权益及期权策略专题报告（商品期权）：商品期权与基本面量化结合策略研究

2023-10-28 商品期权与基本面量化结合策略研究 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告基于期权特征和商品逻辑构建期权策略，将商品分为供求驱动、成本驱动和宏观驱动，使用期权跟踪策略信号，等权组合卖期权卡玛比率达到0.99，取得一定效果。 摘要： 期权具有时间价值递减和波动率均值回归的确定性，而商品从逻辑视角可以分为供求驱动、成本驱动、宏观驱动三类，将期权特征和商品逻辑信号结合，可以构建出优于期货组合的期权策略。 具体研究方式是根据年度供求数据解释年度价格，从长周期角度看供求是否决定价格；对于化工类商品，研究发现成本驱动超过了供求驱动；对于下游比较分散，同时市场普遍认为受到宏观影响较大的品种，定义为宏观驱动型商品。 权益及期权策略组 研究员：魏新照CPA021-80401773weixinzhao@citicsf.com从业资格号F3084987投资咨询号Z0016364 供求驱动型商品包括铁矿石、焦炭，可以通过短期供求预测构建策略。对于下游较为分散难以量化但市场认为供求驱动的螺纹钢、铝和锌，通过库存变动构建相应的策略，结果显示供求驱动策略有一定的效果，卖期权策略最长衰退期仅为187，低于标的，通过期权波动率优化，期权策略组合卡玛比率达到0.63，优于标的组合的0.23。 能化板块属于成本驱动型板块，供求对PTA、PE、PP价格解释程度不高，而原油成本对其价格解释程度较高，通过原油价格边际变化合成交易信号，取得较好效果。成本驱动组合卖期权和波动率优化组合卡玛比率分别为1.83、1.76，优于标的组合的1.07，最长衰退期也大幅降低，显示回测期该板块的降波趋势。 宏观驱动较大的品种包括黄金、铜和原油。通过利率走势可以判断宏观经济的走向，使用利率合成信号，在黄金、铜和原油上取得一定的效果。宏观驱动组合的卖期权和波动率优化策略卡玛比率分别为0.55、0.44，高于标的组合的0.32，同样显示出该板块的回测期的降波趋势。 将供求驱动、成本驱动、宏观驱动板块进行等权组合，三个板块等权组合卖期权和波动率优化的卡玛比率分别为0.99、0.67，高于标的的0.39，卖期权组合最长衰退期也大幅降低，而买期权组合表现不佳，反映出各个板块在回测期间整体降波的趋势。 整体而言，基于期权特征与商品基本面逻辑，构建国内商品期权策略取得相对较好效果。 风险提示：部分品种策略回测期间较短，代表性有限；逻辑发生变化导致策略失效 目录 摘要：..........................................................................................................................................................................1一、期权特征解析......................................................................................................................................................6（一）基础策略..................................................................................................................................................6（二）时间价值..................................................................................................................................................7（三）波动率......................................................................................................................................................8二、基本面模型解析..................................................................................................................................................9三、供求驱动............................................................................................................................................................10（一）供求差....................................................................................................................................................11（二）库存........................................................................................................................................................16（三）组合........................................................................................................................................................27四、成本驱动............................................................................................................................................................28（二）PTA..........................................................................................................................................................28（三）塑料........................................................................................................................................................32（三）聚丙烯....................................................................................................................................................36（四）组合........................................................................................................................................................39五、宏观驱动............................................................................................................................................................40（一）黄金........................................................................................................................................................41（二）铜............................................................................................................................................................44（三）原油........................................................................................................................................................48（四）组合........................................................................................................................................................52六、板块组合............................................................................................................................................................53七、总结....................................................................................................................................................................54免责声明....................................................................................................................................................................56 图表目录 图表1：国内上市期权品种......................................................................................................................................6图表2：期权基础策略.............................................................................................