有色金属行业2023Q3总结：2023Q3盈利总体回升，进入最佳布局期

2023年有色板块整体情况：年初至今，2023年以来有色金属板块整体涨幅为2.05%，板块排第18，其中2023Q3有色金属跌幅为0.01%，板块排名第14。细分板块来看，2023年至今黄金、铜、钼等板块表现优于其他子板块，其中2023Q3钼、铝、黄金板块表现更好。 细分板块来看：2023Q3总体盈利同比上升，铝和黄金板块表现亮眼。①贵金属：2023Q1-Q3黄金价格同比变化+11.5%，贵金属板块归母净利润同比增长33.4%至60.03亿元；2023Q3归母净利润21.03亿元，同比、环比分别变动-9.1%和+58.4%。 ② 基本金属 ：2023Q1-Q3铝/铜/锌价分别同比变化-9.12%/+0.46%/-14.81%，归母净利分别同比变化-16%、+4.1%和+0.3%。③能源金属：23Q1-Q3电池级碳酸锂/电池级氢氧化锂/硫酸钴/四氧化三钴同比下降34.7%/26.7%/54.9%/50.4%；2023Q1-Q3锂板块归母净利合计同比下降53.7%，钴板块归母净利同比下降18.9%。 投资建议：看好铜铝、贵金属机会。（1）工业金属：加息尾声，供给约束仍在，金属价格中枢有望上行。美联储加息接近尾声，金融属性压力逐步缓解。供给端：在资本开支不足和资源禀赋约束，推高工业金属成本曲线，供给端周期持续。需求端：新能源领域长坡厚雪已成不可忽视一极，传统领域需求仍具韧性。 金属价格中枢或上移。建议重点关注紫金矿业、洛阳钼业、云铝股份、神火股份、中国铝业、中国有色矿业。（2）能源金属：供需格局逆转，价格中枢继续回归。 锂：需求增速放缓，供需格局逐步逆转，价格中枢下探寻底，成本优势的重要性凸显。镍：供应压力凸显，结构性矛盾缓解，但印尼高品位镍矿资源快速消耗不容忽视，电池领域需求增速持续，不锈钢需求逐步复苏，镍价虽有供应压力但下跌空间有限。我们建议把握具有“成本优势+产能弹性”的主线。建议重点关注中矿资源、永兴材料、华友钴业。（3）贵金属：联储紧缩货币政策即将结束，金价蓄势待发。美国加息效应逐渐显现，核心CPI稳步下行，但美国经济疲软逐渐显现，高频数据显示就业低于预期，失业率上升风险持续加大，加息尾声，金价即将开启上行通道。此外，Q1-Q3全球央行购金热度不减，中国央行年初以来持续增持，支撑金价中枢上行，重点关注山东黄金、招金矿业、中金黄金、银泰黄金、赤峰黄金等。 风险提示：金属价格大幅下跌，终端需求不及预期，全球经济衰退。 重点公司盈利预测、估值与评级 1有色金属板块表现：2023Q3相对收益尚可，行业整体盈利仍未明显改善 2023年至今，有色金属指数表现尚可。2023年以来有色金属板块整体涨幅为2.05%，板块排第18，其中2023Q3有色金属跌幅为0.01%，板块排名第14； 截至2023年Q3末来看，有色金属指数上涨4.84%，板块排名第16。 图1：SW有色板块2023年至今（2023年11月3日）整体涨幅为2.05%（单位：%） 图2：2023年Q3，SW有色下跌0.01%（单位：%） 图3：2023年Q1-3，SW有色上涨4.84%（单位：%） 对比指数而言，有色板块相对收益明显。2023年至今有色金属板块涨幅为2.05%，市场表现优于上证综指（-1.89%）与沪深300（-7.43%）。分阶段来看，2023年Q3有色金属板块跌幅为0.73%，优于沪深300（-3.98%）及上证综指（-2.86%）；2023年Q1-3有色金属板块涨幅为4.84%，优于沪深300（-4.70%）及上证综指（0.69%）。 表1：有色金属板块表现强于指数（单位：%） 图4：2023年至今（2023年11月3日）有色金属板块表现较好（SW申万有色：右轴，单位：点） 从细分子板块情况来看，根据申万二级行业指数2023年至今的区间涨跌幅来看，有色金属五个板块涨幅由高到低分别为贵金属、工业金属、小金属、金属新材料、能源金属。而从三级行业指数来看，涨幅最前的为黄金，跌幅最大的是镍。 