可转债发行扩产稳步推进，新技术布局受益N型迭代

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年11月08日增持宇邦新材（301266.SZ）可转债发行扩产稳步推进，新技术布局受益N型迭代核心观点公司研究·财报点评电力设备·光伏设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：李恒源010-88005313021-60875174wangweiqi2@guosen.com.cnlihengyuan@guosen.com.cnS0980520080003S0980520080009证券分析师：陈抒扬0755-81982965chenshuyang@guosen.com.cnS0980523010001基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价49.03元总市值/流通市值5099/1839百万元52周最高价/最低价90.99/43.41元近3个月日均成交额87.47百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宇邦新材（301266.SZ）-焊带产品布局全面，持续受益于光伏N型电池技术迭代》——2023-07-07公司2023Q3实现归母净利润0.45亿元，同比+67%。公司2023Q3实现营收7.55亿元，同比+60%、环比+2%；实现归母净利润0.45亿元，同比+67%、环比+22%；扣非净利润0.44亿元，同比+87%，环比+23%；毛利率为13.2%，同比+3.7pcts、环比+1.5pcts；净销售利率为5.9%，同比+0.2pcts、环比+0.9pcts。公司2023年前三季度实现营收20.46亿元，同比+42%；实现归母净利润1.18亿元，同比+56%；毛利率为12.6%，同比+1.1pcts；销售净利率5.8%，同比+0.5pcts。公司可转债顺利发行，扩产计划稳步推进。公司成功发行“宇邦转债”，募集资金5亿元，用于公司2万吨光伏焊带扩产项目及补充流动资金。我们预计公司截至2023年底，将具备约4万吨光伏焊带产能，实现3万吨以上的产品销售。扩产计划的稳步推进，有利于增强公司订单承接能力及交付能力，新产线中SMBB、0BB、低温无铅焊带等，有利于公司优化自身产品结构，进一步受益于N型电池迭代。新型焊带产品打造技术壁垒，N型需求出货盈利能力提高。2023年N型组件替代P型节奏明显加快，以TOPCon为代表的，包括HJT、XBC等N型产能陆续释放，市场对新型焊带产品的需求不断提高。作为焊带行业头部企业，公司MBB、SMBB、0BB等焊带技术布局较早，同时适用于HJT、XBC等N型电池的低温焊带、异形焊带、定制化汇流带产品等也开始量产，向头部组件企业开始供货，具备了一定先发优势。0BB及低温焊带等产品，在HJT降本路径中有较高的确定性，具有一定的技术壁垒和溢价能力，为公司未来业绩增长提供了保障。风险提示：SMBB焊带及其他新产品推广不及预期的风险；产能投产不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司降本不及预期的风险。投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到近期组件价格大幅下降，利润端压力对上游辅材价格产生一定影响，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为1.78/2.50/3.17亿元（原预测为2.49/3.68/4.60亿元），同比+77/+41/+27%，EPS分别为1.71/2.41/3.05元（原预测为2.40/3.54/4.42元），对应当前动态PE为27/19/15倍，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,2392,0112,8833,9914,775(+/-%)51.4%62.3%43.4%38.4%19.6%净利润(百万元)77100178250317(+/-%)-2.2%29.9%77.3%40.7%26.5%每股收益（元）1.110.971.712.413.05EBITMargin8.9%6.6%7.7%7.8%8.2%净资产收益率（ROE）12.3%9.8%12.2%15.2%16.6%市盈率（PE）40.947.126.618.914.9EV/EBITDA31.137.722.917.714.1市净率（PB）4.733.423.072.682.31资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司2023年前三季度实现营收20.46亿元，同比+42%；实现归母净利润1.18亿元，同比+56%；扣非净利润1.14亿元，同比56+%。公司2023Q3实现营收7.55亿元，同比+60%、环比+2%；实现归母净利润0.45亿元，同比+67%、环比+22%；扣非净利润0.44亿元，同比+87%，环比+23%。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司扣非归母净利润及增速（单位：亿元、%）图6：公司单季度扣非归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3盈利能力方面，2023年前三季度销售毛利率12.6%，同比+1.1pct；销售净利率5.8%，同比+0.5pct。23Q3销售毛利率为13.2%，同比+3.7pct、环比+1.5pct；净销售利率为5.9%，同比+0.2pct、环比+0.9pct。公司三季度毛利率的提升预计系SMBB产品销售占比提升所致。