请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2021年08月19日 彤程新材（603650.SH） 战略性材料平台，加速ArF突破，稳坐光刻胶龙头之位 事件：公司公告2021年半年报、股权激励草案、投资ArF光刻胶事项。 半年报：收入11.72亿元，同比增长24.3%；净利润2.37亿元，同比增长31.72%；毛利率31.35%。净利率19.83%。科华微电子：21H1实现收入0.56万元，同比增长46.74%；G/I线和KrF分别同比增长40.36%、94.51%。 ArF投资：彤程电子使用自筹资金6.99亿元，投资建设ArF高端光刻胶研发平台建设项目，预计2023年末建设完成，主要用于研发ArF湿法光刻胶工业化生产技术的开发。 股权激励：拟授予400万股用于股权激励，授予条件为2021至2023年营业收入较2020年同比增长不低于20%/60%/110%；对应2021年至2024年分别摊销费用约为0.15/0.52/0.23/0.08亿元。 公司单21Q2利润下滑主要原因：1）传统主业物流方便造成的费用增加是其一；2）此外公司上半年将科华并表，而科华仍处于研发投入期，费用转嫁至彤程新材主体之上，致使公司各项费用增长较大；3）公司发行可转债、合并范围增加、以及项目贷款导致财务费用增加较大 彤程电子自筹资金投资ArF，巩固光刻胶龙头之位。当前公司立项考虑引入ArF技术团队，启动对于ArF湿法光刻胶技术及产业化的突破，将会是一个对于彤程新材里程碑式的项目，帮助彤程新材实现ArF方面产业化的能力，同时助力突破ArF湿法的技术，高端专业技术团队，负责关键配方研制、关键应用技术开发、质量管控及产品生产，实现对于ArF湿法的技术及产业化的双重快速突破，并结合公司已有的ArF干法技术，快速突破，实现国产替代，成为国内唯一一家实现了IC光刻胶产业化大类全突破的厂商，正式拉开与同行的距离。 光刻胶各类别持续突破，积极开展与客户的深度合作。当前公司已具备IC光刻胶G+I+KrF的技术及量产能力，同时ArF干法也在多年前实现了技术端口的突破。在21H1新增了约10款产品且获得了长存、中芯、粤芯、士兰集科等客户的量产订单；从整体来看公司产品已然成为中国核心晶圆厂的供应商，6寸所有客户均处于合作或开发当中，G/I线市占率在6寸市场达到60%，8寸用户增加至15家，12寸用户增加至8家。 此外公司上半年积极与中芯、华虹、华力、长存等厂商合作，研发立项49项，且70%以上针对8寸及12寸定制开发。KrF自2020年也已经开发出用于Flash和Dram的KrF负性光刻胶，成为第一款KrF负胶。此外公司新购Nikon I线I-14曝光机，极大提高了8-12寸产线（特别是28-14nm用）的高档I线光刻胶的开发速度 产能加速建设应对中国大需求。公司于上海化工区投资建设1.1w吨光刻胶产能，及2w吨配套试剂产能。其中面板光刻胶1w吨，IC光刻胶1000吨，预计将在22Q1开始分批完成投产。此外公司也投资建设电子级酚醛树脂产能5000吨，计划将于2021年完成投产。另外北京北旭同步扩产6000吨面板光刻胶产能，预计年内投产。 面板光刻胶：21H1公司子公司，北京北旭实现收入1.25亿元，Array正胶出货量1500吨，同比增长22%，其中北旭产品在国内最大面板客户京东方占有率达45%以上，随着Halftone产品的突破，产品已覆盖TFT-LCD面板所有层，随着产能的释放和新产品开拓，预计全年出货将超过3000吨，下 买入（维持） 股票信息 行业 化学制品 前次评级 买入 8月18日收盘价(元) 55.62 总市值(百万元) 32,995.21 总股本(百万股) 593.23 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 10.78 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 相关研究 1、《彤程新材（603650.SH）：一体两翼、三大业务，内生外延打造新材料平台型企业》2021-06-06 -46%-23%0%23%46%69%91%114%137%2020-082020-122021-042021-08彤程新材沪深300 2021年08月19日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 半年北京北旭光刻胶产品的市场占有率将进一步提升。 原材料研发：在光刻胶树脂研发方面，已经完成 LED 光刻胶树脂、G/I 线光刻胶树脂、先进 I 线光刻胶树脂等多个产品的配方开发和认证。完成100L中试装置安装和调试。应用于KrF光刻胶领域的光刻胶用对羟基苯乙烯树脂，实验室完成小试，正积极准备放大实验、以及建立相关的工业化提纯设备。另外，ArF光刻胶树脂进入实验研发阶段。在电子酚醛方面，完成多个产品在 CCL、EMC客户端的认证和销售，建立CCL应用评价体系。 盈利预测与投资建议：光刻胶市场当前全球超过20亿美元的市场规模，中国市场在约20亿人民币。光刻胶市场当前款式型号产品众多，所以造成了当前竞争者众多的格局。但是彤程新材是当前我们看到在技术端近乎突破了所有大类品种，产业化能力上突破了G/I，KrF的公司，且当前投资于ArF光刻胶，实现光刻胶品种的进一步丰富，成为市场上产品链最完善的公司，我们认为彤程新材或将成为未来中国光刻胶行业的领头羊。此外公司也从上游树脂再到光刻胶研发生产实现了一体化，当前也与众多晶圆厂积极开发及配合，全面开拓市场及产品，巩固并加强自身优势。