社会服务行业周报：民航局新航季增加中美航班计划，中美航班票价平均下降近五成

2023年11月05日 核心观点： 分析师 重 点 公 告&事 件 ：（1）中 免 集 团 与 深 免 集 团 合 资 成 立 深 圳 市 深 中 免 税 品 有 限公 司 ；（2）海 底 捞 拟26亿 日 元 收 购 日 本 酒 店 项 目 ；（3）中 美 直 飞 客 运 航 班票 价 平 均 下 降50%左 右。 板 块 跟 踪 ： 免 税 ：美 妆 广 场开 业 后 或进 一 步激 发 消 费 活 力，关 注消 费 复 苏 进 展+新 项 目 落地 爬 坡。Q4海 南 进 入 传 统 客 流 旺 季，cdf三 亚 国 际 免 税 城 全 球 美 妆 广 场（BlockC）开 业 在 即 ，有 望进 一 步激 发 离 岛 免 税 消 费 活 力，国 际 航 线 的持 续恢 复也 将利 好 离 岛 免 税 的 需 求 恢 复 。后 续 仍 需重 点 关 注 公 司 新 项 目 的 落 地 爬 坡 进 程 ，包括三 亚 国 际 免 税 城 一 期 二 号 地、 柬 埔 寨 暹 粒首 家 东 南 亚 机 场 免 税 店开 业 带 来的 业 绩 增 量 。中 长 期 看 ，中 国 中 免 卡 位 国 内 核 心 免 税 流 量 渠 道 ，伴 随 消 费 复 苏推 进 ， 离 岛+机 场+线 上+市 内的 多 维 布 局 有 望 打 开 长 期 空 间 。 2023-11-03 旅 游 ：重 申 出 境 游 相 对 占 优 ，国 内 游 标 的 重 点 考 虑 成 长 性 与 估 值 匹 配 度 。新 航季 国 航 的国 际 及 地 区 计 划 班 次 量 已 恢 复 至2019年 的70%以 上，国际 航 班恢 复进 程 提 速 ，居 民 出 境 成 本 有 望 改 善 ，看 好 短 期 恢 复 率 仍 有 提 升 空 间 ，长 期 线 上化 率 、渗 透 率 、集 中 度 提 升 有 驱 动 因 素 的 出 境 板 块 ，包 括OTA、博 彩 、出 境 旅行 社 ；国 内 游 优 选 项 目 有 增 量 、交 通 有 改 善 、估 值 有 安 全 边 际 标 的 ，推 荐 天 目湖 、三 特 索 道 。此 外 继 续 看 好 高 景 气 的 会 展 板 块 ，推 荐 米 奥 会 展 ，建 议 关 注 兰生 股 份 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 酒 店 ：商 旅 需 求 回 暖 驱 动 酒 店量 价 持 续回 升， 关 注 经 济 预 期 改 善 后 的板 块 估值修 复 。十 一 黄 金 周 过 后，酒 店 经 营 数 据 经 历 短 暂回落 后 环 比 持 续 回 升 ，10.15-10.22周 的 量 、价 均 恢 复 至 疫 前 水 平 ，考 虑 为 商 旅 需 求恢 复 带 动，后 续继 续关注 稳 增 长 政 策 发 力 效 果 ，预 期 改 善 或 带 动 商 旅 需 求进 一 步修 复 、加 盟 商 信 心 回升 。中 长 期 看 ，酒 店 行 业 格 局 边 际 向 好 ，产 品 结 构 升 级+连 锁 化 率 提 升 逻 辑 不改 ，头 部 酒 店 集 团 优 势 显 著 。当 前 经 过 大 幅 调 整 的 酒 店 集 团 估 值 已 具 性 价 比 ，推 荐 锦 江 酒 店 ， 首 旅 酒 店 ， 建 议 关 注 华 住 集 团 。 餐 饮 ：重 点 看 好 功 能 性 餐 饮 赛 道 。9月 餐 饮 收 入 同 比+13.8%，增 速环 比+1.4pct，其 中 限 额 以 上 单 位 餐 饮 收 入 同 比+12.8%，环 比+2.4pct，行 业 边 际 改 善 预 计 主 要受 假 期 错 位 影 响 。结 合 当 前 平 价 、理 性 消 费 趋 势 ，我 们 建 议 重 视 兼 具 需 求 刚 性+渗 透 率 有 提 升 空 间 的 快 餐 、 咖啡 赛 道 ， 建 议 关 注 百 胜 中 国 、 达 势 股 份 。 风 险 提 示 ：宏 观 经 济 下 行 的 风 险 ； 行 业 竞 争 格 局 恶 化 风 险 。 目录 （一）社零：9月社零增速边际持续改善，餐饮复苏弹性更高..............................................................................................3（二）离岛免税：海南核心机场航班量环比增长......................................................................................................................4（三）酒店：RevPAR恢复超疫前，中高端酒店经营数据更优............................................................................................4（四）餐饮：餐饮品牌拓店节奏稳健...........................................................................................................................................7（五）博彩：10月澳门博彩毛收入恢复率创新高.....................................................................................................................7 （一）免税/旅游零售.......................................................................................................................................................................8（二）酒店.........................................................................................................................................................................................8（三）餐饮.........................................................................................................................................................................................9（四）旅游.........................................................................................................................................................................................9（五）教育.......................................................................................................................................................................................10 三、市场动态..............................................................................................................................................................................10 （一）板块行情：本周社服板块表现落后沪深300...............................................................................................................10（二）个股行情：个股表现分化明显.......................................................................................................................................11 四、重点覆盖股票盈利预测与估值..........................................................................................................................................12 五、风险提示..............................................................................................................................................................................12 一、行业数据 （一）社零：9月社零增速边际持续改善，餐饮复苏弹性更高 9月 社 零 增 速边 际 持 续 改 善。据 国 家 统 计 局 数 据 显 示 ，2023年9月 ，我 国 社 零 售 总 额 近4万 亿元 ，同 比 增 长5.5%，环 比 增 长0.9pct，剔 除 低 基 数 影 响 ，两 年 复 合 增 速4.0%。其 中 ，除 汽 车 以 外 的消 费 品 零 售 额3.5万 亿 元 ，同 比 增 长5.9%，环 比 增 长0.8pct，剔 除 低 基 数 影 响 ，两 年 复 合 增 速3.2%。 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 分 渠 道 看 ，线 下 实 物 消 费 增 速 回正 ，但 线 上 持 续放 缓 。2023年9月 ，全 国 网 上 、线 下 零 售 额 分别 同 比 增 长11%、3%，环 比 下 滑0.5pct、增 长2.7pct，网 上 零 售 恢 复 斜 率 更 高 。2023年1-9月 ，全国 网 上 零 售 额10.8万 亿 元 ， 同 比 增 长12%。 其 中 ， 实 物 商 品 网 上 零 售 额9.0亿 元 ， 同 比 增 长9%，社 零 总 额 占 比 为26.4%； 在 实 物 商 品 网 上 零 售 额 中 ， 吃 类 、 穿 类 、 用 类 商 品 分 别 增 长10%、10%、9%。 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 分 类 型 来 看 ，餐 饮、商 品 消 费增 速 均 环 比回 升 。2023年9月 ，餐 饮 收 入 、商 品 零 售 额 分 别 同 比增 长14%、5%， 分 别 环 比 提 升1.4pct、0.9pct。2023年1-9月 餐 饮 收 入 累 计 同 比 增 长18.7%， 剔 除低 基 数 影 响 ， 两 年 复 合 增