美国10月非农数据和议息会议点评：就业市场降温明显

1 证 券 研 究 报 告 宏 观 研 究 宏 观 事 件 点 评 Table First|Table Summary 美国10月非农数据和议息会议点评—— 就业市场降温明显 事件： 11月3日，美国劳工局（BLS）公布了10月非农数据。10月新增非农就业人数为15万人，低于市场预期的18万人，前值由新增33.6万人下修至29.7万人。 北京时间11月2日凌晨，美联储发布11月议息会议声明，宣布维持基准利率在5.25%-5.5%的水平不变。这是继9月暂停加息以来第二次按兵不动，符合市场预期。 投资要点：  从分项数据来看，商品生产就业人数减少1.1万人，为6个月以来首次出现负增长。其中，制造业就业人数减少3.5万人，建筑业新增2.3万人，采矿业新增0.1万人。制造业用工需求降温明显，很大程度上反映了近期美国汽车工人联合会（UAW）的罢工。不过由于工会已经与美国最大的汽车制造商达成了初步协议，这种打击将是暂时的。在美国制造业回流的大背景下，待罢工事件的影响减弱后，建筑和设备需求的不断上升有可能继续支撑制造业和建筑业就业市场的强劲。  同时，美国10月失业率为3.9%，高于前值和预期的3.8%。9月劳动力短缺率（就业率+广义职位空缺率-劳动力参与率）整体呈下降趋势，显示加息对劳动力供需的缺口有所改善，说明就业市场整体正在趋于供需平衡，但年底之前短缺率大幅降至0以下的概率较低。  11月的议息会议决议是继9月暂停加息以来第二次按兵不动，符合市场预期。声明显示，第三季度经济活动扩张步伐强劲。就业岗位的增加自年初以来有所放缓，但依然强劲，失业率保持在较低水平，通货膨胀率仍然较高。美国银行体系稳健而富有弹性。家庭和企业的金融和信贷条件趋紧，可能会对经济活动、招聘和通货膨胀造成影响。  此外，美联储还将按照之前公布的缩表计划，继续减持国库券、机构债务和机构抵押贷款支持证券。美联储去年5月4日宣布将从6月开始减持美国国债和抵押贷款支持证券，减持幅度将迅速升至每月950亿美元。据之前美联储发布的研究报告称，未来几年美联储资产负债表规模削减2.5万亿美元，相当于加息约半个百分点。  议息会议后，市场对此次公布的决议声明和鲍威尔的讲话反应偏鸽，三大股指涨幅均扩大，10年期美债收益率整日下行11BP至4.77%。芝商所Fed Watch工具显示12月加息25BP的概率由前一日的68.9%上升至80%，非农数据公布后，该概率更进一步上升至95.2%。鲍威尔依旧保留了最后一次加息的选项，第二次暂停加息让鲍威尔能进一步研判数据，鲍威尔在讲话中强调未来劳动力市场可能更加重要，将基于进展谨慎推进政策，而后10月降温明显的就业数据进一步强化了市场对加息周期已经结束的预期。我们认为需要继续关注11月14日公布的10月CPI数据，若CPI没有出现较大程度的反弹，在就业市场明显降温加之当前较高的美债收益率的情况下，本轮加息有望结束。  风险提示：美联储加息超预期，地缘政治影响超预期。 Table_First|Table_ReportDate 宏观研究 2023年11月5日 团队成员 分析师 燕翔 执业证书编号：S0210523050003 邮箱： yx30128@hfzq.com.cn 分析师 朱斌 执业证书编号：S0210522050001 邮箱： zb3762@hfzq.com.cn 研究助理 章孟菲 邮箱：zmf30020@hfzq.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《 核心通胀粘性较强，存在上行风险——美国9月CPI点评》2023-10-13 2、《 美国就业市场正在趋于平衡——美国9月非农就业数据点评》2023-10-9 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观研究 正文目录 1 美国就业市场降温明显 ...................................................... 1 2 美联储11月议息会议点评 ................................................... 2 3 风险提示 .................................................................. 4 图表目录 图表1：美国就业市场降温明显 ......................................................................................................... 1 图表2：劳动力短缺率整体呈下降趋势 ............................................................................................. 2 图表3：美联储自2022年6月开启缩表计划 .................................................................................... 3 图表4：FOMC 9月点阵图 ................................................................................................................. 