公司调研报告：“一站式”整合营销服务解决方案，前景可期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 中青博联（837784.OC） “一站式”整合营销服务解决方案， 前景可期 [Table_InvestRank] 评级： 无 前次： 无 目标价（元）： 分析师 联系人 张帆 张聪 S0740515030002 15926444224 021-20315198 zhangcong@r.qlzq.com. zhangfan@r.qlzq.com.cn 2016年7月25日 [Table_Profit] 基本状况 总股本(亿股) 1.04 流通股本(亿股) 0.037 市价(元) 15.88 总市值(亿元) 16.47 流通市值(亿元) 0.59 [Table_Quo ePic] 三板做市指数走势 公司持有该股票比例 业绩指标 指标 2013A 2014A 2015（1-10月） 营业收入（百万元） 1783.99 2331.48 1513.13 营业收入增速（%） 30.68 净利润增长率（%） 10.63 摊薄每股收益（元） 0.98 1.15 前次预测每 收益（元） 市 预测每股收益（元） 偏差率（本次-市场/市场） 市盈率（倍） - - 30.5 PEG 每股净资产（元） 3.64 4.47 每股现金流量 0.47 1.25 净资产收益率（%） 26.64 24.18 市净率 7.36 总股本（百万股） 100 100 103.7 [Table_Summary] 投资要点  基于会议管理拓展业态，提供 “智慧会展+数字营销”一站式整合营销服务解决方案。公司发展早期主要围绕大健康、金融保险、IT 等重点行业客户提供会议管理服务，此后逐步扩展延伸到公关传播、体育营销和博览展览等各专业服务板块，从而由提供单一服务拓展到提供整合营销服务解决方案。公司于2016年5月31日取得股转系统的同意挂牌函，转让方式为做市转让，东方证券、中泰证券、首创证券、西南证券作为做市商。中青博联的第一大股东为中青旅控股，持股比例为72. 75%，实际控制人为青旅集团。  整合营销服务行业发展迅速，行业并购加速。1）随着传统营销服务手段高度同质化，客户对于多元化、个性化的整合营销服务具有很大的需求，推动行业高速发展。2）营销行业高度分散，并购成为行业发展的新特征，据Morketing数据，2015年并购金额超过1亿元的项目达17起，并购方向以数字营销为主。  中青博联：深耕整合营销服务。1）客户群庞大优质，拥有超过2300家长期合作的机构客户，包括500家以上大型集团客户。2）协同整合服务模式扩大商机，提高市场竞争门槛，助推客户粘性提升。3）母公司中青旅多维度资源支持，公司可借助中青旅品牌优势整合资源。  未来发展驱动力：内外兼修，双轮驱动。1）巩固现有服务，市场占有率有望进一步提升。公司将加大目的地营销业务、大型活动项目整合服务、体育营销服务等优势业务的市场占有率，并通过加大海内外网络布局提高服务覆盖能力。2）上下游整合有望启动，拓展营销服务新业态。公司拟通过外延式发展加速横向新服务业态和服务内容拓展，以及纵向咨询、管理、执行端的营销服务链上下游整合，倾力打造的技术平台也有望成为公司新的收入和利润来源，同时，公司计划培育自主IP项目，提升服务项目的附加价值。  估值：公司采用挂牌即做市，截至目前交易尚不活跃，不足以反映股价的公允价值。  风险提示：主营业务拓展不达预期、营销环境发生变化、外延式发展不达预期。 [Table_Industry] 新三板 证券研究报告 公司调研报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 中青博联简介 基于会议管理拓展业态，提供“一站式”整合营销服务解决方案  “一站式”整合营销服务解决方案提供商。公司发展早期主要是围绕大健康、金融保险、IT 等重点行业客户提供会议管理服务，此后逐步围绕这些客户的商业诉求拓展到公关传播、体育营销和博览展览等各专业服务板块，从而由提供单一服务拓展到提供整合营销服务解决方案。目前，公司会议管理业务占比较大，未来公司将加大公关传播、体育营销和博览展览业务的投入，加大为客户提供“一站式”整合营销服务解决方案的占比。 图表3：公司近三年经营业绩（百万元） 2013 2014 2015(1-10月) 营业总收入 1783.99 2331.48 1513.13 营业收入 1783.99 2331.48 1513.13 营业总成本 1725.01 2259.98 1451.18 营业成本 1585.78 2078.18 1314.41 营业税金及附加 11.29 14.19 10.30 销售费用 82.97 87.84 74.36 管理费用 51.74 74.08 55.35 财务费用 -7.97 -4.97 -6.98 营业利润 58.98 71.50 61.82 加：营业外收入 7.79 4.13 7.69 减：营业外支出 0.07 0.83 0.01 利润总额 66.69 74.79 69.50 减：所得税 17.72 17.29 17.52 净利润 48.96 57.50 51.98 减：少数股东权益 0.52 3.43 4.22 归母净利润 48.44 54.07 47.75 来源：wind，中泰证券研究所 图表1：公司历年收入及增长情况（百万） 图表2：公司历年归母净利润及增长情况（百万） 来源：中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评  最大的智慧会展+数字营销整合服务企业。公司横向打造以智慧会展和数字营销为主的业态整合，纵向贯通咨询、管理、执行端的服务链整合，并对数据进行采集、加工、应用，形成闭环，这种布局反映公司积极向新经济转型的战略思维。  智慧会展。