石油化工行业研究：稳中向好，持续回暖！

xujunyigjzq.com.cn S1130519040001 S1130522060004 chenlvlougjzq.com.cn 投资逻辑： 2023年原油价格或维持中高位持续震荡，在此情景下重点推荐两大投资主线：一是原油价格持续维持中高位水平从而业绩确定性较强的具有上游油气资源的石油开采板块，二是伴随终端需求回暖行业景气度回升，业绩连续出现显著环比修复的中下游石油化工板块，伴随行业龙头企业大体量新能源新材料产品的持续投建，产品-原油价差逐步走阔带来业绩成长确定可能性较大。 1、石油开采板块：重点产油国供应边际增量有限，2023年前三季度国际原油价格维持中高位震荡。2023年4月OPEC+ 宣布进行165万桶/天原油减产，当前已延续执行至2024年底，沙特额外自2023年7月起进行100万桶/天的减产， 目前延长执行至2023年底，OPEC+整体高油价诉求明显。此外，美国页岩油气新增钻井数与完井数量均出现一定回落，开采强度整体下滑，受制于上游开发通胀严重，美国页岩油开采实物工作量增长有限，产量增量或将不及预期。与此同时，全球出行强度持续维持稳健态势，油品需求或将存在边际增量，油价有望维中高位震荡，石油开采板块公司业绩确定可能性较大。 2、石油化工板块：石油化工板块持续维持分化，炼油及成品油销售业务持续强势，价差持续维持中高水平。化工板 块受制于终端需求恢复不及预期，烯烃类产品价差持续承压，芳烃链PTA持续承压，但涤纶长丝产销好转带动价差修复。炼油板块：2023年Q3汽油/柴油/航空煤油裂解价差分别为1124元/795元/1825元/吨，分别环比减少 15.32%/17.06%/20.90%，伴随国内成品油消费需求持续旺盛以及海外炼能的出清，炼油板块有望持续维持相对高位。芳烃链中由于PX的原材料MX可用于汽油调油，受益于成品油景气，2023年Q3的PX-原油价差为3322元/吨，环 比减少0.75%，PX-原油价差维持较高水平有望支撑炼油板块维持强劲。化工板块：近年来炼化企业不断减油增化加 快能源转型步伐，但由于目前烯烃类化工品需求仍处于恢复初期，业绩受化工产品拖累持续承压，2023Q3聚烯烃-原油平均价差为2768元/吨，环比减少13.11%。PTA产品产能投放过快导致产品价差承压，2023Q3PTA-PX价差均值为188元/吨，环比收窄52.71%，价差处于较低水平。涤纶长丝行业周期性回暖，2023Q3POY/FDY/DTY-PTA/MEG环节价差均值约为1086元/1632元/2415元/吨，环比分别-3.19%/-0.92%/+3.93%。2023Q3下游织机开工负荷和涤纶长丝开工负荷均值分别为64.12%/87.52%，环比+6.04pct，2023Q3POY/FDY/DTY库存分别为11.92天/17.69天/23.15天，分别环比减少5.46天/2.92天/2.15天。2023年第四季度原油中枢有望持续维持中高位震荡，成品油有望持续景气，伴随着下游化工品需求逐步恢复，化工品相关业绩有望持续修复。龙头炼化企业持续推进产业链深加工项目，布局新能源新材料等高附加值产品，伴随2023-2026年产能逐步投产，民营炼化龙头业绩成长确定可能性较大。 投资建议 由于2023年原油价格预期维持中高位震荡，且伴随中国经济回暖相关需求有望逐步修复，我们持续给予石油石化板块“买入”评级。我们推荐1）具有上游油气资产业绩确定性较强且有修复空间的油气开采企业：中国石油、中国海油、中国石化；2）伴随经济回暖业绩出现环比修复的中下游石油化工企业：恒力石化、荣盛石化。 风险提示 （1）油气田投产进度不及预期；（2）地缘政治扰乱全球原油市场；（3）成品油价格放开风险；（4）终端需求不景气风险；（5）三方数据误差影响；（6）汇率风险；（7）其他不可抗力风险。 内容目录 1、上游资产持续稳健优势凸显，下游炼化周期底部回升环比改善4 1.1石油开采板块：Q3油价震荡上行，上游存量资产业绩确定可能性大4 1.2石油化工板块：油强化弱趋势延续，业绩同环比复苏11 2、风险提示18 图表目录 图表1：2022年至2023Q3各石油化工公司业绩（亿元）-以2023年11月2日公司市值排序4 图表2：石油开采板块营业收入同比增加0.05%5 图表3：石油开采板块营业收入环比增加8.96%5 图表4：中国石油营业收入同比减少4.58%5 图表5：中国石油营业收入环比增加7.34%5 图表6：中国海油营业收入同比减少5.48%5 图表7：中国海油营业收入环比增加21.62%5 图表8：中国石化营业收入同比增加4.17%5 图表9：中国石化营业收入环比增加9.21%5 图表10：石油开采板块净利润同比增加8.15%6 图表11：石油开采板块净利润环比增加10.79%6 图表12：中国石油归母净利润同比增加22.43%6 图表13：中国石油归母净利润环比增加11.36%6 图表14：中国海油归母净利润同比减少8.13%6 图表15：中国海油归母净利润环比增加7.07%6 图表16：中国石化归母净利润同比增加35.99%6 图表17：中国石化归母净利润环比增加18.96%6 图表18：2022-2023Q3布伦特原油期货结算价7 图表19：OPEC在2023年原油边际供应增量较为有限8 图表20：2023年俄罗斯原油对外供应量或出现边际减少8 图表21：美国完井环节或存在产能瓶颈9 图表22：美国页岩油核心产区新钻井单井产量9 图表23：2022-2023E样本页岩油企业产量增幅不及资本开支增幅9 图表24：美国战略库存SPR持续维持低位10 图表25：全球出行指数10 