“银十”预期兑现尚可，铜价企稳但高度有限研究员：张杰夫投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：027-68851554美尔雅期货铜月报202310研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 内容要点➢宏观层面：10月铜价运行重心下移，前期由于“金九”旺季成色不足，预期差交易发力主导盘面价格重心下移，主力价格重心下探至66000下方后逐渐企稳；随后“银十”预期得以兑现，下游补库带动现货升水走高，价格继续下探力量不足，叠加国内政策预期交易窗口再临，铜价出现一定程度的反弹。往后看海外端仍是宏观压力的主要来源，美国经济数据再度验证，经济韧性，通胀粘性，叠加美联储鹰派论调，美元指数仍是高位偏强运行态势，铜价估值压力仍存。国内方面再度进入一个政策预期交易窗口，随着经济数据渐企稳，但地产仍有拖累的背景下，稳预期，扩消费政策预期重燃，短期内助力铜价企稳回升。➢产业基本面：基本面方面来看，9月精铜产量突破百万吨，10月产量维持高位，进口与国产供给双增背景下难以消化，不过精废价差持续收敛，利好精铜消费，国内库存下滑背景下，月间价差再度走阔，虚实比抬高挤仓预期对价格形成一定支撑；海外方面对铜价则显示支撑不足，不过持续交仓有边际弱化。综合来看，铜基本面供需预期转松，不过国内经济预期或有边际改善，在需求预期尚未进一步恶化且有韧性，铜价有企稳迹象，但反弹空间或相对有限，主要波动区间66000-68000。 234宏观面产业基本面其它要素行情展望1目录ONTENTSCPPT模板：www.1ppt.com/moban/PPT素材：www.1ppt.com/sucai/PPT背景：www.1ppt.com/beijing/PPT图表：www.1ppt.com/tubiao/PPT下载：www.1ppt.com/xiazai/PPT教程：www.1ppt.com/powerpoint/资料下载：www.1ppt.com/ziliao/范文下载：www.1ppt.com/fanwen/试卷下载：www.1ppt.com/shiti/教案下载：www.1ppt.com/jiaoan/PPT论坛：www.1ppt.cnPPT课件：www.1ppt.com/kejian/语文课件：www.1ppt.com/kejian/yuwen/数学课件：www.1ppt.com/kejian/shuxue/英语课件：www.1ppt.com/kejian/yingyu/美术课件：www.1ppt.com/kejian/meishu/科学课件：www.1ppt.com/kejian/kexue/物理课件：www.1ppt.com/kejian/wuli/化学课件：www.1ppt.com/kejian/huaxue/生物课件：www.1ppt.com/kejian/shengwu/地理课件：www.1ppt.com/kejian/dili/历史课件：www.1ppt.com/kejian/lishi/ 宏观面➢欧美制造业PMI表现分化，美强欧弱特征延续。欧元区10月制造业PMI初值录得43%，环比下降0.4个百分点，英国制造业PMI录得45.2%，环比上行0.9个百分点，美国ISM制造业PMI录得49%，环比上升1.4个百分点，欧美国家PMI数据仍处收缩区间，但欧元区收缩程度加剧。➢10月中国制造业PMI录得49.5，低于市场预期值50.2，制造业短暂一个月站上荣出线后再度进入收缩区间，经济复苏过程再度面临乐力，股务业PMI体现经济信心加速走弱，扩内需刺激政策落实弱于预期无法扭转居民紧缩消费行为。三大经济体PMI三大经济体CPI3,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,000303540455055606570中国PMI美国PMI欧元区PMILME铜4,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,000(2)024681012中国CPI美国CPI欧元区CPILME铜 宏观面➢美国9月CPI持平于3.7%，通胀粘性较强，美联储仍偏鹰派，尽管过去一个月美元指数未进一步走强，但美强欧弱格局以及美债高利率结构仍难以使其趋势性下滑，且维持高位偏强震荡概率较大。另外海外战争风险持续攀升，全球经济担忧或加重。三大经济体GDP美元指数3,000.04,000.05,000.06,000.07,000.08,000.09,000.010,000.011,000.0(40)(30)(20)(10)0102030402008-062009-062010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-062022-062023-06中国GDP美国GDP欧元区GDPLME铜8590951001051101151204,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,0002021-10-182021-11-182021-12-182022-01-182022-02-182022-03-182022-04-182022-05-182022-06-182022-07-182022-08-182022-09-182022-10-182022-11-182022-12-182023-01-182023-02-182023-03-182023-04-182023-05-182023-06-182023-07-182023-08-182023-09-182023-10-18LME3个月铜（左轴）美元指数（右轴） 产业基本面➢2022年12月全球铜矿产量198万吨，同比增长5.54%，1-12月累计铜矿产量2189万吨，同比增长3.53%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新月度报告中称，2022年全球精炼铜市场供应短缺37.60万吨，之前一年供应短缺45.50万吨。