煤炭开采行业周报：负反馈证伪，双焦率先反攻

本周行情回顾： 中信煤炭指数3140.65点，下跌0.15%，跑输沪深300指数0.76 pct，位列中信板块涨跌幅榜第14位。 重点领域分析： 动力煤：煤价边际止跌。本周，煤价小幅回落，截至11月3日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价945元/吨左右，周环比下跌50元/吨。产地方面，部分倒工作面和检修停产煤矿近期恢复生产，总体产能利用率小幅提升；需求方面，电厂日耗弱势，延续刚需长协采购，受港口降价影响贸易商观望居多，总体终端需求较为低迷，坑口价格偏弱。港口方面，日耗水平处于低位，电厂库存去化缓慢，化工水泥需求偏弱，本周北方港大雾封航，港口库存持续累积，但受发运倒挂及港口疏港影响，发运积极性下降，呼和局批车数量下降。进口市场偏弱，本周港口煤价延续下跌。下游方面，受气温影响沿海日耗持续弱势。整体而言，安监压力持续，供应弹性有限，需求端水电等替代性需求今年预期仍不足，叠加经济复苏的预期仍未证伪，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，市场煤持续短缺之下煤炭价格弹性增大，或超预期。 焦煤：下游采购边际趋弱，焦煤市场平稳运行。本周，炼焦煤市场平稳运行。截至11月3日，京唐港山西主焦报收2310元/吨，周环比下跌170元/吨。产地方面，月底产地部分煤矿完成任务有减产行为，此外部分矿井因井下原因生产受限，总体供应收紧。需求方面，下游焦炭降价后焦企利润倒挂，多维持刚需补库，终端需求偏弱，下游采购偏谨慎。库存方面，下游企业盈利不佳，焦钢企业按需采购为主，下游需求偏弱，高价矿点成交困难，整体煤矿库存继续累积。后市来看，目前焦、钢企业厂内焦煤库存已降至绝对低位，随着钢厂复产范围扩大，带动部分焦企开工积极性提升，均对原料煤有补库需求，从而对焦煤价格形成较强支撑，预计短期国内炼焦煤市场以稳为主，后续重点关注下游钢材供需及焦化利润变化情况。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。 焦炭：主流钢企首轮提降落地。本周，原料煤价格跌势放缓，随着首轮焦炭提降，焦企利润再次倒挂，开工积极性一般，且随着季节性检修及山西地区4.3米产能淘汰影响，整体生产持续收紧。钢厂方面成材市场持续上涨，盈利能力持续恢复，铁水产量维持高位，对焦炭补库需求呈现韧性，焦企出货有所好转，整体保持低库存运行。展望后市，钢厂利润和成材终端需求仍是核心，若成材终端需求逐渐兑现，钢厂生产积极性仍存，叠加当前焦炭低库存状态，焦炭基本面预期边际向好，后市需持续关注下游成材需求及价格、钢厂利润情以及上下游库存等对焦炭市场的影响。 投资策略。本周煤价震荡偏弱运行，截至11月3日，北港动煤报收945元/吨，周环比下跌50元/吨；CCI柳林低硫主焦2200元/吨，周环比-100元/吨，较年初高点累计下跌380元/吨。动力煤方面，月初产地大部分煤矿生产正常，供应整体较平稳。 北港受大雾封航影响，库存继续攀升，但同时由于发运倒挂，贸易商发运积极性下降，呼和局批车量大幅下降，后期累库速度或将明显放缓，市场煤结构性紧缺的局面再现，将对煤价形成一定支撑。此外，全国下周将迎来大范围降温，市场逐步步入“迎峰度冬”阶段，电厂耗煤有望快速提升，一定程度上缓解电厂高库存压力，从而支撑动力煤价格逐步止跌企稳。焦煤方面，随着焦炭的第一轮降价落地，焦企利润再度压缩，对原料煤仍多按需采购为主，部分高价资源承压下行，但产地低硫主焦经过前期降价后销售有所好转，线上竞拍成交涨跌互现。我们此前一直强调，中长期来看，临近年底，国内部分煤矿或逐步完成生产任务，供应大幅增产可能性较小，外加海运煤价格远高于国内，蒙煤进口量亦面临季节性下降，因此整体有效供应或面临缩减，对国内焦煤市场形成较强支撑。后期的核心关注点在于铁水产量，而铁水的核心是钢厂的利润水平以及需求情况，铁水是季节性回落还是超出季节性的主动减产，即铁水在当前基础上会下降多少是影响未来一段时间炼焦煤供需的核心因素，也是决定冬储前炼焦煤价格回调幅度的主要因素。