2023年10月黑色商品月报：财政加码推动盘面上行，行情逻辑发生切换

钱龙从业资格证号：F3077614投资咨询资格证号：Z0017608发布日期：2023年11月3日 目录 2 一、宏观层面 国际经济：CPI同比走平，整体通胀顽固性仍存 美国9月CPI同比增长3.7%，与前值相同；核心CPI同比增长4.1%，前值4.3%。CPI同比增幅走平，环比较上月增长0.4%，超出市场预期，主因租金环比出现抬升，近日新公布的9月新屋销售数据大幅超出预期，预示着地产市场依然存在上涨推动因素。同时9月油价环比依旧上行，10月巴以战争也继续推动原油价格，造成能源价格出现顽固上涨。总体来看虽然核心CPI继续下行，但整体通胀依然存在顽固性。 国际经济：非农就业大超预期，劳动力需求保持稳固 9月新增非农就业从33.6万人，前值18.7万人；失业率3.8%与上月相同，平均时薪同比增长4.15%，前值4.26%。非农数据大超预期，反映出美国9月日常经济活动迎来反弹。9月美国汽车工人罢工对薪资的影响暂未体现，预计将在10月的下一份报告中出现薪资同比增长加速。总体来看美国劳动力市场依然强劲，暂时未能看到需求加速下行的迹象。 国际经济：美联储11月暂停加息，加息周期是否结束有待观察 11月美联储继续暂停加息，联邦基金目标利率保持为5.25%-5.5%。鲍威尔表示表示美国的经济和劳动力市场都强劲，可能还需要让经济进一步放缓、劳动力市场疲软，同时也表示暂未考虑何时开始降息，对后续是否加息也未有明确表述。鲍威尔的表述相较此前的鹰派言论有所软化，但表态较为模糊，未能消除市场分歧。 国内经济：M2增速持续下行，社融增长超出预期。 9月新增社融4.12万亿，同比多增5816亿；M1同比上涨2.1%；M2同比上涨10.3%。社融与M2的剪刀差收缩至至-1.3%。M2增速继续下行，不过社融好于预期，同比增速达到9%。社融快速增长主因地方债发行进度继续加速。 国内经济：居民中长期贷款复苏，政府债券高速增长 9月新增社融4.12万亿，同比多增5816万亿；新增信贷2.3万亿，同比少增1764万亿。分项来看，9月政府债券净融资9949亿元，同比多增4416亿元，专项债同比增幅回落，但考虑到去年同期基数较高，因此融资额度依然保持在高位。除此之外，9月的地产刺激政策显著增强了居民住房购置意愿，同时房贷利率下调细则落地后居民提前还款减少，导致居民中长期贷款同比显著多增。9月中长期贷款同比多增2014亿，前值为-1056亿。总体而言，9月社融结构呈现政府端和居民端双回升的趋势，总量和结构均呈现复苏态势。 国内经济：23年专项债基本下发完毕，后续仍有增量资金 8、9月份专项债发行持续发力，目前发行进度接近90%，也处于历年同期的偏高位置。今年的地方债基本已经下发完毕，不过后续11、12月将有一万亿国债以及24年专项债的提前批下达，提前批定格下发的概率较大，预计会有3.7万亿的增量资金用于基建。 二、地产与基建分析 房地产：销售端边际回暖，政策起到一定作用 9月商品房销售面积10857.09万平米，同比下滑19.76%；30大中城市7月成交面积1022.3万平米，同比下滑22.34%。9月新房销售回暖，相较去年下降程度边际减少，各地政府出台的政策对地产市场起到一定积极作用。但销售的增长并未超出季节性回暖的表现，政策仍有进一步发力的必要。 房地产：资金回款边际回暖，房企风险不容忽视 9月房地产开发到位资金10951.3亿元，同比下降18.76%；竣工面积4978.5万平米，同比增长23.91%。相较销售状况而言，资金回款到位情况具有一定超出季节性回暖的趋势，近期政策对房企救助效果有所加强。不过9月也出现头部房企的信用风险问题，政策面还需加力提效。 房地产：新开工阶段性转暖，持续性尚未可知 9月房屋新开工面积8232.28万平米，同比回落15.17%；施工面积同比回落7.19%。