医药生物行业2023年11月投资策略：三季报业绩披露完毕，建议持续加大医药配置

证券研究报告2023年11月6日 三季报业绩披露完毕，建议持续加大医药配置 医药生物行业2023年11月投资策略 行业研究行业投资策略医药生物 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：张佳博 证券分析师：陈益凌 证券分析师：陈曦炳 证券分析师：彭思宇 证券分析师：马千里 证券分析师：张超 联系人：凌珑 02160375487 02160933167 075581982939 075581982723 01088005445 075581982940 02160375401 zhangjiaboguosencomcn chenyilingguosencomcn chenxibingguosencomcn pengsiyuguosencomcn maqianliguosencomcn zhangchao4guosencomcn linglongguosencomcn S0980523050001 S0980519010002 S0980521120001 S0980521060003 S0980521070001 S0980522080001 10月申万医药指数先抑后扬，最终收涨187，跑赢沪深300指数505，连续第二个月大幅跑赢沪深300。A股医药上市公司三季报已披露完毕，根据我们的统计，上市公司单三季度整体收入下滑239，扣非归母净利润下滑1756，客观反映了政策的负面影响。值得注意的是，今年第三季度是医药上市公司自2003年以来83个季度中第二次出现季度收入负增长的情况（上一次是2020年第一季度），政策影响对行业的出清力度是空前的。 从细分行业的情况来看，以国内业务为主的细分行业呈现出院外业务稳定增长，院内业务增速大幅下滑的特征，如血制品、疫苗、连锁药店、医疗服务等院外市场业务占比较大的细分行业依然实现了超过10的收入增长，体现了行业需求的刚性。此外，创新药和创新器械虽然受到负面政策的影响，依然保持个位数增长，部分处于放量期的创新药和创新器械公司依然保持了30甚至50的高速增长。创新药子行业虽然在三季度受到行业政策的影响，部分产品销售受到一定影响，但各公司在费用的管控上更为精细、合理，结合营收的持续增长，公司的盈利能力持续提升，行业景气度向上趋势明确。 基于医药行业长期需求稳定增长的常识，我们认为今年三季度是行业基本面的绝对底部，且由于出清力度大，预计医药多数细分行业的竞争格局都将得到大幅优化。我们认为2023Q4是布局未来三年医药行情的最佳时机：医药行业处于基本面向上（需求稳定可持续，优质供给涌现，一般供给持续退出，自主可控能力持续提升）、长期发展路径清晰（创新、合规、国际化）的大周期。 从全球视角来看，国内创新药、CXO、医疗器械等行业经过10年左右的快速发展，逐步具备全球竞争力，有望在全球市场星辰大海中获取一席之地，是医药行业投资的重中之重。从国内医疗卫生体系的变化来看，未来将更加强调以全生命周期的维度来进行合理支付（卫生经济学、药物经济学、检验经济学等），合规、经济、有效的产品和服务将获取更大的市场份额，而不合规、浪费、无效的产品和服务将退出市场，除了创新药和器械以外，部分医疗服务公司也值得重点布局。 基于我们认为目前医药行业处于业绩底、政策底、估值底的判断，结合近期美联储货币政策的阶段性宽松，行业有望持续多重利好因素共振的行情，建议在今年Q4加大对于医药行业的配置，我们看好以下几个细分： 创新药：Q4最看好的方向是创新药。我们认为Q4创新药板块催化剂较多，临床数据读出、医保谈判、潜在的海外授权等都有望催化创新药板块的行情。此外，未来12年，GLP1RA减肥药产业链也有望迎来密集的催化：如诺和诺德及礼来的GLP1RA药物的销售放量持续超预期，信达生物玛仕度肽三期数据读出，礼来替尔泊肽减重适应症获批，诺和诺德司美格鲁肽及礼来替尔泊肽减重适应症在国内获批上市，礼来三靶点药物的临床数据读出，GLP1RA在不同适应症的临床数据读出等，会持续带来投资机会。推荐信达生物、恒瑞医药、百济神州、康方生物、康诺亚B、科伦博泰生物B等。 CXO：其次看好的板块是CXO板块。关注三条主线的投资机会：（1）减肥药产业链受益的原料药及CDMO企业，有增量需求，推荐关注药明康德、凯莱英、九洲药业、诺泰生物、圣诺生物、普利制药等；（2）目前处于美联储新一轮加息周期的末期，假如24年美联储货币政策宽松，CXO板块存在估值和业绩双升的机会，且临床前CRO弹性更大，建议关注竞争格局良好、需求逐步企稳、海外业务占比高的CXO一体化布局的龙头公司，如药明康德、药明生物、康龙化成等；（3）处于订单高景气周期的仿制药及中药CXO企业龙头，比如百诚医药等。 医疗器械：Q3业绩受到短期扰动后，Q4开始的业绩环比修复机会。设备及高值耗材方面，医药行业整顿Q3对上市公司业绩造成短期扰动，但由于医疗需求的刚需属性，相关采购或者使用需求有望于23Q4至24Q1恢复；低值耗材方面，疫情高基数影响渐消，海外去库存接近尾声，Q4开始业绩有望环比修复。推荐骨科板块爱康医疗、春立医疗、威高骨科等，设备板块迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗、海泰新光、美好医疗等，低值耗材板块振德医疗、采纳股份、维力医疗等。 疫苗：疫情影响渐消，常规品种维持快速增长。2022年疫情对常规疫苗产品的准入、推广、销售等各个环节均造成一定的负面影响，部分公司Q3业绩受到了行业整顿的短期影响，预计疫苗公司23Q4业绩同比及环比都有望改善。多款重磅疫苗产品处于商业化推广（带状疱疹减毒活疫苗、四价流脑结合疫苗）或Ph3临床阶段（金葡菌疫苗、重组带状疱疹疫苗），随着新产品上市放量，国内疫苗市场有望持续扩容，疫苗出海也贡献业绩增量，推荐智飞生物、康泰生物、欧林生物。 医疗服务：关注刚需医疗服务及ICL行业投资机会。