请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 张飞 行业分析师 SAC执证编号：S0110523080001 zhangfei@sczq.com.cn 电话：010-81152685 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 17.47 一年内最高/最低价（元） 20.28/14.42 市盈率（当前） 7.66 市净率（当前） 1.96 总股本（亿股） 96.95 总市值（亿元） 1,693.72 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  量增价减业绩稳健，看好长期投资价值  年度业绩高增创历史，一季度保持高盈利  主营业务经营稳健，产能扩增持续推进 核心观点 [Table_Summary]  事件：公司发布2023年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入1274.32亿元，同比减少2.41%（经调整，下同）；实现归属于上市公司的净利润161.80亿元，同比减少44.56%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润189.96亿元，同比减少15.56%；实现基本每股收益为1.67元，比上年同期减少44.56%。三季度公司实现收入367.71亿元，同比减少21.31%，实现归属于上市公司的净利润46.01亿元，同比减少44.56%，环比减少1.43%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润53.64亿元，同比减少27.91%；实现基本每股收益为0.48元，比上年同期增加29.33%。  量增价减业绩小幅下滑，高毛利率保持较高水平。煤炭板块2023年前三季度实现收入1229.66亿元（-2.90%），销售成本771.98亿元（+3.49%），毛利457.68亿元（-12.07%）；公司实现煤炭产销量分别为12426.68 /18645.25万吨（+7.14%/+6.65%），销售单价方面，前三季度公司商品煤综合售价达到659.50元/吨（-8.96%）；销售成本414.04元/吨（-2.96%），同比降低12.63元/吨，吨煤毛利245.47元/吨（-17.56%），吨煤毛利率为37.22%（-3.88pct），销售价格同比下降导致前三季度扣非净利润有所下滑，当前价格水平下公司自产煤仍保持较高毛利率水平。  交易性金融资产规模下降将减少未来净利润波动，高分红值得长期投资。截至三季报末，公司交易性金融资产为167.35亿元，较2022年年末211.70亿元下降20.95%。交易性金融资产的下降将有效减少公司未来净利润的波动。公司自2021年以来通过产能核增以及集团公司存续优质矿井的注入，实现优质产能较大幅度增长，在低开采成本下以及煤价中枢上移的趋势下，未来公司有望保持高盈利能力，当前负债率低，账面现金充裕，2021-2022年公司分红率连续两年超过60%，根据此前公告的股东回报规划，2023-2024年仍将保持60%以上的现金分红比率，稳健的经营下，我们认为未来公司将保持高比例分红，值得长期投资。  盈利预测以及投资评：我们预计公司2023年-2025年归母净利润分别为233.3/263.9/282.8亿元，当前股价对应PE为7.4/6.6/6.1倍。考虑到公司产能不断扩展，资源禀赋好，开采成本低，维持公司买入评级。  风险提示：煤价超预期下跌，受疫情及需求影响销量下降。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 1668.5 1670.6 1756.8 1847.8 营收增速（%） 9.6 0.1 5.2 5.2 净利润（亿元） 351.2 233.3 263.9 282.8 净利润增速（%） 66.1 (33.6) 13.1 7.2 EPS(元/股) 3.62 2.41 2.72 2.92 PE 4.9 7.4 6.6 6.1 资料来源：Wind，首创证券 -0.4-0.200.27-Nov18-Jan31-Mar11-Jun22-Aug2-Nov陕西煤业沪深300 [Table_Title] 量增价减业绩稳健，看好长期投资价值 [Table_ReportDate] 陕西煤业(601225)公司简评报告 | 2023.11.07 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 81999 117461 151246 186398 经营活动现金流 56139 51876 51788 54208 现金 47387 81936 115013 149417 净利润 35123 23328 26386 28277 应收账款 2598 2582 2715 2856 折旧摊销 10628 12822 13186 13494 其它应收款 261 261 275 289 财务费用 401 0 0 0 预付账款 5919 6562 6879 7213 投资损失 -14564 600 -2648 -3470 存货 2678 2961 3103 3254 营运资金变动 6191 3107 1269 1337 其他 1899 1901 1999 2103 其它 394 2 2 2 非流动资产 133261 135444 137263 138774 投资活动现金流 -34014 -15606 -12358 -11535 长期投资 13675 13675 13675 13675 资本支出 -10174 -15005 -15005 -15005 固定资产 78280 82938 86981 90489 长期投资 8096 0 0 0 无形资产 24376 21944 19754 17784 其他 -31936 -601 2647 3470 其他 9586 9586 9586 9586 筹资活动现金流 -31051 -1721 -6353 -8268 资产总计 215260 252904 288509 325172 短期借款 450 634 0 0 流动负债 50716 52365 54355 56089 长期借款 -1144 -1521 645 -352 短期借款 200 0 0 0 其他 -30357 -834 -6998 -7916 应付账款 19927 22093 23160 24284 现金净增加额 -8926 34550 33077 34404 其他 2879 3192 3346 3508 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 26627 27277 27911 27911 成长能力 长期借款 4163 4813 5447 5447 营业收入 9.6% 0.1% 5.2% 5.2% 其他 846 846 846 846 营业利润 56.0% -30.5% 13.2% 7.2% 负债合计 77343 79642 82266 84000 归属母公司净利润 66.1% -33.6% 13.1% 7.2% 少数股东权益 35234 47251 60844 75411 获利能力 归属母公司股东权益 102683 126011 145399 165760 毛利率 45.0% 39.1% 39.3% 39.5% 负债和股东权益 215260 252904 288509 325172 净利率 21.1% 14.0% 15.0% 15.3% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 34.2% 18.5% 18.1% 17.1% 营业收入 166848 167064 175680 184778 ROIC 34.4% 19.6% 18.7% 17.2% 营业成本 91784 101763 106676 111854 偿债能力 营业税金及附加 11494 8353 8784 9239 资产负债率 35.9% 31.5% 28.5% 25.8% 营业费用 835 1671 1757 1848 净负债比率 3.2% 2.0% 2.0% 1.7% 研发费用 579 579 609 641 流动比率 1.62 2.24 2.78 3.32 管理费用 7114 9189 9662 10163 速动比率 1.56 2.19 2.73 3.27 财务费用 -608 0 0 0 营运能力 资产减值损失 -598 -50 -50 -50 总资产周转率 0.78 0.66 0.61 0.57 公允价值变动收益 -5165 -3000 176 924 应收账款周转率 31.87 62.41 64.18 64.18 投资净收益 14696 2400 2472 2546 应付账款周转率 4.63 4.79 4.66 4.66 营业利润 64582 44860 50790 54454 每股指标(元) 营业外收入 71 84 88 92 每股收益 3.62 2.41 2.72 2.92 营业外支出 589 305 320 336 每股经营现金 5.79 5.35 5.34 5.59 利润总额 64063 44638 50558 54211 每股净资产 10.59 13.00 15.00 17.10 所得税 10974 9292 10579 11366 估值比率 净利润 53089 35346 39979 42845 P/E 4.9 7.4 6.6 6.1 少数股东损益 17967 12017 13593 14567 P/B 1.69 1.38 1.19 1.05 归属母公司净利润 35123 23328 26386 28277 EBITDA 73053 57682 63975 67948 EPS（元） 3.62 2.41 2.72 2.92 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 张飞，中国矿业大学（北京）理学学士、经济学硕士，2年股权投资经验，21年8月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一