食品饮料：2023三季度总结：收入稳步复苏，盈利能力持续改善

│ 食品饮料 2023三季度总结：收入稳步复苏，盈利能力持续改善 白酒三季报点评：业绩凸显行业韧性，板块行情悄然启动 2023前三季度白酒行业保持较好发展态势，业绩端维持较高增速。其中，高端酒经营韧性明显，保持平稳且不低的增长；次高端酒尚处库存端和需求端双重压力期，业绩增速环比二季度略降；苏皖地产酒凭借全国范围内领先的基地市场优势和较为成功的区域深耕策略，业绩持续稳健高增，结构不断优化；其他地产酒分化持续，部分品牌具备潜力。成本费用方面，多数高端、次高端费用率有所缩减，区域酒分化明显，但行业整体毛利率与净利率仍获得双提升。合同负债环比回升，收现情况进一步改善。 啤酒三季报点评：结构升级延续，盈利水平提升 取申万啤酒行业成分股，2023Q1-3啤酒行业整体营收同比增长7.45%，归母净利润同比增长17.87%；单Q3营收同比增速为1.82%，归母净利润增速为11.06%，重点啤酒企业基本面进一步修复，盈利水平持续提升。行业高端化趋势延续，重点啤酒企业中高档产品占比持续提升，吨价稳步上行，2023Q1-3青啤/珠啤/燕啤/重啤吨价同比增速分别为 6.2%/5.5%/3.8%/1.9%。随着成本端压力进一步缓解，提质增效改革持续落地，国内啤酒企业盈利空间有望进一步拓宽。 大众品三季报点评：业绩稳步改善，大单品强渠道推动增长 大众品细分品类前三季度表现分化，需求端：（1）渠道维度，以中西式连锁快餐为代表的大B需求领先修复，C端零食量贩门店方兴未艾，速冻半成品、复合调味品、小零食行业量利快速成长。（2）产品维度，消费者青睐“质价比”，品质与功能升级趋势延续，鲜奶、零添加调味品、能量饮料等赛道景气更优。利润端：生鲜乳、棕榈油、国产大豆、畜肉、包材等价格下降，推动成本压力释放，同时费用投放普遍更为理性、高效，盈利能力逐步修复。展望四季度，大B经营景气或逐步向小B扩散，C端亦持续受益产品与渠道红利，业绩复苏态势有望加速。 投资建议 消费复苏稳步推进，食饮企业基本面修复、盈利能力提升，维持“强大于市”评级。白酒板块基本面稳定叠加宏观月度数据改善，行情基本筑底，优选稳中求胜的高端酒和景气度延续的苏皖地产酒，如茅台、五粮液、今世缘、迎驾、古井；建议关注次高端汾酒，业绩高增区域酒金种子。啤酒板块高端化逻辑明确，首选低估值的高端化龙头青岛啤酒，弹性标的推荐改革预期的燕京啤酒。大众品业绩稳步改善、大单品强渠道助推增长，调味品推荐千禾，乳制品推荐新乳业，休闲食品推荐盐津、绝味，饮料推荐农夫、东鹏，餐饮供应链重点推荐安井、千味。 风险提示：食品安全风险、竞争加剧风险、成本波动风险。 简称 2023E EPS 2024E 2025E 2023E PE 2024E CAGR-3 评级 今世缘 2.53 3.18 3.94 23.06 18.33 14.8125.42% 买入 贵州茅台 59.30 72.65 84.11 30.01 24.50 21.1618.99% 买入 五粮液 7.86 8.92 10.07 20.10 17.70 15.6813.56% 买入 青岛啤酒 3.27 3.88 4.45 24.74 20.85 18.1617.84% 买入 盐津铺子 2.78 3.51 4.35 28.07 22.28 17.9941.40% 买入 千禾味业 0.51 0.66 0.84 33.54 26.20 20.4537.36% 买入 千味央厨 1.69 2.31 3.09 33.71 24.61 18.3638% 买入 新乳业 0.56 0.74 0.87 23.10 17.45 14.7527.77% 买入 重点推荐标的 2025E 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2023年11月2日收盘价 证券研究报告 2023年11月03日 投资建议：强于大市（维持） 上次建议：强于大市 食品饮料 沪深300 40% 23% 