美国银行 ： 为什么股市接近新低 ； PNC / MTB 热门 ； 第三季度收益

日期2023年10月24日预测变更 Financial银行 为什么股票接近新低；PNC/MTB最佳选择；第三季度收益 Matt O - Connor，CFA研究分析师+1-212-250-8489Bernard von - Gizycki研究分析师+1-212-250-5881内森·斯坦研究助理+1-212-250-3462Vebz Chutani ResearchAssociate+1-212-250-9982 这张纸条里有什么 在我们的第三季度回顾中，我们强调：1）为什么银行接近新低；2）定位银行集团（PNC和MTB是我们的首选）；3）我们从第三季度业绩/前景中学到了什么；4）管理层对净II/成本/信贷/资本的展望评论；以及5)回顾第三季度趋势和每家银行的业绩。 7T2se3r0Ot6kwoPa 为什么股市接近低点 银行股在最近几周遭到抛售，自5月4日低点以来（基于BKX，区域股表现更好）仅上涨了1％，自2022年1月达到周期性高点以来下跌了50％。许多人想知道为什么银行股如此疲软，尽管有一些积极迹象，例如稳定的存款趋势（第三季度余额仅小幅下降，混合转移/重新定价基本如预期）和坚实的监管资本。CET1自3/31以来平均上涨40bps。 最近的抛售可能反映了以下两种情况：1）中期/长期利率的飙升，2）信贷压力正在蔓延至办公室和次级消费者之外的一些早期迹象，3）区域性银行可能不得不增加支出在系统/技术上，以及4）对存款重新定价压力的担忧挥之不去（尽管刚才提到的第三季度大部分与预期相同）。我们在下面更详细地讨论这些。 由于对银行TCE/债券账簿的相关影响以及更广泛的担忧，即更高的利率最终将导致金融市场更广泛的信贷/流动性问题，自qtr结束以来中长期利率的飙升继续惊吓投资者。 5年期美国国债利率自QTR结束以来上涨了19个基点，10年期美国国债利率上涨了28个基点，30年期抵押贷款利率（和MBS通行利率）上涨了36个基点。这可能会在第四季度仅3周的时间内对资本比率造成15 - 20个基点的拖累。见我们的注释：利率每上涨10个基点，银行CET1就会下跌5个基点（拇指规则）。这假设未实现的AFS损失包括在大型地区性银行的监管资本中（目前情况并非如此，但随着新规则的逐步实施，将随着时间的推移）。 信贷在第三季度继续正常化，尽管冲销率与前几个季度相比以更温和的速度增长。净冲销率环比增长7%，而在1H23年增长15-20%，在4Q22年增长20%。总LLR建设低于预期和之前的季度。 虽然这令人鼓舞，但我们发现第三季度业绩反映出信贷压力在办公室和次级贷款以外蔓延的迹象越来越多。例如，花旗的信用卡损失率增长快于预期（零售服务和品牌卡），预计将在2024年初高于长期正常化水平。 此外，包括FITB，RF和HBAN在内的几家地区性银行的C＆I亏损高于预期。许多地区性银行还指出，包括MTB，KEY，HBAN和RF在内的被批评资产不断增加，尽管并非所有人都在收益中披露了这一点。 一些早期迹象表明，区域银行可能需要增加控制/风险管理/数据/技术方面的支出。鉴于上述几个收入不利因素，这将积极的运营杠杆置于风险之中。RF在第三季度业绩中报告了大量/意外的欺诈损失（在第二季度处理了类似 问题之后），并提供了建议更高的核心成本的指导。鉴于两个季度期间的高欺诈相关损失，人们会认为成本可能进一步上升。 由于监管/合规/技术，HBAN要求在2024年增加1.5%的成本(除了2.5%的正常化增长之外) 2023年10月24日银行美国银 扩大规模。一家规模更大的银行PNC呼吁在FY24保持成本不变，而希望明年成本可能下降。 第三季度净利息收入下降了1%，管理层的前景一如预期。然而，一些人(包括我们)担心，净II前景是乐观的，因为贷款账簿正在流失，存款利率仍远低于利率周期结束时的正常水平。 