表2：2023年至今子板块涨跌幅 从申万有色三级行业指数的分阶段数据来看，2023年至今（2023年11月3日）黄金、铜、钼等板块表现优于有色金属其他板块。2023年至今有色板块涨幅2.05%，其中黄金、铜、钼、铝、铅锌板块表现突出，分别上涨24.84%、16.38%、13.51%、8.50%、4.03%，其他小金属、其他金属新材料、磁性材料、白银、钨、稀土、锂、钴、镍分别下跌4.03%、4.04%、6.98%、9.63%、10.32%、14.50%、30.91%、30.96%、37.14%。其中2023年Q3有色板块下跌0.01%，仅钼、铝、黄金、铜、铅锌实现上涨，其余板块均有不同程度下跌。2023Q1-3有色板块上涨4.84%，除黄金、钼、铜、铝、铅锌外，其他板块均有不同程度下跌。 图5：2023年至今（2023年11月3日），黄金板块涨幅最大为24.84%（单位：%） 图6：2023年Q3，钼板块涨幅居前（单位：%） 图7：2023年Q1-3,黄金、钼等板块涨幅居前（单位：%） 个股表现方面：2023年初至2023年11月3日，区间上涨幅度前五的企业分别是四川黄金、兴业银锡、中润资源、豫光金铅和云铝股份；跌幅前五的企业分别是融捷股份、西藏珠峰、雅化集团、盛新锂能和博迁新材，跌幅靠前的公司以锂资源公司为主。 表3：2023年初至2023年11月3日涨跌幅前十的个股 2023年初以来，黄金个股表现优于其他。2023年初至11月3日，涨幅前五的公司为四川黄金、兴业银锡、中润资源、豫光金铅、云铝股份，涨幅分别为184.38%、48.14%、34.37%、21.96%、23.60%。今年以来，受海外通胀及地缘冲突等影响，与黄金相关的个股表现强势。 图8：2023年初至11月3日涨幅前十的公司 图9：2023年初至11月3日跌幅前十的公司 有色金属板块分季度的财务数据来看：2023前三季度有色金属板块业绩继续呈下滑态势，有色金属营业收入同比增加8.3%，低于营业成本同比增速（10.8%），归母净利润同比减少28.9%。分季度来看，2023Q3营收环比增速（8.9%）基本持平营业成本环比增速（9.0%），显示盈利环比有所改善，归母净利润环比上升1.9%，但同比依然下降35,9%。有色金属板块利润出现明显下滑，主要是由于金属价格下跌，费用端和减值影响所致，但值得注意Q3板块毛利率环比基本持平Q2，或将迎来拐点，行业有望向好发展。 表4：有色金属板块2023Q3财务数据同比下滑、环比改善 具体来看，销售毛利率、净利率下滑：有色金属板块的销售毛利率、净利率自2019年起触底反弹，至2022末达到高点，2023以来持续双双下滑。分季度来看，毛利率、净利率在2019Q4触底，之后震荡上升，于2022Q2触顶后呈现下行趋势，2023Q3继续走低。 图10：2011-2023Q1-3有色金属板块销售毛利率及净利率 图11：2018Q1-2023Q3有色金属销售毛利率及净利率（单季度） 从资产负债率的角度来看：有色金属板块近10年的长期借款与短期借款基本保持增长趋势，2019年长期借款出现下滑，2020年、2021年短期借款小幅下滑，由于有色板块盈利能力下滑，2023Q1-3长短期借款出现加速上涨态势，长期借款的增幅更高。2023Q1-3资产负债率小幅上升至51.13%，较2022年底小幅回升。 图12：2011-2023Q1-3有色金属板块长期借款与短期借款 图13：2011-2023Q1-3有色金属板块资产负债率 细分子板块营业收入方面：2023Q1-3工业金属、贵金属板块实现营业收入增长，分别增长12.1%，16.1%；小金属、能源金属、金属新材料营收分别下跌5.8%、-0.2%、-8.4%。2023Q3，只有工业金属板块营收实现同环比均增长，贵金属营收同比上升，但环比出现下滑。小金属、能源金属、金属新材料营收同环比均呈现不同程度的下滑。 