非银金融行业周报：政策密集推出，看好头部券商

评级及分析师信息 本周（2023.10.29-2023.11.4）A股日均交易额8,702亿元，环比增加3%，同比减少7%。2023年四季度以来的日均成交额为8,225亿元,较2022年第四季度减少1%。2022年日均成交额9,252亿元。沪港通：本周北向资金净流入5亿元；2023年10月，北向资金合计净流出448亿元。 2019/2020/2021/2022年北向净流入分别为3,517/2,089/4,322/900亿元。两融：截至2023年11月2日，两市两融余额16,309亿元，环比增长0.59%，较2022年日均水平（16,184.65亿元）增长0.77%。两市融券余额802亿元，占两融比例约4.92%。 本周（2023.10.29-2023.11.4）非银金融申万指数下跌0.18%，跑输沪深300指数0.79个百分点，位列所有一级行业第18名。细分板块来看，证券板块下跌0.03%、保险板块下跌0.60%、多元金融上涨0.25%、互联网金融上涨0.74%、金融科技上涨0.002%。ST建元（+18.75%）、方正证券（+4.52%）、华鑫股份（+4.05%）、东方证券（+3.71%）、华泰证券（+3.41%）涨幅靠前。 ►券商：头部将受益于杠杆限制松绑和同业并购重组做大做强 基本面，A股上市券商三季报披露完毕，根据wind，2023年前三季度，申万行业分类50家上市券商合计实现3,888亿元，同比+1.46%；实现归母净利润1,169亿元，同比+7.06%。 从 各项 业 务 来 看， 手 续 费及 佣 金 收入增长乏力 ， 投行和资管业务净收入普遍下滑且增长率分化明显，而自营业务抗跌效果明显。 政策面，11月3日，证监会就修订的《证券公司风险控 制 指标计算标准规定》向社会公开征求意见，修订的主要内容包括：1）对证券公司开展做市、资产管理、参与公募REITs等业务的风险控制指标计算标准予以优化，鼓励机构进行长期价值投资，活跃资本市场；2）对连续三年分类评 价 居前的证券公司的风险资本准备调整系数和表内外资产 总 额折算系数加以调整，强化分类监管，拓展优质证券公司资本空间；3）细化不同期限资产的所需稳定资金，提高风险控制指标的科学性；4）对场外衍生品等适当提高计量 标 准。同时，根据中证报、财联社等报道，证监会将支持 头 部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方 式 做优做强，打造一流的投资银行，发挥服务实体经济主 力 军和维护金融稳定压舱石的重要作用；引导中小机构结 合 股东 背 景 、 区 域 优 势 等 资源 禀 赋 和专 业 能力做精做 细 ， 实 现 特 色 化 、 差 异 化 发 展； 推 动 证券 公 司投行、投资 、 投研协同联动，不断提升服务实体经济、服务注册制改 革 能力，助力构建为实体企业提供多元化接力式金融服务体系。 我 们 认 为，优质头部券商更有望受益于风控指标的松绑 以 及“打造一流的投资银行”相关政策支持，建议关注头 部 券商中金公司、华泰证券，财富管理龙头东方财富，受 益 标 的 包 括 中 信 证 券 、 中 国银 河 、 申万 宏 源、国联证券。 ►保险：负债端转型成效持续显现，新准则下投资端β属性愈发凸显 政策面，10月30日，财政部网站发布《关于引导保险资金 长 期 稳 健 投 资 加 强 国 有 商 业 保险 公 司 长周 期 考核的通知》，明确将国有商业保险公司经营效益类绩效评价指 标“净资产收益率”由当年度考核调整为“3年周期+当年度”相结合的考核方式。其中，3年周期指标和当年度指标权重各占50%；3年周期指标采用近3年净资产收益率几何平均数，当年度指标采用当年净资产收益率。此举有望增强资 产与负债的匹配性，引导国有商业保险公司长期稳健经营， 防止因单纯考核年度目标，出现突增业绩、忽视风险的短期 行为，鼓励其进行长期投资、稳定投资、价值投资；同时也 有利于更好发挥中长期的市场稳定期和经济发展助推器作用。 基本面，根据上市险企披露的3季报，负债端NBV增速超市场预期，但净利润受到资本市场表现和会计准则切 换影响低于市场预期。具体来看，负债端，新单保持升势， 新业务价值率受益于渠道高质量转型和产品结构持续改善，叠 加“报行合一”政策有望推动负债成本降低并引导险企 关注客户需求、通过提升产品和服务质量来提升自身核心竞 争力。资产端，新金融工具准则下险企投资业绩更易受资本 市场波动影响。从行业负债端和政策端来看，2024年寿险行业有望延续高景气，我们推荐中国太保、中国平安和中国人寿。 风险提示 资本市场改革不及预期的风险；市场波动风险；利率超预期波动风险；信用风险。 正文目录 1.非银金融周观点..............................................................................51.1.市场及板块行情............................................................................51.2.券商：头部将受益于杠杆限制松绑和同业并购重组做大做强........................................51.3.保险：负债端转型成效持续显现，新准则下投资端β属性愈发凸显...................................52.市场指标....................................................................................63.行业资讯....................................................................................94.