图7：公司毛利率及净利率（单位：%）图8：公司单季度毛利率及净利率（单位：%）资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理期间费用率方面，公司2023年前三季度期间费用率合计5.0%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/1.0%/3.3%/0.4%；其中2023年第三季度期间费用率合计5.6%，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/0.9%/3.6%/0.7%。图9：公司期间费用率（单位：%）图10：公司单季度期间费用率（单位：%）资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理公司可转债顺利发行，扩产计划稳步推进。公司成功发行“宇邦转债”，募集资金5亿元，用于公司2万吨光伏焊带扩产项目及补充流动资金。我们预计公司截至2023年底，将具备约4万吨光伏焊带产能，实现3万吨以上的产品销售。扩产计划的稳步推进，有利于增强公司订单承接能力及交付能力，新产线中SMBB、0BB、低温无铅焊带等，有利于公司优化自身产品结构，进一步受益于N型电池迭代。新型焊带产品打造技术壁垒，N型需求出货盈利能力提高。2023年N型组件替代P型节奏明显加快，以TOPCon为代表的，包括HJT、XBC等N型产能陆续释放，市场对新型焊带产品的需求不断提高。作为焊带行业头部企业，公司MBB、SMBB、0BB等焊带技术布局较早，同时适用于HJT、XBC等N型电池的低温焊带、异形焊带、定制化汇流带产品等也开始量产，向头部组件企业开始供货，具备了一定先发优势。0BB及低温焊带等产品，在HJT降本路径中有较高的确定性，具有一定 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4的技术壁垒和溢价能力，为公司未来业绩增长提供了保障。投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级考虑到近期组件价格大幅下降，利润端压力对上游辅材价格产生一定影响，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为1.78/2.50/3.17亿元（原预测为2.49/3.68/4.60亿元），同比+77/+41/+27%，EPS分别为1.71/2.41/3.05元（原预测为2.40/3.54/4.42元），对应当前动态PE为27/19/15倍，维持“增持”评级。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物137275300400500营业收入12392011288339914775应收款项658100294812031308营业成本10711785252734944170存货净额125129138144137营业税金及附加346810其他流动资产53181126157167销售费用5691210流动资产合计10621956188522772488管理费用1219263638固定资产1501924809051007研发费用386495132158无形资产及其他1313121211财务费用14561113其他长期资产717294048投资收益12222长期股权投资55555资产减值及公允价值变动(11)(16)(10)(10)(10)资产总计12372183241032393559其他收入1219121212短期借款及交易性金融负债321344346773689营业利润87117207292369应付款项148325339469560营业外净收支21000其他流动负债8572128177211利润总额90117208292370流动负债合计55574681414191460所得税费用1317304253长期借款及应付债券1356565656少数股东损益00000其他长期负债00000归属于母公司净利润77100178250317长期负债合计1356565656现金流量表（百万元）202020222023E2024E2025E负债合计56880287014751516净利润77100178250317少数股东权益00000资产减值准备(0)(0)(0)(0)(0)股东权益6691381154017642043折旧摊销1014244053负债和股东权益总计12372183241032393559公允价值变动损失(1)(1)(1)(1)(1)财务费用14561113关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动(181)(309)164(113)15每股收益1.110.971.712.413.05其它(23)(143)61113每股红利0.000.180.260.360.46经营活动现金流(119)(339)370187397每股净资产9.6213.2814.8116.9619.65资本开支(26)(54)(310)(465)(155)ROIC10%8%10%11%12%其它投资现金流(85)(277)(12)(11)(7)ROE12%10%12%15%17%投资活动现金流(111)(332)(322)(476)(162)毛利率14%11%12%12%13%权益性融资0612000EBITMargin9%7%8%8%8%负债净变化1601742427(84)EBITDAMargin10%7%8%9%9%支付股利、利息00(19)(27)(38)收入增长51%62%43%38%20%其它融资现金流1611312427(84)净利润增长率-2%30%77%41%26%融资活动现金流146781(23)389(135)资产负债率46%37%36%46%43%现金净变动(83)11025100100息率0.0%0.4%0.6%0.8%1.0%货币资金的期初余额221137275300400P/E40.947.126.618.914.9货币资金的期末余额137275300400500P/B4.73.43.12.72.3企业自由现金流(102