事件点评：ArF光刻胶取得核心突破，G5等级EBR加速认证

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 彤程新材（603650.SH）事件点评 ArF光刻胶取得核心突破，G5等级EBR加速认证 2023年11月06日 ➢ 事件：11月5日，公司发布关于光刻胶项目进展情况的公告，公司已经完成ArF光刻胶部分型号的开发，已具备量产能力。同时，上海化学工业区项目工程阶段已竣工，目前已逐步进入试生产阶段。 ➢ A胶取得核心突破。K胶品种持续扩充。在ArF光刻胶产品方面，公司已经完成ArF光刻胶部分型号的开发，首批ArF光刻胶的各项出货指标能对标国际光刻胶大厂产品，已具备量产能力，目前处于量产前的光刻工艺测试及产品验证阶段。K胶以及I胶方面，公司I线光刻胶已广泛应用于国内6寸、8寸、12寸集成电路产线，支持的工艺制程涵盖14nm及以上工艺。KrF光刻胶量产品种达20种以上，稳定供应国内头部芯片制造商。 ➢ 上海化学工业区项目竣工，进入试生产阶段。公司上海化学工业区工厂设计能力年产1千吨半导体光刻胶、1万吨显示用光刻胶和2万吨高纯EBR试剂（光刻胶去边剂），在国际国内半导体厂商及光刻胶厂商战略合作推动下，完成了产线优化及品控升级，该项目工程阶段已竣工，目前已逐步进入试生产阶段。其中1千吨半导体光刻胶量产产线，主要包括年产300/400吨ArF及KrF光刻胶量产产线，通过采用超高纯PFA（涂层）设备、引入高精度物料流量控制系统、配以自研的高精度高效率光刻过滤系统，可以实现ppt级金属杂质及0.1um级别的颗粒管控，具备不同配方先进制程光刻胶的生产能力。 ➢ G5等级EBR即将突破，完善材料平台型布局。为了解决ArF光刻胶所需的高纯溶剂及国内先进工艺制程的需求，公司已经搭建完成高纯EBR装置，成为国内首家建有高纯EBR精馏塔设备及掌握高纯精馏技术的本土溶剂供应商。公司生产的EBR溶剂已达到G4等级规格，可满足国内40纳米以下工艺制程的芯片制造技术需求，年产2万吨的规模量产能力可有效满足国内先进制程需求。预计第四季度将完成高纯度G5等级EBR 的验证，已在国内几家先进芯片制造商中逐步推动产品验证。 ➢ 投资建议：我们考虑到公司在特种橡胶助剂领域的龙头地位，预计23/24/25年公司实现归母净利润4.55/5.53/6.67亿元，对应当前的股价PE分别为49/40/33倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：客户认证风险；下游需求不及预期；市场竞争加剧。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,500 3,052 3,649 4,426 增长率（%） 7.7 22.1 19.6 21.3 归属母公司股东净利润（百万元） 298 455 553 667 增长率（%） -8.7 52.7 21.4 20.7 每股收益（元） 0.50 0.76 0.92 1.11 PE 74 49 40 33 PB 7.3 6.4 5.6 4.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年11月3日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 36.81元 [Table_Author] 分析师 方竞 执业证书： S0100521120004 邮箱： fangjing@mszq.com 分析师 李萌 执业证书： S0100522080001 邮箱： limeng@mszq.com 相关研究 1.彤程新材（603650.SH）2023年中报点评：轮胎业务复苏可期，电子材料稳步推进-2023/09/26 2.彤程新材（603650.SH）2022年三季报点评：特种橡胶助剂业务边际向好，高端光刻胶国产化加速-2022/10/29 3.彤程新材（603650.SH）事件点评：收购北旭电子33％股权，完善面板光刻胶产业链-2022/05/21 4.彤程新材（603650.SH）2021年年报点评：成本上涨业绩短期承压，新业务扩产着眼未来-2022/04/20 彤程新材(603650)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2,500 3,052 3,649 4,426 成长能力（%） 营业成本 1,900 2,201 2,629 3,193 营业收入增长率 7.74 22.06 19.57 21.30 营业税金及附加 10 12 15 18 EBIT增长率 -4.91 88.31 20.34 20.48 销售费用 73 92 109 133 净利润增长率 -8.71 52.68 21.40 20.70 管理费用 170 208 248 301 盈利能力（%） 研发费用 158 192 230 279 毛利率 23.99 27.87 27.94 27.86 EBIT 194 365 439 529 净利润率 11.93 14.92 15.14 15.07 财务费用 60 74 75 77 总资产收益率ROA 4.35 5.77 6.67 7.28 资产减值损失 -6 0 0 0 净资产收益率ROE 9.80 13.21 14.08 14.81 投资收益 166 201 237 288 偿债能力 营业利润 302 478 583 718 流动比率 1.12 1.35 1.49 1.56 营业外收支 4 0 0 0 速动比率 0.90 1.13 1.22 1.27 利润总额 306 478 583 718 现金比率 0.31 0.50 0.45 0.45 所得税 25 38 47 57 资产负债率（%） 54.20 55.24 51.76 50.13 净利润 281 440 537 660 经营效率 归属于母公司净利润 298 455 553 667 应收账款周转天数 101.47 100.00 100.00 100.00 EBITDA 327 534 670 806 存货周转天数 74.49 75.00 75.00 75.00 总资产周转率 0.39 0.41 0.45 0.51 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 634 1,162 1,013 1,166 每股收益 0.50 0.76 0.92 1.11 应收账款及票据 723 870 1,040 1,261 每股净资产 5.07 5.75 6.55 7.51 预付款项 32 37 45 57 每股经营现金流 0.17 0.62 0.84 0.97 存货 388 452 540 656 每股股利 0.08 0.12 0.15 0.18 其他流动资产 560 629 730 862 估值分析 流动资产合计 2,338 3,150 3,368 4,003 PE 74 49 40 33 长期股权投资 1,383 1,584 1,821 2,109 PB 7.3 6.4 5.6 4.9 固定资产 907 1,451 1,922 1,878 EV/EBITDA 73.92 45.33 36.09 30.00 无形资产 372 372 371 370 股息收益率（%） 0.22 0.33 0.40 0.48 非流动资产合计 4,523 4,740 4,914 5,156 资产合计 6,861 7,890 8,282 9,159 短期借款 879 879 879 879 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 766 887 1,066 1,303 净利润 281 440 537 660 其他流动负债 433 573 314 381 折旧和摊销 133 168 231 277 流动负债合计 2,078 2,339 2,259 2,564 营运资金变动 -192 -128 -133 -177 长期借款 959 1,322 1,322 1,322 经营活动现金流 103 369 504 584 其他长期负债 681 698 705 705 资本开支 -344 -181 -179 -253 非流动负债合计 1,640 2,020 2,027 2,027 投资 -226 0 0 0 负债合计 3,719 4,358 4,287 4,591 投资活动现金流 -536 -183 -179 -253 股本 596 600 600 600 股权募资 0 -24 0 0 少数股东权益 101 85 69 63 债务募资 481 466 -313 0 股东权益合计 3,142 3,532 3,995 4,567 筹资活动现金流 303 341 -475 -178 负债和股东权益合计 6,861 7,890 8,282 9,159 现金净流量 -104 527 -149 153 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 彤程新材(603650)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公