消费前瞻专题（四）：服务消费崛起，精选结构机会

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本文是“消费前瞻专题系列”的第四篇，聚焦服务消费板块，结合海外经验分析行业属性、测算空间，梳理相关赛道并辨析商业模式，探究长期机会。消费升级下半场，服务消费有望接力。中国服务消费占比达43.2%，随着居民收入增长，消费结构或从商品为主向商品+服务并重转型。中外服务业对比，顺周期性明显。中国2022年服务消费市场达到32.3万亿元，预计2023全年能追平2019年40万亿元的水平，未来增速中枢约5%，随经济增速下滑同步趋缓。实体VS虚拟，商业模式辨析。服务消费板块整体呈现“低周转、高净利、低杠杆”的特征，行业平均ROE约9.0%与大消费平均水平持平，平均总资产周转率约0.6偏低，是拖累经营表现主要原因。按业态区分，实体服务ROE约16.8%，虚拟服务约9.4%，资产周转率相似但净利率差异较大。服务消费顺周期强，理性看待短期表现。2023年初至今服务消费高增源于低基数下客流回补，预计2024年起行业增速回归常态化中枢5%。长期想象空间广阔，但需精选结构机会。据测算2022年中国进阶服务市场已达11.4万亿元，长期想象空间广阔。寻找能突破行业属性制约的赛道：实体服务板块，提高净利率来弥补或直接提升周转效率，建议关注医美、博彩、殡葬、餐饮；虚拟服务板块，独特机制刺激付费意愿提升净利率，建议关注游戏。