7% -10% 2022/112023/32023/72023/11 相对大盘走势 作者 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005邮箱：cmy@glsc.com.cn 分析师：陆金鑫 执业证书编号：S0590523010001邮箱：lujx@glsc.com.cn 联系人：孙凌波 邮箱：sunlb@glsc.com.cn联系人：吴雪枫 邮箱：wxuef@glsc.com.cn 相关报告 1、《食品饮料：三季报稳健增长，基金重仓持股比例环比回升》2023.10.28 2、《食品饮料：白酒行情下探，咖啡赛道百花齐放》2023.10.22 行业报告 行业专题研究 正文目录 1.年初至今行情复盘：业绩优于全A，白酒跌幅最小4 1.1年初至今子板块均有下滑，白酒相对表现最好4 1.2板块业绩优于全A，子行业中白酒、非白酒表现较好6 1.3三季度基金重仓、超配比例环比提升7 2.白酒三季报点评：业绩凸显行业韧性，板块行情悄然启动9 2.1经营情况：高端酒稳健，次高端承压，苏皖地产酒延续强劲势头，其他地产酒潜力待挖10 2.2盈利能力：费用管控持续显效，盈利能力抗压发展13 2.3经营质量：合同负债有所回升，收现情况进一步改善16 2.4投资建议：板块行情悄然启动，首推高端与苏皖20 3.啤酒三季报点评：结构升级延续，盈利水平提升21 3.1经营情况：基本面持续修复，盈利水平进一步提升22 3.2费用端持续优化，释放盈利空间24 3.3结构优化、高端升级为行业趋势25 3.4投资建议：高端化领先的低估值标的值得关注26 4.大众品三季报点评：业绩稳步改善，大单品强渠道推动增长27 4.1乳品：成本下行+费效提升，乳企盈利能力改善27 4.2预加工食品：淡季收入增速略有下滑，成本改善利润回升30 4.3调味品：经营景气筑底回升，细分龙头成长性凸显32 4.4软饮料：东鹏第二曲线为业绩提速，行业继续以产品创新为舟34 4.5休闲食品：三季度成本压力环比回落，小零食延续高增36 4.6投资建议：业绩稳步改善，大单品强渠道推动增长39 5.风险提示39 图表目录 图表1：年初至今全A行业涨跌幅4 图表2：年初至今食饮细分板块涨跌幅4 图表3：食饮年初至今涨幅前十个股（%）4 图表4：食品饮料PE（TTM）延续下行5 图表5：食品饮料各子行业PE（TTM）6 图表6：食品饮料与沪深300营收同比增速对比（%）6 图表7：食品饮料与沪深300归母净利润同比增速对比（%）6 图表8：食饮子行业营收同比增速对比（%）7 图表9：食饮子行业归母净利润同比增速对比（%）7 图表10：食品饮料与沪深300净利率对比（%）7 图表11：食饮子行业净利率对比（%）7 图表12：食品饮料基金重仓比例和超配比例（%）8 图表13：食饮子行业季度超配比例（%）8 图表14：2023Q3食品饮料主动基金重仓比例及超配比例8 图表15：基金前20大重仓股及股票投资市值比例（%）9 图表16：白酒板块单季度收入及增速情况10 图表17：白酒板块单季度利润及增速情况10 图表18：分板块单季度收入增速情况11 图表19：分板块单季度利润增速情况11 图表20：各白酒企业2023年第三季度及2023Q3收入及增速12 图表21：各白酒企业2023第三季度及2023Q3归母净利润及增速13 图表22：各白酒企业23前三季度与23Q3销售费用率及其变动14 图表23：各白酒企业23前三季度与23Q3管理费用率及其变动15 图表24：各白酒企业23前三季度与23Q3毛利率及其变动16 图表25：各白酒企业23前三季度与23Q3净利率及其变动16 图表26：白酒板块合同负债合计（亿元）17 图表27：高端白酒合同负债合计(亿元)18 图表28：次高端白酒合同负债合计(亿元)18 图表29：苏皖地产酒合同负债合计(亿元)18 图表30：其他地产酒合同负债合计(亿元)18 图表31：各白酒企业合同负债2023Q3环比和同比变动情况19 