风险提示...................................................................................11 图表目录 图1A股日均成交额（亿元）................................................................................................................................................................6图2本周A股申万一级子行业涨跌幅（%）.......................................................................................................................................7图3本周A股非银金融申万二级子行业及概念板块的涨跌幅（%）..........................................................................................7图4沪深港通的北向资金净流入（亿元）.........................................................................................................................................8图5两融月均余额（亿元）和市场平均担保比例（%）................................................................................................................8图6股票质押概况（时间区间自2022年7月1日至今）............................................................................................................8图7证券指数（申万）的市净率区间（2013年至今，周数据，单位：倍）..........................................................................8 1.非银金融周观点 1.1.市场及板块行情 非银及子板块的指数表现：本周（2023.10.29-2023.11.4）非银金融申万指数下跌0.18%，跑输沪深300指数0.79个百分点，位列所有一级行业第18名。细分板块来看，证券板块下跌0.03%、保险板块下跌0.60%、多元金融上涨0.25%、互联网金融上涨0.74%、金融科技上涨0.002%。ST建元（+18.75%）、方正证券（+4.52%）、华鑫股份（+4.05%）、东方证券（+3.71%）、华泰证券（+3.41%）涨幅靠前。 1.2.券商：头部将受益于杠杆限制松绑和同业并购重组做大做强 基本面，A股上市券商三季报披露完毕，根据wind，2023年前三季度，申万行 业 分 类50家上市券商合计实现3,888亿 元，同比+1.46%；实现归母净利润1,169亿元，同比+7.06%。从各项业务来看，手续费及佣金收入增长乏力，投行和资管业务净收入普遍下滑且增长率分化明显，而自营业务抗跌效果明显。 政策面，11月3日，证监会就修订的《证券公司风险控制指标计算标准规定》向社会公开征求意见，修订的主要内容包括：1）对证券公司开展做市、资产管理、参与公募REITs等业务的风险控制指标计算标准予以优化，鼓励机构进行长期价值投资，活跃资本市场；2）对连续三年分类评价居前的证券公司的风险资本准备调整系数和表内外资产总额折算系数加以调整，强化分类监管，拓展优质证券公司资本空间；3）细化不同期限资产的所需稳定资金，提高风险控制指标的科学性；4）对场外衍生品等适当提高计量标准。同时，根据中证报、财联社等报道，证监会将支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行，发挥服务实体经济主力军和维护金融稳定压舱石的重要作用；引导中小机构结合股东背景、区域优势等资源禀赋和专业能力做精做细，实现特色化、差异化发展；推动证券公司投行、投资、投研协同联动，不断提升服务实体经济、服务注册制改革能力，助力构建为实体企业提供多元化接力式金融服务体系。 我们认为，优质头部券商更有望受益于风控指标的松绑以及“打造一流的投资银行”相关政策支持，建议关注头部券商中金公司、华泰证券，财富管理龙头东方财富，受益标的包括中信证券、中国银河、申万宏源、国联证券。 1.3.保险：负债端转型成效持续显现，新准则下投资端β属性愈发凸显 政策面，10月30日，财政部网站发布《关于引导保险资金长期稳健投资加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，明确将国有商业保险公司经营效益类绩效评价指标“净资产收益率”由当年度考核调整为“3年周期+当年度”相结合的考核方式。其中，3年周期指标和当年度指标权重各占50%；3年周期指标采用近3年净资产收益率几何平均数，当年度指标采用当年净资产收益率。此举有望增强资产与负债的匹配性，引导国有商业保险公司长期稳健经营，防止因单纯考核年度目标，出现突增业绩、忽视风险的短期行为，鼓励其进行长期投资、稳定投资、价值投资；同时也有利于更好发挥中长期的市场稳定期和经济发展助推器作用。 基本面，根据上市险企披露的3季报，负债端NBV增速超市场预期，但净利润受到资本市场表现和会计准则切换影响低于市场预期。具体来看，负债端，新单保持升势，新业务价值率受益于渠道高质量转型和产品结构持续改善，叠加“报行合一”政策有望推动负债成本降低并引导险企关注客户需求、通过提升产品和服务质量来提升自身核心竞争力。