在第三季度，银行的计息存款平均为2.5％。相比之下，联邦基金的平均利率为5％或相对利率为47％。这47％与前六个利率周期的70％相比（如果我们排除2018 / 19年的简化利率周期，则为74％）。请参阅我们的10 / 11注释- DBe：高于趋势600美元的存款；利率/贝塔斯低于历史平均值30％。 从这里定位 自2022年1月的周期性高点以来，银行股下跌了50％（使用BKX），人们可能会认为银行股完全处于轻度/中度衰退中，因为银行股通常在“典型”衰退中下跌约45％。然而，鉴于高利率/央行收紧的更广泛影响，“肥尾”事件的风险增加，我们仍然保持谨慎。我们还注意到，与银行相关的长期主题并不乐观，这使得市场情绪受到经济预期和近期银行基本面的推动。 在我们的覆盖范围内，我们在大型银行中唯一的买入名称是WFC。我们在大型地区中维持CFG，MTB，PNC和USB的买入评级。在中型地区（BernardVonGizycki覆盖）中，我们维持WBS和NYCB的买入评级（尚未报告）和WAL的持有评级。 PNC / MTB大型地区中的热门人选 PNC的股票在收益上被抛售（当日下跌2.6％，而BKX下跌40个基点），反映出第三季度费用疲软，NII指南比预期的要差，并且可能对FY24成本前景感到失望（与一些希望持平）。此后，股票进一步表现不佳，自PNC公布收益与BKX下跌5％（至10/ 23）以来，目前下跌近10％。 我们认为抛售被夸大了。PNC在增加贷款，可能达成交易方面处于有利地位（收益前宣布的小额资本调用线交易证明了这一点），并继续投资于其费用收入业务。我们还认为，PNC将在资本和信贷方面采取防御措施。在最后一点上，第三季度的信贷和资本建设都好于预期，我们指出，PNC仍在其资产负债表上从VISAB类股票（价值CET1的20-25bps）获得13亿美元的未实现收益。 MTB总体上公布了稳健的第三季度业绩，其中包括NII，略好于预期。MTB继续积累资本（达到10.9％的区域银行高点），而AOCI（如果包括在CET1中）仅拖累了36个基点。尽管MTB近期没有要求进行股票回购，但mgmt具有很大的灵活性来回购股票，有机地增加贷款，为未来增长进行投资和交易。 USB的基本业绩基本保持一致，其中包括另一个令人印象深刻的资本建设（CET1比率增加了60bps至9.7％）。结果出来的前一天，USB宣布从明年开始将不会成为2类银行。消息传出后，该股上涨了7%。这在很大程度上消除了人们的担忧，即USB需要在其他银行之前建立（或更糟的是，筹集）资本以吸收CET1中未实现的证券损失。回想一下。 2023年10月24日银行美国银 根据巴塞尔协议3的残局提案，较小的地区有5年的时间将AOCI逐步纳入CET1。请参阅我们上周的注释：USBancorp：StayingCat3alsoreducepotentialPPNRpressuresfromRWAMitigation. 展望未来，鉴于可能具有弹性的PPNR，强大的有机资本建设（由于UB成本节省了投入，合并费用减少）以及强大的信用风险管理，我们维持对USB股票的买入评级。 WFC公布了稳定的第三季度业绩，交易和净II好于预期。管理层将FY23净II指南提高到+16%，而不是此前为14%，并将费用提高到51.5美元，而不是以前是51亿美元。我们的买入评级反映了人们对在悬而未决的监管问题上取得进展的乐观态度，击败并提高了净II指引，稳固的成本控制以及比某些同行更好的资本状况。请参阅我们的9/21笔记-为什么我们不那么看好WFC，但坚持买入评级。 第三季度主要趋势摘要 我们总结了整个大型银行和大型地区的趋势和收获。 与第二季度的-3%和第一季度的-2%相比，第三季度的净利息收入环比下降了1%。季度环比下降主要是由于融资成本上涨，部分被更高的利率和一个额外的应计利息日的好处所抵消。平均而言，第三季度NIM下降了8bps。