截至本周，钢联统计的钢厂日均铁水产量仍维持在240万吨以上高位，焦煤刚需仍旺，黑色产业链负反馈被彻底证伪，期货盘面率先开始反攻，我们仍维持焦煤现货价格将在短暂回调后继续上行，冲击年初高点的观点。本轮煤炭板块自8月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。但后续由于国内供给收缩超预期，叠加海外扰动，煤价上行幅度略超市场预期，加速了本轮行情进程。回归本质而言，只要煤价调整过程中未破前低，上述底层逻辑仍然成立，煤炭板块作为高股息资产仍亟待重估。长期来看，我们依旧认为在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱，这也意味着我国未来新建煤矿数量有限。且考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，当前被市场所“抛弃”的高股息、资源行业的优秀企业，未来将走上慢牛重估之路。短期重点推荐动煤高弹性的广汇能源、晋控煤业、兖矿能源；焦煤的淮北矿业、平煤股份、潞安环能；焦炭的陕西黑猫、安泰集团、中国旭阳集团；长期看好核心硬资产的中国神华、山煤国际、陕西煤业、中煤能源。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：煤价边际止跌 1.1.1.产地：刚需采购为主，煤价小幅回落 本周，煤价持续回落。部分倒工作面和检修停产煤矿近期恢复生产，总体产能利用率小幅提升；需求方面，电厂日耗弱势，延续刚需长协采购，受港口降价影响贸易商观望居多，总体终端需求较为低迷，坑口价格偏弱。截至10月27日（wind采集数据稍有滞后）：大同南郊Q5500报800元/吨，周环比下跌29元/吨，同比偏低385.5元/吨。 陕西榆林Q5500报830元/吨，周环比下跌21元/吨，同比偏低395元/吨。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 1.1.2.港口：发运持续倒挂，累库趋势明显 本周，日耗水平处于低位，电厂库存去化缓慢，化工水泥需求偏弱，本周北方港大雾封航，港口库存持续累积，但受发运倒挂及港口疏港影响，发运积极性下降，呼和局批车数量下降。进口市场偏弱，本周港口煤价延续下跌。对于后市，我们预计煤炭市场中长期依旧供需紧平衡，考虑到长协煤保供和发运倒挂的影响，市场煤货源或依旧紧张。 环渤海港口方面：本周（10.28~11.3）环渤海9港日均调入196万吨，周环比减少6万吨，日均调出179万吨，周环比增加3万吨。截至11月3日，环渤海9港库存合计2792万吨，周环比上升122万吨，较上年同期偏高994万吨。 下游港口方面：截至10月20日，长江口库存合计573万吨，周环比增加5万吨，较上年同期高175万吨；截至11月3日，广州港库存合计222万吨，周环比减少7万吨，较上年同期高13万吨。 图表2：环渤海9港库存（万吨） 图表3：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表4：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表5：江内港口库存（周频）（万吨） 图表6：广州港库存（万吨） 图表7：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：船运市场暂稳 本周（10.28~11.3），北方港口锚地船舶减少。环渤海9港锚地船舶数量日均71艘，周环比下降30艘。 图表8：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表9：国内海运费（元/吨） 1.1.4.电厂：季节性淡季，沿海日耗延续弱势 沿海日耗延续弱势。旺季结束，气温逐渐转凉，节后沿海电厂日耗回落。展望后市，经济复苏的强预期仍在，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，市场煤价格弹性或超预期。 