.SZ）-智能显示制造领军企业，紧抓海外智能交互平板发展红利》——2022-08-22《康冠科技（001308.SZ）-海外交互智能平板需求旺盛，LCD降价周期盈利改善趋势明确》——2022-07-123Q23公司营收同比增长7.29%，环比增长28.00%。2023年前三季度公司营收85.62亿元（YoY-5.73%），归母净利润8.65亿元（YoY-24.57%），毛利率17.60%（YoY-1.88pct）；3Q23营收35.90亿元（YoY+7.29%，QoQ+28.00%），归母净利润3.20亿元（YoY-29.91%，QoQ+9.96%），毛利率16.09%（YoY-3.21pct，QoQ-2.32pct）。第三季度智能电视及智能交互显示产品出货量同比增长。2023年7-9月，公司智能电视出货量同比增长24.41%，智能交互显示产品业务量整体增长，出货量同比增长134.37%。智能交互显示产品中的专业类显示产品和创新类显示产品增长强劲，是公司研发投入的重点领域，公司将不断努力开发出更多新应用场景下的智能显示产品，解决客户更多的需求痛点。受益于海外市场复苏，公司电视ODM出货量三季度同比增长。根据洛图科技的数据，KTC（康冠）三季度电视ODM出货量约240万台，同比大幅增长，在专业代工厂中排名第四，较上半年排名上升一位。康冠科技主要以中东非和拉美区域市场的客户增长为基础，同时受益于今年北美电视市场复苏带来的订单增量。明年受到奥运、欧洲杯等大型赛事的催化，电视需求有望提升。9月公司电竞显示器线上出货量同比增长200%。根据洛图科技的数据，2023年9月，中国电竞显示器线上市场（不含抖快等内容电商）销量为35.1万台，同比增长23.8%，环比下降0.5%。其中康冠科技旗下品牌KTC位居线上监测市场销量第四，9月销量近3万台，同比增长超过200%，是Top10中增速最大的品牌。产品线的扩充、机型的多点爆发保障了KTC在近期几月都维持了高速的同比增长。专业类显示器的出货量高增速将为公司业绩提供持续动能。投资建议：我们看好原材料成本优化及海外市场需求提升带来的公司智能电视及智能交互平板业务营收增加，看好公司全球化布局带来的未来业绩增长。我们预计2023-2025年公司归母净利润为11.79、13.69、15.68亿元（YoY-22.2%、16.1%、14.6%），对应PE为14.0、12.1、10.6倍，维持“买入”评级。风险提示：上游原材料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)11,88911,58711,52713,51215,637(+/-%)60.4%-2.5%-0.5%17.2%15.7%净利润(百万元)9231516117913691568(+/-%)90.4%64.2%-22.2%16.1%14.6%每股收益（元）2.562.901.722.002.29EBITMargin7.9%11.7%10.4%10.2%10.3%净资产收益率（ROE）34.4%25.6%17.7%17.9%17.9%市盈率（PE）9.48.414.012.110.6EV/EBITDA11.411.615.613.712.2市净率（PB）3.252.142.482.161.89资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司分产品营业收入占比图6：公司分产品毛利率水平资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率图8：公司销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率图10：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物9512517315837394358营业收入1188911587115271351215637应收款项18402171194123002742营业成本10062913992591089012607存货净额16582164205722602798营业税金及附加3349414859其他流动资产671779161716571820销售费用203255251292334流动资产合计451686328772995611717管理费用178275273316362固定资产70282991510241142研发费用476509501582667无形资产及其他5251494745财务费用17(207)(22)(51)(61)其他长期资产107381381381381投资收益8(28)(4)(8)(14)长期股权投资00000资产减值及公允价值变动(21)(49)(28)(38)(54)资产总计53779893101171140813285其他6816895107113短期借款及交易性金融负债22714117708071001营业利润9761659128614961714应付款项18991806196721702558营业外净收支20522其他流动负债521708651726899利润总额9781659129114981716流动负债合计26473925338837034457所得税费用54141110128146长期借款及应付债券00000少数股东损益02222其他长期负债4238383634归属于母公司净利润9231516117913691568长期负债合计4238383634现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计26893963342637384491净利润9241518118113701570少数股东权益510121416资产减值准备2971415371股东权益26845920668076568778折旧摊销65737899119负债和股东权益总计53779893101171140813285公允价值变动损失(8)(23)(12)(14)(16)财务费用12(39)(22)(51)(61)关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动(112)(1431)616(311)(568)每股收益2.562.901.722.002.29其它(230)326(19)(2)(10)每股红利0.750.610.610.570.65经营活动现金流678495186211441105每股净资产7.4511.319.7711.1912.84资本开支(127)(239)(161)(206)(234)ROIC51%38%30%38%37%其它投资现金流394(1733)000ROE34%26%18%18%18%投资活动现金流267(1972)(161)(206)(234)毛利率15%21%20%19%19%权益性融资12029000EBITMargin8%12%10%10%10%负债净变化00000EBITDAMargin8%12%11%11%11%支付股利、利息(272)(319)(419)(392)(446)收入增长60%-3%-1%17%16%其它融资现金流(245)1255(641)36194净利润增长率90%64%-22%16%15%融资活动现金流(516)2965(1060)(356)(252)资产负债率50%40%34%33%34%现金净变动4271535641581619息率2.1%2.5%3.3%3.1%3.5%货币资金的期初余额390817235229923574P/E9.48.414.012.110.6货币资金的期末余额8172352299235744193P/B3.22.12.52.21.9企业自由现金流710(353)1631848788EV/EBITDA11.411.615.613.712.2权益自由现金流46590210109311038资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。股票投资评级买入股价表现优于市场代表性指数20%以上增持股价表现优于市场代表性指数10%-20%之间中性股价表现介于市场代表性指数±10%之间卖出股价表现弱于市场代表性指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场代表性指数10%以上中性行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间低配行业指数表现弱于