电力设备：充电桩、绿电业绩突出，行业景气度有望提升

2023Q1-3，电新行业整体归母净利润同比增长16.4%，在所有30个行业中增幅位于第8位。根据我们对样本公司的划分，归母净利润增幅前三分别为储能（yoy+93.9%）、电力运营商（yoy+60.4%）、充电桩（yoy+50.7%）。行业整体仍维持较高景气度，结构性分化持续显现；随着产业链价格调整结束及去库进入尾声，行业整体盈利有望持续向好。 光伏：供需变换引流利润分配，N型供应链版图正在形成 23Q3实现营收3918.0亿元，同比+16.7%，环比-1.0%；实现归母净利润347.1亿元，同比-12.6%，环比-13.7%。需求旺盛叠加技术迭代，结构性盈利差距拉大，头部晶硅厂商及竞争格局较好的N型配套辅材或将显著受益。建议关注晶科能源、帝科股份、福莱特等标的。 风电：业绩短期承压，中长期海风需求空间打开 23Q3实现营业收入868.2亿元，同比+15.2%，环比-2.2%；实现归母净利润39.9亿元，同比-22.7%，环比-36.8%。随着未来国内重点海风项目推进，海风排产交付起量，招标持续回暖，行业景气度有望提升，推荐金雷股份、三一重能、泰胜风能等标的。 储能：需求有望持续高增，关注海外订单兑现 23Q3实现营业收入415.4亿元，同比+23.2%，环比-2.89%；实现归母净利润47.2亿元，同比+19.9%，环比-19.66%。海内外需求有望持续高增，建议关注具备技术先进性的企业，如阳光电源、上能电气、金盘科技等标的。 锂电：材料环节阶段性承压，四季度有望拐点向上 23Q3实现营业收入5610.5亿元，同比+6.1%,环比+6.9%；实现归母净利润399.2亿元，同比-30.7%，环比-5.7%。随着上游材料价格调整结束及新能源车销量高增有望带动锂电板块迎来触底反弹，建议关注新技术产业化加速和受益于海外市场增长的宁德时代、璞泰来、亿纬锂能等标的。 充电桩：充电桩建设加速，业绩同比高增 23Q3实现营业收入90.6亿元，同比+29.3%，环比+7.29%；实现归母净利润6.02亿元，同比+51.5%，环比+33.21%。建议重点关注高压快充+充电桩出海两条主线，推荐通合科技、绿能慧充、科士达等标的。 氢能：电解槽技术优化，绿氢项目放量在即 23Q3实现营业收入334.1亿元，同比-3.2%，环比-3.1%；实现归母净利润25.2亿元，同比-1.8%，环比+66.14%。电解氢正处于快速发展阶段，电解制氢或将率先放量，建议关注华电重工、双良节能、昇辉科技等标的。 电网设备：前三季度稳健增长，电网招标支撑业绩 23Q3实现营业收入1664.0亿元，同比+9.1%，环比-1.7%；实现归母净利润102.8亿元，同比-7.6%，环比-21.3%。板块业绩有增量，估值较低，建议关注思源电气、平高电气、中国西电等标的。 电力运营商：成本改善，关注电改带动价值重估 23Q3实现营收5218.8亿元，同比+3.1%，环比-0.59%；实现归母净利润627.6亿元，同比+99.2%，环比+32.43%。煤价中枢下行&长协煤履约提升利好火电盈利改善，绿电有望受益补贴发放&绿电溢价提升&CCER重启，增厚利润。 建议关注华能国际、宝新能源、三峡能源等标的。 风险提示：新能源车销量不及预期；新能源发电装机不及预期；原材料价格波动；海外政策变化风险。 图表188：近五年Q3光伏发电营收变化.................................62 图表189：近五年Q1-3光伏发电归母净利润变化.........................62 图表190：近五年Q3光伏发电归母净利润变化...........................62 图表191：近五年Q1-3光伏发电毛利率、净利率变化.....................63 图表192：近五年Q3光伏发电毛利率、净利率变化.......................63 图表193：近五年Q1-3光伏发电费用率变化.............................63 图表194：近五年Q3光伏发电费用率变化...............................63 图表1：2023年初至今电力设备与新能源板块指数走势 图表2：2023年初至今电力设备与新能源板块指数走势 电新行业基本面景气度较高，持续向好趋势不变。