公司简评报告：氟碳化学品和含氟高分子材料量增价跌，看好公司长期成长

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 30.20 一年内最高/最低价（元） 40.84/21.26 市盈率（当前） 41.94 市净率（当前） 4.83 总股本（亿股） 3.79 总市值（亿元） 114.50 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  R143a价格下行拖累氟碳化学品，制冷剂配额落地后长期可期  制冷剂差异化布局，完善氟化工产业链助成长  核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023年半年报，报告期内，公司实现营业收入20.8亿元，同比+17.78%，归母净利润1.1亿元，同比-19.79%。23年Q2，公司实现营收11.41亿元，同比+10.42%，环比+21.51%，归母净利润0.81亿元，同比+25.11%，环比+176.58%。 ⚫ 23年H1主营产品量增价跌致利润同比下滑，但Q2环比改善显著。23年H1，公司氟碳化学品、含氟高分子材料、化工原料板块产品外销量分别为53976.36、10293.19、102718.6吨，同比+22.98%、+92.46%、+168.18%，均价分别为20857.61、59808.47、2826.81元/吨，同比-20.6%、-21.93%、-30.88%，营收分别为11.26、6.16、2.9亿元，同比-2.35%、+50.25、+85.38%。氟碳化学品受厄尔尼诺高温天气影响，外销量显著增长，含氟高分子材料随着新建产能陆续投产，进一步放量，化工原料主要由于收购石磊氟化工后氯化物放量，外销量大幅增长，但受价格下跌较大拖累，公司利润有所下滑。23年Q2，公司氟碳化学品、含氟高分子材料、化工原料板块产品外销量分别为29528.46、6381.78、53099.71吨，环比+20.78%、+63.16%、+7.02%，均价分别为20439.37、54801.5、3018.71元/吨，环比-4.32%、-19.38%、+15.15%，营收分别为6.04、3.5、1.6亿元，环比+15.56%、+31.53%、+23.23%，环比改善趋势明显。 ⚫ 氟碳化学品受益于价差修复触底回升，长期趋势确定。23年Q1，公司氟碳化学品受22年HFCs配额争夺战末期行业亏损且库存较高影响，仍处于消化22年库存阶段，盈利能力底部承压。23年Q2，库存逐渐去化，HFCs价差修复，叠加下游空调产量持续高增，氟碳化学品业绩触底回升。根据百川盈孚数据显示，23年Q2制冷剂R32、R134a、R125均价分别为14581、23605、24823元/吨，环比+3.57%、-0.7%、-7.13%，平均价差分别为2198、6901、9171元/吨，环比+50.73%、+21.17%、+1.83%。我们认为，当前HFCs价差已如期修复，24年HFCs配额落地后，行业供给格局改善，长期上行趋势确定。 ⚫ 含氟高分子材料逐渐放量，看好长期成长。根据公司半年报，公司内蒙基地0.7万吨/年VDF顺利投产，邵武基地一期0.75万吨/年FEP、1万吨/年PTFE项目已试车生产， 0.8万吨/年VDF、1.6万吨/年PVDF、1万吨/年全氟己酮、0.3万吨/年HFPO扩建项目稳步推进中，随着公司含氟高分子材料的持续放量，未来业绩长期增长可期。 ⚫ 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.08 /6.35/8.43亿元，EPS分别为1.50/2.34/3.11，对应PE分别为20/13/10 倍，考虑到公司拥有氟化工较为全面的产业链布局，可有效保证公司氟化工产品的竞争力。当前三代制冷剂配额基准期已结束，制冷剂行业未来将迎来长期上行景气周期，伴随着公司含氟聚合物项目产能的持续释放，未来业绩有望持续放量。维持“增持”评级。 -0.500.5118-Aug29-Oct9-Jan22-Mar2-Jun13-Aug永和股份沪深300 [Table_Title] 氟碳化学品和含氟高分子材料量增价跌，看好公司长期成长 [Table_ReportDate] 永和股份(605020)公司简评报告 | 2023.08.18 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 ⚫ 风险提示：下游需求不及预期；政策变化风险；项目建设进度不及预期； 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 38.04 41.61 55.48 65.53 营收增速（%） 31.2% 9.4% 33.3% 18.1% 净利润（亿元） 3 4.08 6.35 8.43 净利润增速（%） 8.0% 35.7% 55.8% 32.8% EPS(元/股) 1.11 1.50 2.34 3.11 PE 27.26 20.09 12.89 9.70 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,609 