新开工阶段性转暖，可能与三季度集中性土拍，以及回款好转幅度较大有关。但房企信用问题可能会导致未来新开工和施工继续面临压力。 基建：9月财政收入同比转正，土拍复苏尚需时间 1-9月公共财政收入同比增长8.9%，前值10%；土拍收入同比下降至-19.8%，前值-19.6%。1-9月财政支出同比增长3.9%，前值3.8%。单月来看，9月一般公共预算收入同比增速1.7%，较前值回升6.8%。单月增速由负转正，主因四大税种当月同比增速均出现改善，收入状况出现好转。土拍收入较上月变动不大，虽然新房开工面积回暖，但土拍单价回落，造成土拍收入复苏困难，政策传导到土地市场尚需时间。8月财政支出同比增长7.2%，高于去年2年均值，对稳经济形成促进作用。 基建：基建支出加速增长，专项债资金下达持续加速 9月固定资产投资完成额同比下降11.62%，前值-13%；民间固定资产投资完成额同比下降17.22%，前值-20.07%。9月基建类支出同比增长10.02%，前值为7.42%，对财政支出占比为23.39%。固定资产投资保持疲软，主因地产信用风险事件导致，地产企业在投资态度上维持谨慎。基建支出同比增长加速，专项债下达加速是基建支出增长的一大助力。预计四季度基建将维持温和增长的格局。 小结：基建保持托底作用，地产用钢依旧乏力 1-9月房地产投资完成额同比下降7.8%，基建投资同比增长8.64%。总体来看，9月地产投资继续下滑，房企信用风险导致投资态度上偏谨慎。目前下游销售状况受地产政策刺激，出现季节性回暖，但传导到投资端尚需时间，新开工和投资短期内依然面临压力，地产端的用钢需求将保持乏力状态。对基建端而言，9、10月的专项债加速下达，后续承接了四季度以及明年一季度的共一万亿特别国债，以及24年的提前批专项债，预计基建用钢需求依然可以起到显著托底作用。 三、螺纹钢供需分析 螺纹钢供给：钢厂主动限产范围扩大，粗钢产量较大回落 10月中旬粗钢日均产量271.65万吨，前值271.11万吨；截至10月27日，最新一周样本内钢厂高炉开工率82.51%，前值82.36%。粗钢限产扩大，由于钢厂持续亏损，出现主动性限产，目前粗钢产量重心下移，高炉开工也有所回落。 螺纹钢供给：产量下半月小幅反弹，高炉亏损月末收窄 10月27日当周，螺纹钢产量260.77万吨，环比增长4.51万吨；样本钢厂高炉盈利率16.47%，环比下降2.57%。10月螺纹钢产量下半月反弹，目前整体处于偏低位。随着9月末钢材价格大幅下行，高炉利润亏损呈现恶化态势。不过10月末利润出现一定好转迹象，预计11月粗钢减产幅度将有所收窄，螺纹产量整体低位徘徊为主。数据来源：Wind，金石期货研究所 螺纹钢库存：库存保持低位去库状态，整体库存压力不大 10月27日当周螺纹钢库存613.92万吨，环比下降35.3万吨，库销比2.07。螺纹钢库存连续3周回落，目前依旧处于同期最低位，库销比也回归节前水平，当前整体库存压力不大。 螺纹钢需求：现实需求较弱，财政发力提升预期 10月27日当周螺纹钢表需296.07万吨，环比下降3.76万吨。节后螺纹钢需求快速恢复，但整体来看金九银十需求无力复苏，依旧保持在低位状态。月末财政政策不断加码，中央财政将发行1万亿国债用于灾后重建和弥补防灾措施；另外2024年专项债也将于今年提前下达，财政政策发力将对后续基建投资形成有力提振，不过北方地区随着天气转弱工程施工或将放缓。预计今年螺纹需求将保持弱现实，强预期的格局。 螺纹钢价格：基差整体保持稳定，月差持续下行 01合约基差整体保持稳定，但1-5月差转负。由于财政政策利好提振，螺纹盘面反弹，且远期合约走势强于近月合约，月差持续下行。 螺纹钢总结 四、铁矿石供需分析 铁矿石供给：铁矿发运继续保持高位，力拓下调23年生产目标 10月27日当周澳洲铁矿石发运量1540.6万吨，环比下降92.3万吨；巴西铁矿石发运量743.5万吨，环比增长62.3万吨。