智慧会展包括会议管理、国际会议、奖励活动、博览会运营、展览展示等多个方面。在原有会议管理服务的基础上，积极向上下游发展。  数字营销。数字营销包括公关传播、活动管理、数字广告、目的地营销、体育营销等。其中，数字营销是公司传统的优势业务，目的地营销在母公司中青旅的全力支持下处于行业领先地位，体育营销随着体育产业的蓬勃发展很可能成为公司未来业绩增长新亮点。  企业、社团、政府三大机构客户类型。  企业客户。企业客户是公司最重要的客户群体，覆盖大健康、金融保险、IT互联网、能源汽车、教育文化等多个领域。  社团客户。社团客户主要指各类行业协会，如中华医学会、中国科学协会、中国光学光电子协会等，也包括大中小学等教育机构。  政府客户。政府客户包括中央部委和地方政府，其中地方政府是公司目的地营销的重要客户。  实际控制人为中青旅。中青博联的第一大股东是中青旅控股股份有限公司，其持股比例为72.75%，达到完全控股比例；青旅集团持有中青旅控股17.17%的股份，并通过子公司中青创益投资管理公司间接持有中青旅2.83%的股份。青旅集团所能实际支配的上市公司股份表决权能够实质影响股东大会决议，并决定公司董事会半数以上成员的任选，因此可以认定中国青旅集团为中青博联的实际控制人。 图表4：股权结构分布图 来源：公司年报，中泰证券研究所 行业分散，整合是主旋律 需求端：整合营销服务需求不断加深  经济社会发展以及社会分工趋于专业化使企业偏好营销外包服务。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评  随着互联网等新兴传媒渠道的发展，营销的形式更为丰富多元，进入营销领域的门槛有所提高，企业要独立完成营销过程需要投入更多的人力、物力、财力，越来越多的企业无法承担营销的成本。因此企业选择营销外包的比例也日益提高，社会分工进一步明细，也就催生了营销服务行业的发展，尤其是可以提供整合营销服务的公司，能够最大效率的降低企业营销的费用，使企业将更多的资源用于主营业务，提升核心竞争力。  以营销服务中重要的子行业会议管理为例，根据《2015中国会议蓝皮书》的数据显示，在2010年，会议交给服务机构承办的比例为9.1%，到2014年增长到17.2%，流动性会议的外包比例甚至超过30%，我们认为这种营销外包的增长趋势是可持续的。  另一方面看，营销行业本身处于高速发展的状态，从产值上看，营销服务的子行业中，会议行业产值达到万亿级别，公关和广告行业的产值也分别达到百亿级和千亿级，可以说行业已经具备了较大的体量。根据公开的行业分析报告显示，会议行业、公关行业、广告行业的复合增速分别达到8.2%、18.1%、17.8%，均超过我国近些年GDP的增速。  因此，我们认为营销服务行业正处于行业整体增速平稳、外包比重不断扩大的双重增长阶段。 图表5：会议行业产值规模及增长速度（亿元） 来源：《2013-2017年中国会展行业市场前瞻与投资机会分析报告》，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 图表6：公关行业产值规模及增长速度（亿元） 来源：《中国公共关系业2014年度调查报告》，中泰证券研究所 图表7：广告行业产值规模及增长速度（亿元） 来源：综合工商总局、中广协等多处数据，中泰证券研究所  单一营销手段同质化严重，企业需要更加多元的营销手段以提高效率。  营销手段在近些年呈现多元化发展的特征，其原因主要包括：一是传统营销行业市场趋于饱和，传统营销手段同质化严重，营销效率低下；二是互联网等新兴技术的发展使传播形式多元化，进一步降低了受众接收信息的完整性；三是行业中部分龙头企业完成了资本原始积累，开始整合上下游、业态资源。  以上原因共同催生了整合营销服务的出现，整合营销在横向上提供不同的媒介渠道，纵向上打通会议管理、公关传媒、广告创意、数字营销、体育营销等多个产业链环节，发挥营销策略的协同效应，提高营销效果，降低整体营销成本。  在另一方面，整合营销服务需要一定的营销传播基础和资源，存在一定的门槛，目前只有跨国企业和国内部分龙头企业具备整合营销能力，在客户对整合营销服务需求上升的情况下，我们判断该市场 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 公司点评 将维持卖方市场，相关投资的标的具有稀缺性。 供给端：龙头企业加速并购，数字营销成为整合方向之一  行业集中度低，以蓝色光标、利欧股份等为代表的营销服务企业加速并购整合。  营销服务行业的市场化程度较高，行业呈现出竞争激烈、高度分散的特点，根据中国国际公共关系协会的统计数据，近三年，行业前25家公司的市场份额合计不超过24%，行业龙头的市场份额也不超过2%，行业集中度非常低。  行业特征决定了并购是现阶段的重要主题，尤其是行业中的龙头企业，如蓝色光标、华谊嘉信、利欧股份等，已经加快了整合营销服务产业链布局。我们认为，在行业加速整合的大背景下，具备并购实力的龙头企业具有很高的投资价值。 图表8：华谊嘉信外延式扩张路线 并购时间 并购标的 收购方式 交易对价 标的公司业务 2014.6 迪思传媒 收购100%股权 4.6亿元 公关业务 2015.10 好耶上海 收购100%股权 5.87亿元 数字营销 2015.10 春秋永乐文化 建立合资公司 - 娱乐营销 2015. 0 新七天 收购20%股份 2400万元 电商代运营 2016.1 韩国娱乐公司signal 投资12.62%股权 1.1797亿元 娱乐内容 2016.5 快友世纪 投资10%股权 1亿元 移动广告交易平台 2016.5 凯铭时尚 收购69.76%股权 5.81亿元 新媒体 来源：公司公告，中泰证券研究所  从龙头并购标的选择来看，数字营销成为近期热点。  数字营销是指借助互联网、通讯技术、数字交互式媒体来实现营销目标的一种营销方式，包括网络营销和非网络营销。数字营销通过对数据分析，为客