民营医疗服务不受行业整顿短期影响，展望Q4，由于去年低基数效应，将呈现较好的增长趋势，推荐爱尔眼科、华厦眼科、海吉亚医疗等；经过行业整顿，ICL行业竞争格局有望大幅改善，龙头企业有望享受集中度提升带来的快速增长机会，推荐金域医学、迪安诊断等。 生命科学上游板块的部分个股阿尔法机会。国内上游企业目前处于新一轮扩张期，加大研发投入，丰富现有产品线并切入CGT等前沿领域；加大CAPEX投入，产能扩张形成规模效应；加速全球化步伐，拓展海外高价值客户；随着全球生物医药投融资回暖，生命科学上游赛道有望恢复高增速。建议关注产品服务具备竞争力，未来有望突围国内市场、成功国际化的生命科学上游优质企业，如药康生物、百普赛斯、毕得医药、皓元医药、奥浦迈等。 10月投资组合：A股：迈瑞医疗、药明康德、智飞生物、威高骨科、春立医疗、澳华内镜、康泰生物、金域医学、药康生物、百诚医药；H股：信达生物、康方生物、康诺亚B、时代天使、爱康医疗。 风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。 表：国信医药2023年11月策略组合 代码公司简称总市值亿元港元 归母净利润（亿元） 22A23E24E25E PE 22A23E24E25E ROEPEG22A23E 投资评级 300760SZ迈瑞医疗3468603259SH药明康德2567300122SZ智飞生物1504688161SH威高骨科166688236SH春立医疗99 A股组合 688212SH澳华内镜89300601SZ康泰生物339603882SH金域医学290688046SH药康生物71301096SZ百诚医药75 96111591397168288110131213158075495011971434 546076943132415102081420 13105156197 27583124166 1620263519283952 361299248206291253212162199158126105304277219176322311242193 40901096634442 00321218172 105350233175433353270206386264190145 3001518912311071121411317 17100009 31908 83137807 买入买入买入增持买入买入买入买入增持买入 1801HK信达生物6819926HK康方生物339 港股组合2162HK康诺亚B149 6699HK时代天使841789HK爱康医疗78 21810962281171982664 31276066 2108213220273546 2437171530 3911063394260382291225170 59729109 增持买入买入买入买入 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理及预测注：总市值以20231031股价计算；金域医学、信达生物、时代天使盈利预测为Wind一致预期 01 医药月度表现回顾 02 医药行业近期政策点评 03 医药行业数据跟踪 04 医药生物行业2023年三季报总结 05 近期重点报告回顾 06 覆盖公司盈利预测与估值表 生产端：2023年19月规模以上工业增加值同比增长40，其中医药制造业工业增加值累计同比下降52，2023年19月累计营业收入184199亿元（34），累计利润总额25601亿元（175）。 需求端：2023年19月的社零总额3421万亿元（68），限额以上中西药品类零售总额4914亿元（87）。 支付端：2023年19月基本医疗保险基金（含生育保险）总收入2346830亿元，同比增长93；职工医保支出、居民医保支出分别同比增长192与158。 表：医药生产端和需求端宏观数据 19月工业增加值 亿元 52 医药制造业营业收入 亿元 1841990 34 利润总额 亿元 25601 175 总计 亿元 342107 68 限额以上中西药品类 亿元 49142 87 人均可支配收入 元 29398 63 消费与收入19月人均消费支出 元 19530 92 人均医疗保健支出 元 1835 150 职工医保支出 亿元 1278465 192 居民医保支出 亿元 759367 158 类别期间指标单位累计金额累计同比（） 19月 社会零售总额19月 （季度数据） 医保基金19月 资料来源：国家统计局、国家医保局，国信证券经济研究所整理 10月医药板块表现位于全行业上游 医药行业在10月份整体上涨187，跑赢沪深300指数505。 图：医药生物板块近5年整体走势图：申万一级行业2023年10月份涨跌幅（） 140 120 100 80 60 40 医药生物（申万）沪深300 6 443 241 187 041 075084092098 133 191199233234240 254 317358 380390 511540564 591599 678 727 812 909 4 2 0 2 4 6 20 0 20 20181031 20191031 20201031 20211031 20221031 20231031 8 电子申万 汽车申万 医药生物申万 农林牧渔申万 钢铁申万 公用事业申万 有色金属申万 基础化工申万 综合申万 纺织服饰申万 非银金融申万 轻工制造申万 交通运输申万 国防军工申万 食品饮料申万 沪深300 家用电器申万 计算机申万 银行申万 商贸零售申万 电力设备申万 建筑装饰申万 机械设备申万 传媒申万 建筑材料申万 房地产申万 社会服务申万 通信申万 10 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至20231031资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至20231031 分子板块看，生物制品、化学制药、医疗器械、医疗服务板块分别上涨744、323、280、100，医药商业和中药板块分别下跌242、443。 图：医药生物（申万）各子板块10月涨跌幅（）图：医药生物（申万）各子板块PE（TTM） 744 323 280 1