内容为王，打造一站式整合营销服务，加速布局泛娱乐产业链

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 思美传媒（002712）公司覆盖报告 证券研究报告·公司研究·传媒与互联网行业 内容为王，打造一站式整合营销服务，加速布局泛娱乐产业链 买入 (首次) 盈利及估值重要数据 2015 2016E 2017E 2018E 营业总收入（百万元） 2493.73 4015.00 5139.00 6527.00 （+/-）（%） 15.95 61.00 28.00 27.01 净利润（百万元） 88.33 240.30 314.56 380.49 （+/-）（%） 24.73 172.04 30.90 20.96 EPS（元） 0.31 0.70 0.92 1.11 P/E 414.55 59.58 45.51 37.63 投资要点  “传统广告+数字营销+内容营销”驱动，卡位一站式整合营销服务。公司坚持内生与外延结合的发展模式：内生主要依靠媒介代理、品牌管理等营销收入稳健增长；同时外延收购科翼、爱德康赛，增强了公司在内容营销和互联网广告方面的实力。目前，公司发力内容营销、互联网营销，同时进一步巩固夯实传统广告营销业务，以整合营销服务为核心竞争力，为客户传播品牌价值。  股权激励计划顺利落实，彰显公司发展信心。公司股票激励计划于2015年12月顺利完成，有利于控制人才流失的风险，彰显了公司对未来发张的信心。浙江齐聚产业基金的设立为公司外延并购奠定了基础。  内容为王，外延增长强劲，构建泛娱乐产业链。公司收购掌维科技、观达影视，并完成对科翼传播的100%控股，业绩承诺可实现性较强。在内容为王的时代，客户的预算向内容营销方向转移，公司以内容为核心的营销产业链布局价值逐渐凸显。思美传媒已打通IP版权、内容制作、内容宣发及营销的完整产业链，未来可充分发挥各板块的协同效应，实现全产业链变现。 投资建议 思美传媒具有较强的内容制作优势，未来在各板块协同效应、电商变现上都有较大增长空间，看好公司传统广告+数字营销+内容营销的驱动，按照增发后股本3.42亿股计算，对应停牌前市值143亿。 预计16-18年可实现营业收入分别为40亿/51亿/65.3亿，对应净利润2.4亿/3.14亿/3.80亿，对应16-18年PE60/46/38倍，首次覆盖予以买入评级。 风险提示 并购协同效应不达预期 掌维科技业务对单一客户依赖的风险 2016年8月17日 首席证券分析师 张良卫 执业资格证书号码：S0860514040001 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理 唐思思 执业资格证书号码：S1220116020111 tangss@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价（元） 41.82 一年最低价/最高价 14.43/50.27 市净率（倍） 11.38 流通A股市值（亿元） 100.83 基础数据 每股净资产（元） 10.83 资本负债率（%） 53.67 总股本（百万股） 286 流通A股（百万股） 87.16 相关研究 20160802 传媒行业前瞻研究《迈入内容营销时代》 2 思美传媒 2016年8月17日 目录 1. “传统广告+数字营销+内容营销”三驾马车驱动，整合营销塑造核心竞争力 ....................................................................... 4 1.1. 打造全方位整合营销服务，积累多家优质客户 ................................ 4 1.2. 设立并购基金，为外延扩张奠定基础 .............................................. 5 1.3. 股票激励计划顺利落实，彰显公司信心 ........................................... 5 2. 布局营销产业链，提高整合营销服务能力 .......................... 5 2.1. 顺应营销趋势，营收利润持续增长 .................................................. 5 2.2. 收购科翼传播80%股权，布局内容营销 ......................................... 6 2.3. 完成对爱德康赛收购，推进数字营销领域布局 ................................ 7 3. 外延增长强劲，以内容为核心掘金泛娱乐产业链 ............... 7 3.1. 收购掌维科技、观达影视，内容为王，全产业链发力 ...................... 7 3.2. 看好行业前景与收购公司竞争优势 .................................................. 8 3.2.1 掌维科技：网文版权服务，受益于正版化趋势 ................................................... 8 3.2.2 观达影视：影视剧内容制作，业绩增长迅速 ...................................................... 8 3.2.3. 科翼传播：综艺广告植入营销龙头，持续受益于内容营销市场快速增长 ........... 