图表10：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表11：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.进口：国内外价差缩窄 本周，海外煤市整体偏弱运行。截至11月3日： 印尼煤-3800cal（FOB）价格报收57美元/吨，周环比下跌7.0美元/吨。 印尼煤-4600cal（FOB）价格报收80美元/吨，周环比下跌4.5美元/吨。 澳洲煤-5500cal（FOB）价格报收100美元/吨，周环比下跌4.0美元/吨。 图表12：印尼&澳洲煤炭出口离岸价（美元/吨） 图表13：内贸煤价差（元/吨） 1.1.6.价格：煤价边际止跌 本周，煤价边际止跌，截至11月3日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价945元/吨左右，周环比下跌50元/吨。产地方面，部分倒工作面和检修停产煤矿近期恢复生产，总体产能利用率小幅提升；需求方面，电厂日耗弱势，延续刚需长协采购，受港口降价影响贸易商观望居多，总体终端需求较为低迷，坑口价格偏弱。港口方面，日耗水平处于低位，电厂库存去化缓慢，化工水泥需求偏弱，本周北方港大雾封航，港口库存持续累积，但受发运倒挂及港口疏港影响，发运积极性下降，呼和局批车数量下降。 进口市场偏弱，本周港口煤价延续下跌。下游方面，受气温影响沿海日耗持续弱势。整体而言，安监压力持续，供应弹性有限，需求端水电等替代性需求今年预期仍不足，叠加经济复苏的预期仍未证伪，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，市场煤持续短缺之下煤炭价格弹性增大，或超预期。 长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表14：北方港口动力煤现货价格（元/吨） 1.2.焦煤：下游刚需采购，焦煤价格延续高位 1.2.1.产地：需求边际趋弱，焦煤价格延续 下游刚需采购，焦煤价格延续高位。煤矿生产方面，月底产地部分煤矿完成任务有减产行为，此外部分矿井因井下原因生产受限，总体供应收紧。下游焦炭降价后焦企利润倒挂，多维持刚需补库，终端需求偏弱，下游采购偏谨慎。产地煤价方面，截至11月3日： 吕梁主焦报2120元/吨，周环比持平，同比偏低180元/吨。 乌海主焦报1930元/吨，周环比下跌50元/吨，同比偏低100元/吨。 柳林低硫主焦报2200元/吨，周环比下跌100元/吨，同比偏低200元/吨。 柳林高硫主焦报2030元/吨，周环比持平，同比偏高60元/吨。 图表15：产地焦煤价格（元/吨） 图表16：CCI-焦煤指数（元/吨） 1.2.2.库存：边际累库但历史低位 本周，下游企业盈利不佳，焦钢企业按需采购为主，下游需求偏弱，高价矿点成交困难，整体煤矿库存继续累积。总库存1726万吨，周环比减少12万吨，同比偏低48万吨。 其中： 港口炼焦煤库存209万吨，周环比增加4万吨，同比偏高110万吨。 230家独立焦企炼焦煤库存779万吨，周环比减少16万吨，同比偏低75万吨。 247家钢厂炼焦煤库存738万吨，周环比持平，同比偏低84万吨。 图表17：港口炼焦煤库存（万吨） 图表18：230家独立焦企炼焦煤库存（万吨） 图表19：247家样本钢厂炼焦煤库存（万吨） 图表20：炼焦煤加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨） 1.2.3.价格：炼焦煤市场平稳运行 本周，炼焦煤市场平稳运行。截至11月3日，京唐港山西主焦报收2310元/吨，周环比下跌170元/吨。产地方面，月底产地部分煤矿完成任务有减产行为，此外部分矿井因井下原因生产受限，总体供应收紧。需求方面，下游焦炭降价后焦企利润倒挂，多维持刚需补库，终端需求偏弱，下游采购偏谨慎。库存方面，下游企业盈利不佳，焦钢企业按需采购为主，下游需求偏弱，高价矿点成交困难，整体煤矿库存继续累积。后市来看，目前焦、钢企业厂内焦煤库存已降至绝对低位，随着钢厂复产范围扩大，带动部分焦企开工积极性提升，均对原料煤有补库需求，从而对焦煤