4 oX8YgUcXkZcZvYdXdWaU7N9RbRsQpPnPsRlOmNqRiNpPpRaQnMpPvPtPqNMYmOrR 诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观研究 1 美国就业市场降温明显 11月3日，美国劳工局（BLS）公布了10月非农数据。10月新增非农就业人数为15万人，低 于市场预期的18万人，前值由新增33.6万人下修至29.7万人。 从分项数据来看，商品生产就业人数减少1.1万人，为6个月以来首次出现负增长。其中，制造业就业人数减少3.5万人，建筑业新增2.3万人，采矿业新增0.1万人。制造业用工需求降温明显，很大程度上反映了近期美国汽车工人联合会（UAW）的罢工。周三美国ISM协会公布的10月制造业PMI录得46.7 ,低于预期 和前值的49，同样反映了罢工事件对制造业的影响。不过由于工会已经与美国最大的汽车制造商达成了初步协议，这种打击将是暂时的。在美国制造业回流的大背景下，待罢工事件的影响减弱后，建筑和设备需求的不断上升有可能继续支撑制造业和建筑业就业市场的强劲。 服务业新增就业人数为11万人，其中对利率不敏感的教育和保健服务业（+8.9万人）贡献了最大增长，其他服务业则出现不温不火的增长或彻底下降。休闲和酒店业新增就业（+ 1.9万人）， 专业和商业服务（+1.5万），批发业（+0.9万 人 ）， 零售业（+0.1万 人 ），公用事业（+ 0.1万）均为 较小程度的正增长，运输仓储业（-1.2万），信息业（-0.9万），金融活动（- 0.2万）为负增长。 图表1：美国就业市场降温明显 来源：Wind，华福 证券研究所 同时，美国10月失业率为3.9%，高于前值和预期的3.8%。9月劳动力短缺率（就业率+广义职位空缺率-劳动力参与率）整体呈下降趋势，显示加息对劳动力供需的缺口有所改善， 说明就业市场整体正在趋于供需平衡，但年底之前短缺率大幅降至0以下的概率较低。 2023/102023/092023/082023/072023/062023/052023/042023/032023/02新增非农就业人数合计15.029.716.523.610.528.121.721.724.8 私人部门9.924.611.414.58.625.517.915.719.3 商品生产-1.12.82.81.23.22.42.5-1.91.8 制造业-3.51.4-0.2-0.20.4-0.40.9-1.20.3 建筑业2.31.33.01.22.92.51.1-0.91.4 采矿业0.10.10.00.2-0.10.30.50.20.1 服务生产11.021.88.613.35.423.115.417.617.5 金融活动-0.20.20.11.50.21.32.7-0.50.0 运输仓储业-1.21.3-2.7-0.7-1.91.9-1.51.6-1.8 休闲和酒店业1.97.40.83.82.62.81.14.65.7 专业和商业服务1.51.70.8-2.9-0.14.54.84.52.1 零售业0.11.3-0.61.3-2.32.1-0.2-1.94.8 信息业-0.9-0.4-2.2-1.9-1.0-0.40.30.3-0.8 批发业0.91.60.31.5-0.70.8-0.20.40.7 公用事业0.10.20.2-0.20.10.10.20.2-0.1 教育和保健服务8.97.810.510.47.98.87.77.06.4 其他服务业-0.10.81.40.40.61.30.51.40.5 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观研究 图表2：劳动力短缺率整体呈下降趋势 来源：Wind, 华福证券研究所 从平均时薪来看，10月美国私营部门平均小时工资为34美元，高于前值33.93美元，但环比增速有所收窄，10月平均时薪环比上升0.21%，低于前值0.33%。其中，商品生产部门平均时薪环比增速为0.23%，低 于前值 的0.35%，在UAW罢工事件解决后，该部门平均时薪存在上升的可能性。服务业部门平均时薪环比增速为0.21%，低于前值0.30%。总体来看，就业市场各个部门都在逐步趋于平衡，使美国平均薪资增速有所放缓。 2 美联储11月议息会议点评 北京时间11月2日凌晨，美联储发布11月议息会议声明，宣布维持基准利率在5.25%-5.5%的水平不变。这是继9月暂停加息以来第二次按兵不动，符合市场预期。 声明显示，第三季度经济活动扩张步伐强劲。就业岗位的增加自年初以来有所放缓，但依然强劲，失业率保持在较低水平，通货膨胀率仍然较高。美国银行体系稳健而富有弹性。家庭和企业的金融和信贷条件趋紧，可能会对经济活动、招聘和通货膨胀造成影响。 此外，美联储还将按照之前公布的缩表计划，继续减持国库券、机构债务和机构抵押贷款支持证券。美联储去年5月4日宣布将从6月开始减持美国国债和抵押贷款支持证券，减持幅度将迅速升至每月950亿美元。 据之前美联储发布的研究报告称，未来几年美联储资产负债表规模削减2.5万亿美元，相当于加息约半个百分点。 -9-7-5-3-113劳动力短缺率(%) 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观研究 图表3：美联储自2022