由于澳洲港口工人罢工，发运出现回落，不过铁矿石发运整体继续保持高位，从季报来看，四大矿山中力拓生产目标下调70-120万吨，其余三大矿山目标不变。 铁矿石供给：到港中卫震荡，后续存在回落空间 10月27日当周26港到港量2120.6万吨，环比下降439.1万吨。到港量整体处于中位水平震荡，目前澳洲、巴西矿山季末冲量基本结束，后续有一定回落空间。 铁矿石供给：国产矿供应季节性回落，保持同期高位 10月下半月，国内矿山铁精粉日均产量42.64万吨，环比增长0.21万吨。矿山产量出现季节性回落，目前仍然处于同期高位。 铁矿石库存：钢厂补库意愿弱，港口库存低位企稳 10月27日当周钢厂进口烧结粉矿库存1007.24万吨，平均可用天数16天，45港口进口矿库存11137.16万吨，环比下降293.85万吨。钢厂烧结粉矿在节前的小幅累库后，10月保持去库态势，钢厂在持续亏损的背景下补库意愿依然偏弱。港口库存在月初出现低点，随后止降企稳，不过短期大概率再度出现去库。 铁矿石需求：铁水产量小幅回落，后续关注下降速度 10月27日当周铁水日均产量242.79万吨，环比增长0.42万吨。上半月铁水产量小幅回落后，下半月出现企稳迹象，目前铁水产量依然处于高位。11月下游需求将逐渐回落，铁水产量基本也以下降为主，续注意下降速度。如果后续产量依然保持在高位，那么钢厂对铁矿石的补库需求将会逐渐显现。 铁矿石价格：基差逐步收敛，月差总体继续走阔 铁矿基差回落至低位，此前的负反馈逻辑中断后，宏观利好在铁矿石行情中被放大，现货跟涨为主，期货表现偏强。但月差依然保持逐步抬升的模式，远期合约略弱于近期，后续存在一定的监管和减产担忧。 铁矿石总结 五、焦炭供需分析 焦炭供给：焦化厂开工率回落，焦炉产能置换后开工将增长 统计局数据显示9月焦炭产量4238.54万吨，同比增长6.55%。10月27日当周独立焦化厂产能利用率75.16%，环比下降0.66%，日均焦炭产量55.28万吨。10月独立焦化厂产能利用率继续回落，淘汰4.3米焦炉对产能造成一定影响。不过产能利用率整体偏低，预计置换产能投产后产能将有一定增长。 焦炭库存：钢厂刚需采购为主，后续存在补库空间 截至10月27日，焦化厂焦炭库存41.44万吨，环比下降0.09万吨。钢厂焦炭库存559.51万吨，环比下降0.52万吨。下游利润不佳，对焦炭采购谨慎，维持刚需采购为主。不过从往年数据看，低库存背景下钢厂四季度会有一定补库空间，预计后续库存将有所上行。 焦炭库存：焦炭各环节库存均处低位，后续整体保持低位运行 港口焦炭库存188.45万吨，环比下降6.1万吨；焦炭总库存789.4万吨，环比下降8.33万吨。焦炭目前各阶段库存均保持低位，后续钢厂端有一定补库空间，但整体库存将保持低位运行。 焦炭需求：10月铁水减产，短期内减产速度放缓 截至10月27日，最新一周样本内钢厂高炉开工率82.51%，环比增长0.15%；铁水日均产量242.79万吨，环比增长0.42万吨。10月成材表现不佳，钢厂利润被铁矿吞噬，亏损扩大导致减产。目前减产速度放缓，但预期依然存在，后续关注钢厂生产节奏。 焦炭价格：现货提降第一轮，期货升水走扩 10月焦炭期货升水走扩，现货出现第一轮提降。不过由于此前负反馈逻辑被打破，因此继续提降可能性不大。月差逐渐收敛至平水，整体行情在黑色商品中较为弱势。 免责声明： 精诚所至 本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法，如与金石期货公司发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表了金石期货公司的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作