2023Q1-3，电力设备及新能源行业整体归母净利润同比增长16.4%，在中信30个行业分类中，归母净利润增幅位于第8位。 图表3：所有行业2023Q1-3归母净利润同比增速（电力设备及新能源排第8位） 2023Q3，电力设备及新能源行业整体归母净利润同比减小15.3%，在中信30个行业分类中，位列第22位。 图表4：所有行业2023Q3归母净利润同比增速（电力设备及新能源排第22位） 行业盈利水平整体向好，多个子行业实现净利润大幅增长。我们选取电力设备与新能源行业具备代表性公司作为统计样本，划分为9个子行业，并针对光伏、风电、锂电、储能、电网设备、电力运营商等进行了更进一步上下游拆分。 根据样本数据分析，2023Q1-3电新行业全部样本公司实现营业收入52712.8亿元，同比增长14.6%，实现归母净利润4464.4亿元，同比增长10.2%。从各子行业的归母净利润来看，储能（yoy+93.9%）、电力运营商（yoy+60.4%）、充电桩（yoy+50.7%）、核电（yoy+40.3%）、电网设备（yoy+11.2%）、光伏（yoy+16.9%）板块均实现较大幅增长，风电（yoy-18.5%）、锂电（yoy-19.2%）、氢能（yoy-39.9%）出现净利润同比下滑。 图表5：电新行业样本公司2023Q1-3营收和归母净利润（亿元） 2023Q3，电新全行业样本公司实现营业收入18672.7亿元，同比增长7.2%，实现归母净利润1585.0亿元，同比增长4.4%。从各子行业的归母净利润来看，增幅前三的子行业分别为电力运营商（yoy+99.2%）、核电（yoy+39.7%）、储能（yoy+19.9%）。 图表6：电新行业样本公司2023Q3单季度营收和归母净利润（亿元） 所有样本公司中，2023Q1-3出现营收和归母净利润负增速的公司占比分别为33%、46%，出现营收和归母净利润翻倍的公司占比分别为3%、12%。我们认为部分原因来自于上游原材料价格的大幅波动对中游企业库存和下游需求的多重影响。行业内各公司盈利能力持续分化，优质企业或将在洗牌中脱颖而出。 图表7：样本公司2023Q1-3营收增速分布 图表8：样本公司2023Q1-3归母净利润增速分布 2023Q3出现营收和归母净利润负增速的公司占比分别为40%、51%，出现营收和归母净利润翻倍的公司占比分别为5%、14%。 图表9：样本公司2023Q3单季度营收增速分布 图表10：样本公司2023Q3单季度归母净利润增速分布 从具体财务指标分析，行业盈利能力同比变化不大，现金流持续改善。2023Q1-3行业总收入同比增长14.6%，归母净利润同比增长10.2%，毛利率同比提升0.8pct，净利率同比下降0.3pct，经营性现金流同比增长20.2%，资产负债率同比增加1.2 pct，期间费用率同比增加0.4pct，净资产收益率同比下降0.3pct。 图表11：电新样本公司近5年Q1-3营业收入 图表12：电新样本公司近5年Q1-3归母净利润 图表13：电新样本公司近5年Q1-3毛利率 图表14：电新样本公司近5年Q1-3净利率 图表15：电新样本公司近5年Q1-3经营现金流 图表16：电新样本公司近5年Q1-3资产负债率 图表17：电新样本公司近5年Q1-3期间费用率 图表18：电新样本公司近5年Q1-3净资产收益率 2.