9 3.3. 收购公司盈利能力良好，承诺利润可实现性较强 ........................... 10 4. 内容为王，泛娱乐全产业链发力，发挥协同效应 ............. 10 3 思美传媒 2016年8月17日 图表目录 图表 1 ：思美传媒服务品牌举例 ......................................................................................... 4 图表 2 ：思美传媒营业收入和归母净利润 ......................................................................... 4 图表 3 ：股票激励计划解锁条件 ......................................................................................... 5 图表 4 ：2014、2015年公司营收构成：内容营销和互联网广告份额增长明显 ............ 6 图表 5 ：科翼传播内容营销案例 ......................................................................................... 7 图表 6 ：爱德康赛利润承诺状况(万元) .............................................................................. 7 图表 7 ：观达影视制作销售影视剧详情及预测 ................................................................. 9 图表 8 ：内容营销实现了媒介与内容的合二为一 ............................................................. 9 图表 9 ：内容营销市场规模测算 ....................................................................................... 10 图表 10 ：收购公司业绩承诺及实现状况（万元） ......................................................... 10 图表 11 ：泛内容全产业链 ................................................................................................. 11 4 思美传媒 2016年8月17日 1. “传统广告+数字营销+内容营销”三驾马车驱动，整合营销塑造核心竞争力 1.1. 打造全方位整合营销服务，积累多家优质客户 思美传媒股份有限公司是中国壹级广告企业（综合服务类）。2015年公司营业收入24.94亿，在中国广告企业营业额排行榜中名列前茅，为行业龙头企业之一。公司业务范围包括消费者调研、品牌管理、全国媒体策划及代理、广告创意设计、娱乐行销、公关推广活动、户外媒体运营、数字营销等全方位整合营销传播服务。 公司为多家优质客户提供整合营销服务。作为传播领域国际化标准和本土化灵活的融合者和实践者，思美传媒先后服务相宜本草、卡夫、百事可乐、肯德基、光明、金龙鱼、上海通用、阿里巴巴、三九药业等中外知名企业，15年新增同程、贝贝、蘑菇街等多家大客户。 图表 1 ：思美传媒服务品牌举例 资料来源：公司官网，东吴证券研究所 2015年公司营业收入规模进一步扩大，实现营业收入2,493,72.63万元，同比增长15.95%；营业利润11,417.77万元，同比增长25.42%；归属于上市公司股东净利润8,833.40万元，同比增长24.73%。 图表 2 ：思美传媒营业收入和归母净利润 资料来源：wind，东吴证券研究所 5 思美传媒 2016年8月17日 1.2. 设立并购基金，为外延扩张奠定基础 公司于2015年7月与浙江复聚联合发起设立产业并购基金，总规模1亿元，思美传媒作为基金有限合伙人，出资总额3000万元。并购基金的重点投资方向为符合思美传媒战略方向的互联网广告传播、营销推广、内容制作、传播媒体等具备长期的战略性价值和资本市场投资价值的企业。 并购基金的成立有利于公司通过外延并购强化整合营销能力。 1.3. 股票激励计划顺利落实，彰显公司信心 公司股票激励计划于2015年12月顺利完成，有利于控制人才流失的风险，彰显了公司对未来发张的信心。 图表 3 ：股票激励计划解锁条件 资料来源：公司公告，东吴证券研究所 2. 布局营销产业链，提高整合营销服务能力 公司以提升客户品牌价值为使命，顺应产业趋势的发展，在营销业务方面不断创新。作为一家综合服务类广告企业，思美传媒的主要业务类型有电视广告、内容营销、互联网广告、户外广告、品牌管理、其他广告等。 2.1. 顺应营销趋势，营收利润持续增长 从2014到2015年，广告主的营销预算由传统的电视广告向内容营销和互联网广告倾斜，公司内容营销和互联网广告收入占比迅速提升。 2015年是中国内容制作及内容营销突飞猛进的一年，电视内容、网综、网剧、电影等全面爆发，公司顺应趋势，抓住机遇，在栏目冠名、植入营销、影视剧合作等方面均有突破性进展，2015年实现内容营销业务