2,026 3,023 4,163 经营活动现金流 442 722 615 893 现金 225 481 978 1,715 净利润 300 407 635 843 应收账款 346 389 524 632 折旧摊销 147 186 180 173 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 3 9 15 19 预付账款 46 57 80 94 投资损失 0 -3 -3 -2 存货 513 520 711 847 营运资金变动 -14 144 -227 -155 其他 479 579 730 875 其它 6 -22 15 15 非流动资产 3,745 3,497 3,445 3,411 投资活动现金流 -1,557 61 -127 -138 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -1,583 -116 -106 -112 固定资产 1,804 1,733 1,669 1,611 长期投资 0 0 0 0 无形资产 142 143 133 130 其他 26 177 -21 -26 其他 518 340 362 389 筹资活动现金流 1,182 -527 10 -18 资产总计 5,354 5,523 6,468 7,574 短期借款 1,085 -152 41 78 流动负债 1,741 1,946 2,326 2,681 长期借款 449 38 114 131 短期借款 191 183 195 210 其他 169 -261 134 121 应付账款 576 601 741 884 现金净增加额 66 256 497 737 其他 185 114 137 145 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 1,103 986 1,010 1,064 成长能力 长期借款 437 524 629 749 营业收入 31.2% 9.4% 33.3% 18.1% 其他 59 37 41 43 营业利润 -9.9% 53.3% 53.9% 31.8% 负债合计 2,844 2,932 3,336 3,745 归属母公司净利润 8.0% 35.7% 55.8% 32.8% 少数股东权益 1 1 2 2 获利能力 归属母公司股东权益 2,509 2,590 3,130 3,827 毛利率 18.5% 22.1% 24.1% 25.8% 负债和股东权益 5,354 5,523 6,468 7,574 净利率 7.9% 9.8% 11.5% 12.9% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 12.0% 15.7% 20.3% 22.0% 营业收入 3,804 4,161 5,548 6,553 ROIC 9.2% 14.0% 18.4% 20.4% 营业成本 3,102 3,241 4,213 4,863 偿债能力 营业税金及附加 15 22 25 31 资产负债率 53.1% 53.1% 51.6% 49.4% 营业费用 57 71 94 111 净负债比率 56.6% 48.1% 41.2% 35.8% 研发费用 52 58 78 92 流动比率 0.9 1.0 1.3 1.6 管理费用 233 254 338 400 速动比率 0.6 0.8 1.0 1.2 财务费用 4 9 15 19 营运能力 资产减值损失 -18 -8 -10 -12 总资产周转率 0.7 0.8 0.9 0.9 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 11.6 11.3 12.1 11.3 投资净收益 0 2 3 2 应付账款周转率 6.4 5.5 6.3 6.0 营业利润 335 513 789 1,040 每股指标(元) 营业外收入 5 3 4 2 每股收益 1.11 1.50 2.34 3.11 营业外支出 8 8 8 8 每股经营现金 1.17 1.90 1.62 2.36 利润总额 332 508 785 1,034 每股净资产 6.62 6.83 8.26 10.09 所得税 32 100 150 190 估值比率 净利润 300 408 635 844 P/E 27.26 20.09 12.89 9.70 少数股东损益 0 0 0 1 P/B 3.26 3.16 2.61 2.14 归属母公司净利润 300 408 635 843 EBITDA 483 703 979 1,226 EPS（元） 1.11 1.50 2.34 3.11 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 翟绪丽，化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有6年实业工作经验和4年金融从业经验，曾就职于太平洋证券，2022年1月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为