表5：2023Q3有色金属子板块中工业金属、贵金属板块表现亮眼，其余子版块营业收入同比呈不同程度下滑（单位：亿元） 细分子板块归母净利润方面：2023Q1-3有色金属只有贵金属板块实现归母净利润增长，增长43.8%，能源金属、小金属、金属新材料利润下滑明显，分别下跌54.1%、36.8%、35.6%，工业金属跌幅较小，下跌7.3%。2023Q3，除了能源金属和金属新材料板块外，其余板块有不同程度的增长。环比来看，工业金属、小金属环比增长较为突出；能源金属、金属新材料呈现较大幅度的下跌。 表6：2023Q3有色金属子板块除能源金属、金属新材料板块外，其余子板块归母净利润同比呈不同程度增长（单位：亿元） 2细分板块来看：2023Q3总体盈利同比上升，铝和黄金板块表现亮眼 2.1基本金属：2023Q3价格除锌镍外均同比上涨，单季修复改善 细分基本金属板块而言，2023Q3基本金属价格除锌镍外均同比上涨。前三季度基本金属价格冲高回落再反弹，Q1受益于国内需求预期上行以及美联储加息见顶，基本金属价格整体维持上涨走势。但进入3月后，由于需求恢复较慢，与此前市场预期的强反弹有一定差距，需求预期逐步向下修正，金属价格开始震荡下跌，6月初开始市场对政策的乐观预期使金属价格有所反弹，但整体三季度价格多为反弹后的高位震荡走势。具体来看，2023Q1-Q3，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍均价分别同比变化0.46%、-9.12%、-38.48%、-14.81%、-20.48%、-6.26%；单季度来看，2023Q3，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍均价分别同比变化13.63%、0.24%、6.05%、-14.86%、18.89%、-4.36%，环比分别变化2.28%、-0.89%、4.24%、-1.33%、8.59%、-3.08%。 表7：2023Q2，基本金属价同比除铅外均上涨，环比除锌外均下降（单位：元/吨） 2023Q1-Q3工业金属板块营收同比上涨幅度放缓。2023Q1-Q3基本金属价格普遍走低，均价同比多有所下跌，因此2023Q1-Q3工业金属板块营收同比上涨7.93%，涨幅相比于2022年有所降低；2023Q3大部分基本金属价格高位震荡，金属价格Q3均价同比多有回升，环比涨跌互现，因此工业金属板块营收同比、环比分别变动14.90%和-2.44%。 图14：2023Q1-Q3工业金属板块营收及增速 图15：2023Q3工业金属板块营收及增速 2023Q1-Q3各子行业盈利：铝同比减少，铜和铅锌行业略有增加。2023Q1-Q3，铝板块归母净利合计221.48亿元、同比减少-16.0%，主要是因为2022年同期铝价较高；铜板块归母净利合计306.31亿元，同比增加4.1%，铜板块主要受金属价格走高及部分企业产销增长影响；铅锌板块归母净利合计47.44亿元，同比增加0.3%，铅锌板块受副产品价格上行（如白银等）以及部分企业去年同期低基数影响。 单季度来看，除铝锌镍外，Q3其余基本金属均价同环比均上涨，工业金属各板块归母净利润同环比均上涨。细分来看，2023Q3铝、铜、铅锌行业的归母净利分别为80.04亿元、108.29亿元和16.76亿元，同比增加34%、50%和40%，环比增长14%、10%和0.2%。从扣非归母净利润来看，2023Q3铝、铜、铅锌扣非归母净利润为77.32亿元、97.31亿元和16.30亿元，同比增加27%、47%和44%，环比变化+24%、+14%和-0.2%。 图16：2023Q1-Q3工业金属细分行业归母净利及增速 图17：2023Q3工业金属细分行业归母净利及增速 图18：2023Q1-Q3工业金属细分行业扣非归母净利及增速 图19：2023Q3工业金属细分行业扣非归母净利及增速 从个股来看：2023Q1-Q3工业金属板块中归母净利润最高的公司分别为紫金矿业（161.65亿元）、中国铝业（53.52亿元）、江西铜业（49.43亿元