尽管大多数银行的NIM下降，但NIM的增长为JPM（+10bps），HBAN（+9bps）和BAC（+5bps）和TFC（+4bps）。银行让证券余额流失与6/30水平相比，而贷款下降了1％。第三季度总存款下降了1％（受大型地区驱动），无息存款下降了4％。第三季度资本市场收入好于预期，同比增长3%。交易增长4%，FICC+4%，股票+5%。IB费用增长1%。成本喜忧参半，许多在线/略低于预期。另一方面，KEY、RF和WFC的成本高于预期。信贷在第三季度继续正常化，尽管冲销率与前几个季度相比以更温和的速度增长。净冲销率环比增长7%，而在1H23年增长15-20%，在4Q22年增长20%。总LLR建设低于预期和之前的季度。在我们的覆盖范围中，资本水平增加了约14bps，CET1平均为10.4%。 每股收益估计变化 在更新了我们对第三季度收益季节的模型和预测之后，我们的估计在FY23平均增长了1％，在FY24下降了1％。作为我们预览过程的一部分，这两个年份都略有减少。 平均而言，我们对大型银行的估计在23财年增长了4%，在24财年持平。大多数变化相对较小，23财年估计的适度上调是由第三季度每股收益超过推动的。平均而言，我们对大型区域性银行的估计在23财年保持不变，在24财年下降了1%。在RF，我们估计这两年下降了7%。减少 2023年10月24日银行美国银 3Q23趋势 在我们的覆盖范围内的15家银行中，有10次节拍，4次失误和1次在线（GS “错过”了一分钱，但在我们看来，这是每股收益5.47美元的四舍五入误差）。 节拍主要是由优于预期的净利息收入和一些较低的准备金建设驱动的。最大的节拍是在C，其中EPS上涨是由FICC，IB和USBranded卡的收入好于预期驱动的，而信贷成本和支出低于预期。 失误主要是由于费用高于预期和费用较低。最大的失误是RF，其缺点来自较高的成本，大约一半的费用失误是由于支票欺诈成本高于预期，其余的费用是由高于预期的核心费用驱动的。 净利息收入下降，但低于最近的季度 3季度净利息收入（净II）环比下降1%，而2季度为- 3%，1季度为- 2%。环比下降主要是由较高的融资成本推动，部分被较高利率的好处和日计数的好处所抵消。平均而言，NIM在3季度的环比下降了8bps。 NII在JPM（+ 5％q / q，受第一共和国交易推动），BAC（+ 2％，受交易净值II推动）和HBAN（+ 2％，受一些块状项目推动）最强。NII在RF时q / q下降了7％（受存款压力和对冲活动的拖累）。 2023年10月24日银行美国银 JPM再次提高了2023年的净利息收入前景，目前预计为88.5b和89b美元（不包括市场在内），而7月为87b美元。增长是由于信用卡贷款持续强劲增长，存款重新定价比以前建模的要少。 BAC净利息收入（14.5亿美元）优于 14.2美元至14.3美元。II净值上涨是由交易推动的，因为第二季度市场净值II为0.7亿美元，而第二季度为0.3亿美元。不包括市场净值II，第二季度核心净利息收入略弱，为13.9亿美元，而为14.0亿美元。 HBAN强劲的NII是由更高的NIM（+9bps）推动的，这来自更高的利差（4bps），更低的联邦现金（3bps）和更高的FHLB股票股息（2bps）。另一方面，HBAN预计4Q净利息收入（不包括PAA）将下降4-5％（这比预期的要差），这意味着对第三季度的拉动。 净利息收入增长（Q/Q） NIM继续受到存款重新定价的压力 平均而言，NIM在第三季度下降了8个基点。相比之下，第二季度下降了14个基点，第一季度下降了2个基点。计息存款成本在第三季度继续上升（更多内容如下）。 NIM增幅最大的是JPM (+ 10bps)、HBAN (+ 9bps)和BAC (+ 5bps)。NIM的最大跌幅是RF（- 31bps），CFG（- 14bps），FITB（- 12bps）和MTB（- 12bps）。请参见下面的图5。 2023年10月24日银行美国银