因此我们预计公司将在2021年至2023年实现收入28.35/34.50/41.60亿元，归母净利润5.47/7.04/9.39亿元，对应当前估值59.6/46.3/34.7x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，技术研发不及预期。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,208 2,046 2,835 3,450 4,160 增长率yoy（%） 1.5 -7.3 38.6 21.7 20.6 归母净利润（百万元） 331 410 547 704 939 增长率yoy（%） -19.8 24.2 33.3 28.6 33.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.56 0.69 0.92 1.19 1.58 净资产收益率（%） 13.3 16.3 18.6 20.0 22.0 P/E（倍） 98.7 79.5 59.6 46.3 34.7 P/B（倍） 14.5 13.3 11.7 9.7 8.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年8月18日收盘价 mNsPmPsPpMsNpRoMxPtMsO8OaO6MnPnNoMrQeRpPxPlOoPuNbRmMuNuOnRsMxNsOnQ 2021年08月19日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1913 2017 2422 2394 3135 营业收入 2208 2046 2835 3450 4160 现金 696 621 457 556 671 营业成本 1442 1360 1820 2178 2554 应收票据及应收账款 537 525 947 844 1315 营业税金及附加 8 8 11 13 16 其他应收款 5 22 16 31 26 营业费用 98 93 122 148 179 预付账款 20 18 35 29 48 管理费用 133 130 176 210 250 存货 197 192 329 295 436 研发费用 90 83 113 138 166 其他流动资产 458 639 639 639 639 财务费用 3 54 70 80 69 非流动资产 2180 2567 3154 3705 4284 资产减值损失 -122 -44 0 0 0 长期投资 1314 1733 2199 2677 3169 其他收益 8 11 11 11 11 固定资产 370 368 479 544 615 公允价值变动收益 18 9 14 12 13 无形资产 123 120 124 129 137 投资净收益 24 171 55 66 81 其他非流动资产 372 346 352 355 364 资产处置收益 -1 6 0 0 0 资产总计 4093 4584 5577 6099 7419 营业利润 364 469 603 771 1031 流动负债 1651 1836 2485 2469 3051 营业外收入 15 2 6 7 7 短期借款 1050 1292 1538 1639 1825 营业外支出 1 3 3 2 2 应付票据及应付账款 469 387 758 613 995 利润总额 378 467 606 775 1036 其他流动负债 132 157 188 217 232 所得税 58 40 54 70 93 非流动负债 26 135 120 102 85 净利润 320 427 551 706 943 长期借款 0 93 79 61 43 少数股东损益 -10 16 4 2 3 其他非流动负债 26 42 42 42 42 归属母公司净利润 331 410 547 704 939 负债合计 1678 1971 2605 2571 3136 EBITDA 488 596 732 930 1211 少数股东权益 166 166 170 171 175 EPS（元） 0.56 0.69 0.92 1.19 1.58 股本 586 586 593 593 593 资本公积 686 692 692 692 692 主要财务比率 留存收益 968 1162 1499 1862 2346 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 2250 2447 2802 3356 4108 成长能力 负债和股东权益 4093 4584 5577 6099 7419 营业收入(%) 1.5 -7.3 38.6 21.7 20.6 营业利润(%) -26.2 28.8 28.5 27.9 33.8 归属于母公司净利润(%) -19.8 24.2 33.3 28.6 33.4 获利能力 毛利率(%) 34.7 33.5 35.8 36.9 38.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 15.0 20.1 19.3 20.4 22.6 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 13.3 16.3 18.6 20.0 22.0 经营活动现金流 419 207 422 789 775 ROIC(%) 10.8 12.7 13.9 15.4 17.1 净利润 320 427 551 706 943 偿债能力 折旧摊销 67 63 54 71 87 资产负债率(%) 41.0 43.0 46.7 42.2 42.3 财务费用 3 54 70 80 69 净负债比率(%) 14.7 29.5 39.9 33.2 28.6 投资损失 -24 -171 -55 -66