图表32：2017年以来白酒企业合同负债金额(亿元)19 图表33：各白酒企业销售商品、提供劳务收到的现金情况20 图表34：各白酒企业wind一致预期估值情况21 图表35：重点啤酒公司营收及归母净利润持续增长（%）22 图表36：重点啤酒公司2023Q1-3及3Q23营收及业绩表现23 图表37：3Q23在高基数、雨水天气及库存影响情况下，主要啤酒企业销量环比降速23 图表38：重点啤酒公司2023Q1-3及3Q23销量及吨价表现24 图表39：重点啤酒公司2023Q1-3及3Q23财务表现25 图表40：2023Q1-3重点啤酒公司各档次产品同比增速26 图表41：2023Q1-3重点啤酒公司吨价进一步上升（元/吨）26 图表42：重点啤酒公司ifind一致预期估值情况27 图表43：乳品季度营收与净利润同比增速27 图表44：乳品公司收入及增速-亿元28 图表45：乳品公司归母净利润及增速-亿元28 图表46：乳品公司毛利率及变化-%，pct29 图表47：乳品公司净利率及变化-%，pct29 图表48：乳品公司销售费用率及变化-%，pct29 图表49：乳品公司管理费用率及变化-%，pct29 图表50：预加工食品季度营收与净利润同比增速30 图表51：预加工食品公司收入及增速-亿元31 图表52：预加工食品公司归母净利润及增速-亿元31 图表53：预加工食品公司毛利率及变化-%，pct31 图表54：预加工食品公司净利率及变化-%，pct31 图表55：预加工食品公司销售费用率及变化-%，pct32 图表56：预加工食品公司管理费用率及变化-%，pct32 图表57：调味品板块季度营收与净利润同比增速32 图表58：调味品公司前三季度及三季度营收及增速-亿元33 图表59：调味品公司前三季度及三季度毛利率及变化33 图表60：调味品公司前三季度及三季度销售费用率及变化34 图表61：调味品公司前三季度及三季度管理费用率及变化34 图表62：调味品公司前三季度及三季度归母净利润及增速-亿元34 图表63：调味品公司前三季度及三季度净利率及变化-%34 图表64：软饮料公司23年前三季度收入及增速35 图表65：软饮料公司23年前三季度毛利率及变动35 图表66：软饮料公司23年前三季度利润及增速35 图表67：软饮料公司23年前三季度净利率及变动35 图表68：休闲食品季度（累计）营收与归母净利润同比增速36 图表69：休闲食品季度营收与归母净利润同比增速36 图表70：休闲食品公司23Q1-Q3收入及变化-亿元37 图表71：休闲食品公司23Q1-Q3销售毛利率及变化-%37 图表72：休闲食品公司23Q1-Q3销售费用率及变化-%38 图表73：休闲食品公司23Q1-Q3管理费用率及变化-%38 图表74：休闲食品公司23Q1-Q3利润及变化-亿元39 图表75：休闲食品公司23Q1-Q3销售净利率及变化-%39 1.年初至今行情复盘：业绩优于全A，白酒跌幅最小 1.1年初至今子板块均有下滑，白酒相对表现最好 1.1.1食饮整体下跌11.2%，白酒相对表现最好 涨跌幅表现：食品饮料年初至今涨跌幅在31个申万一级行业中排名第21，跌幅为-11.2%，表现略弱于沪深300（-7.4%）。 图表1：年初至今全A行业涨跌幅 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 通信传媒计算机 汽车电子 家用电器石油石化非银金融机械设备纺织服饰公用事业建筑装饰 钢铁煤炭环保 轻工制造医药生物国防军工 银行沪深300有色金属食品饮料基础化工交通运输 综合农林牧渔建筑材料房地产社会服务电力设备商贸零售美容护理 -40% 资料来源：iFind，国联证券研究所（截止日期：2023年10月30日） 白酒板块跌幅较小，而调味品板块下跌较多。年初至今食品饮料子板块均有所下跌，按申万行业看，子行业中白酒-7.81%、饮料乳品-11.96%、食品加工-14.85%