➢2023年8月全球铜矿产量186万吨，同比增长1.81%，1-8月累计产量1450.9万吨，同比增加1.54%。ICSG：全球铜市今年将出现2.7万吨缺口 明年料过剩46.7万吨。全球矿山产量矿山产能利用率◆铜精矿供给(2)(1)012345670501001502002502021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08ICSG:全球矿山产量:当月值万吨当月同比%727476788082848605001,0001,5002,0002,5003,0002021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08全球矿山产量千吨全球矿山产能千吨矿山产能利用率 产业基本面➢2022年累计进口2527.06万吨，累计同比增长8%，2021年铜精矿进口量续创新高。➢9月中国铜精矿进口量有所下滑，海关总署统计2023年9月中国铜矿砂及精矿进口量为224.1万吨，同比减少1%。2023年1-9月中国铜精矿累计进口量为2034.55万吨，累计同比增加7.8%。铜精矿进口数量当月值铜精矿进口数量累计值◆铜精矿供给 产业基本面➢10月SMM进口铜精矿指数报93.4美元/吨，较上月TC提高0.18美元。近期在现货市场上交投活动颇为活跃，整体上看，目前卖方对10月份装期的干净矿报盘加工费在90美元中低位，而冶炼厂的询盘规模整体在下降，买方对今年四季度装运的干净矿询盘加工费在90美元中位。➢据SMM了解，CSPT小组敲定2023年四季度的现货铜精矿采购指导加工费为95美元/吨及9.5美分/磅，较2023年三季度现货铜精矿采购指导加工费95美元/吨及9.5美分/磅保持不变。铜精矿加工费TC地板价◆TC2030405060708090100国内铜冶炼厂现货TC（美元/干吨）908086958778909092735566675358535570708080939390959501020304050607080901002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q32020Q42021Q12021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4CSPT TC Floor Price 产业基本面➢9月SMM中国电解铜产量为101.2万吨，环比增加2.3万吨，增幅为2.3%，同比增加11.3%；且较预期的98.61万吨增加2.59万吨。1-9月累计产量为848.61万吨，同比增加87.48万吨，增幅为11.49%。➢进入10月，据SMM统计有3家冶炼厂有检修计划，且10月不少冶炼厂因假期因素负荷较9月略有降低，因此，我们认为10月的产量会较9月小幅减少重新回落至100万吨以下。最后据SMM了解10月有3家冶炼厂开始投产，但实际有增量的只有1家，另外两家要到11月才会有增量，因此，我们预计11月国内电解铜产量会重回100万吨以上。精炼铜产量当月值精炼铜产量累计值◆精炼铜产量0246810121416182002004006008001,0001,200精炼铜产量累计同比 产业基本面➢根据海关总署最新数据显示，2023年9月份国内未锻造铜及铜材进口量为480426吨，环比增加1.5%，同比减少5.8%；1-9月份国内未锻造铜及铜材进口总量为3992442吨，累计同比减少9.5%。8月进口窗口持续打开，8月下旬进口比价达到今年以来的高位，就海关数据显示10月目前到关量环比有所增长。➢据海关总署数据显示，2023年9月进口精炼铜34.41万吨，同比减少5.39%，1-9月累计进口264.5万吨，同比下滑8%。精炼铜进口量当月值精炼铜进口量累计值◆精炼铜进口量 产业基本面废铜进口当月值◆废铜供给废铜进口量累计值➢根据海关总署公布的数据，2023年9月进口废铜17.03万吨，同比增加2%，1-9月累计进口144.93万吨废铜，同比增长6.65%。➢总体来看，9月进口再生铜原料进口增加，国产废铜供给偏紧，叠加进口窗口打开，进口废铜供应增多。 产业基本面◆精废价差精废价差（含税）➢据SMM调研数据显示，9月再生铜制杆企业开工率为45.55%（调研企业：43家，产能383万吨/年），环比下降了2.01个百分点，同比下降了1.06个百分点。➢由于市场整体货源紧张，大部分中小型贸易商未能采购到货源，且大型贸易商采购量也并无增量，因而整体的入库量偏低。此外，据下游再生铜杆厂反映，订单整体表现不佳，但是货源供应有限，因而其采购需求仍偏强，但奈何持货商捂货惜售情绪太强，仍无原料库存累积。货源供应有限叠加贸易商捂货情绪较高，此外，大部分贸易商仓库库存较低，大多数货源送至再生铜杆厂家，交付一部分定金，剩余之后根据行情结算。整体来看，下游订单并不旺盛，但由于货源供应偏少，因而采购需求依旧较高。(100)4009001,4001,9002,4002,90050,00055,00060,00065,00070,00075,000废铜价格精铜价格含税价差 产业基本面-消费端电源基本建设投资电网基本建设投资◆电线电缆➢2022年1-12月电源累计投资7208亿元，同比增长22.8%