图表26：中国出行指数10 图表27：北美洲出行指数10 图表28：欧洲出行指数10 图表29：亚洲出行指数11 图表30：南美出行指数11 图表31：石油化工板块营业收入同比增加19.55%11 图表32：石油化工板块营业收入环比增加5.69%11 图表33：石油化工板块归母净利润同比增加268.42%11 图表34：石油化工板块归母净利润环比增加104.93%11 图表35：2023年1-9月成品油表观消费量达2.89亿吨12 图表36：柴油裂解价差持续维持在中高水平12 图表37：汽油裂解价差持续维持在中高水平13 图表38：航空煤油裂解价差持续维持在中高水平13 图表39：PX-原油价差环比收窄0.75%14 图表40：聚烯烃价差环比收窄13.11%14 图表41：PTA-PX价差环比收窄52.71%15 图表42：POY-PTA价差水平（元/吨）15 图表43：FDY-PTA价差水平（元/吨）16 图表44：DTY-PTA价差水平（元/吨）16 图表45：涤纶长丝开工负荷持续维持在中高水平17 图表46：2023Q3涤纶长丝持续去库17 图表47：涤纶长丝下游织机开工率持续维持在中高水平18 图表48：2023Q3涤纶长丝表观消费量环比增加6.26%18 1、上游资产持续稳健优势凸显，下游炼化周期底部回升环比改善 2022年至2023Q3上游稳健型央企受益于大体量优质稀缺资产，公司各项业务持续稳健发展，叠加Q3油价震荡上行，公司实现营业收入、归母净利润稳定或显著增长，且仍存在向上修复空间，相关标的：中国石油、中国海油、中国石化；同时下游民营石化企业历经行业周期大底部后，Q3相较于Q2环比出现显著改善，伴随产业链深加工的持续推进，公司未来成长确定性强，相关标的：恒力石化、荣盛石化、桐昆股份、新凤鸣，卫星化学。 图表1：2022年至2023Q3各石油化工公司业绩（亿元）-以2023年11月2日公司市值排序 来源：公司公告，国金证券研究所 1.1石油开采板块：Q3油价震荡上行，上游存量资产业绩确定可能性大 2023年前三季度国际原油价格中高位震荡，主要原因在于随着OPEC及原油出口国供给减少，全球原油供给边际增量有限，以及全球下游需求恢复持续稳健。伴随中国市场的需求恢复，2023年原油价格摆脱前期的单边下跌走势，进而维持中高位震荡，石油开采板块公司在业绩确定性较强。Q3受益于国企改革的推进卓有成效，以及全球原油供给减少，叠加地缘冲突推升油价，2023年Q3布伦特原油价格约为85.83美元/桶，同比下降12.48%，环比增加10.15%，央企龙头单季度业绩伴随油价环比上升而出现明显改善，彰显央企业绩弹性。 图表2：石油开采板块营业收入同比增加0.05%图表3：石油开采板块营业收入环比增加8.96% 石油开采板块营业收入及YOY石油开采板块营业收入及环比变化 石油开采营业收入（亿元）同比增速（右轴）石油开采营业收入（亿元）环比变化（右轴） 20000 40% 16000 16000 14000 30% 14000 12000 20% 12000 10000 10000 8000 10% 8000 6000 0% 6000 18000 50% 20000 18000 20% 15% 10% 4000 2000 0 -10% -20% 4000 2000 0 5% 0% -5% -10% 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表4：中国石油营业收入同比减少4.58%图表5：中国石油营业收入环比增加7.34% 中国石油营业收入及YOY中国石油营业收入及环比变化 中国石油营业收入（亿元）同比增速（右轴）中国石油营业收入（亿元）环比变化（右轴） 9000 8000 6000 30% 6000 5000 20% 5000 4000 10% 4000 7000 50% 40% 9000 8000 7000 20% 15% 10% 3000 2000 1000 0 0% -10% -20% 3000 2000 1000 0 5% 0% -5% -10% 来源：中国石油公司公告，国金证券研究所来源：中国石油公司公告，国金证券研究所 图表6：中国海油营业收入同比减少5.48%图表7：中国海油营业收入环比增加21.62% 中国海油营业收入及YOY中国海油营业收入及环比变化 中国海油营业收入（亿元）同比增速（右轴）中国海油营业收入（亿元）同比增速（右轴） 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 来源：中国海油公司公告，国金证券研究所来源：中国海油公司公告，国金证券研究所 图表8：中国石化营业收入同比增加4.17%图表9：中国石化营业收入环比增加9.21% 中国石化营业收入及YOY中国石化营业收入及环比变化 中国石化营业收入（亿元）同比增速（右轴）中国石化营业收入（亿元）环比变化（右轴） 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 来源：中国石化公司公告，国金证券研究所来源：中国石化公司公告，国金证券研究所 图表10：石油开采板块净利润同比增加8.15%图表11：石油开采板块净利润环比增加10.79% 石油开采板块归母净利润及YOY石油开采板块归母净利润及环比变化 石油开采归母净利润（亿元）同比增速（右轴）石油开采归母净利润（亿元）环比变化（右轴） 1200 1000 800 600 400 200 0 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 1200