光伏：供需变换引流利润分配，N型供应链版图正在形成 在光伏子行业，我们选取92家公司作为样本，并按照硅料、硅片、电池片、组件、电池组件、一体化、胶膜及背板、银浆、光伏玻璃、逆变器、支架、设备、金刚线、胶膜粒子、靶材、铝边框、焊带、接线盒、切片、热场、石英制品、系统开发及EPC进行了分类。 图表19：分析选取光伏行业样本公司 2023Q1-3，光伏板块样本公司实现营业收入11183.1亿元，同比增长28.2%；实现归母净利润1141.9亿元，同比增长16.9%；毛利率为21.1%，同比提升0.16pct； 净利率为10.2%，同比下降0.99pct；期间费用率为7.2%，同比下降0.09pct。 单季度来看，2023Q3光伏板块样本公司实现营业收入3918.0亿元，同比增长16.7%，环比下降1.0%，实现归母净利润347.1亿元，同比下降12.6%，环比下降13.7%；毛利率为20.5%，同比下降0.96pct，环比下降0.11pct；净利率为8.9%，同比下降2.97pct，环比下降1.31pct。 图表20：光伏行业2023Q1-3主要财务数据变化 晶硅产业链样本公司业绩增幅收窄，影响行业整体业绩增速。上半年硅料价格大幅下降，下游需求加速释放，带动全产业链出货大幅增长，但行业整体营收及净利润增速相对光伏装机需求增速较慢，我们认为主要原因在于硅料降价传导至晶硅产业链中下游，上半年价格均同比大幅下降，三季度价格低位震荡，且晶硅各细分子行业营收体量较大，对光伏行业整体影响较大。 根据国家能源局统计，2023年1-9月国内光伏完成装机规模128.94GW，同比增长145.1%，其中2023Q3国内光伏装机50.52GW，同比增长132.6%。根据InfoLink海关数据统计，2023年1-9月光伏组件实现出口157.7GW，同比增长29.9%，其中Q3出口规模51.6GW，同比增长22.1%。假设按照容配比1.2进行计算，2023Q1-3国内装机所需组件叠加出口规模合计约312GW，同比增长约65%。 图表21：光伏样本公司近5年Q1-3营收 图表22：光伏样本公司近5年Q3营收 图表23：光伏样本公司近5年Q1-3归母净利润 图表24：光伏样本公司近5年Q3归母净利润 近年来光伏样本公司毛利率水平基本稳定，23Q3净利率小幅下降。近年来，光伏行业利润在产业链各环节中不断动态分配调整，整体利润水平基本稳定。Q3光伏样本公司净利率同比下滑2.97pct，除同期毛利率同比下降0.96pct、期间费用率上升1.37pct对净利率水平影响较大外，多家企业发布公告计提信用减值损失和资产减值准备，影响净利润规模。根据三季报数据以及公司公告，光伏行业样本公司Q1-3资产减值准备约115.5亿元，同期归母净利润1141.9亿元。 图表25：光伏样本公司近5年Q1-3毛利率 图表26：光伏样本公司近5年Q3毛利率 图表27：光伏样本公司近5年Q1-3净利率 图表28：光伏样本公司近5年Q3净利率 图表29：光伏样本公司近5年Q1-3期间费用率 图表30：光伏样本公司近5年Q3期间费用率 光伏行业样本公司净利润现金比率持续改善，经营质量趋于稳健。2023Q1-3光伏行业样本公司净利润现金比率85.7%，同比提升5.76pct,Q3单季度净利润现金比率101.8%，同比提升26.02pct。 图表31：光伏各环节样本公司2023Q1-3净利润现金比率 图表32：光伏各环节样本公司2023Q3净利润现金比率 我们将光伏相关公司按照各环节进行拆分，并分别比较各环节的财务指标，综合而言，电池组件以及石英砂、银浆、逆变器、胶膜粒子、铝边框等辅材盈利增长相对显著。 从营收角度：在国内光伏装机以及组件出口规模均实现大幅增长的背景下，光伏大部分环节营收规模均实现同比增长。上半年硅料价格自年初高点持续下降，拉动硅片、电池片以及组件价格均大幅下调，三季度价格出现小幅反弹后重新回落，整体处于阶段性历史低位，因此晶硅主产业链营收增速相对较缓。辅材