“银十”预期兑现尚可，铜价企稳但高度有限

美尔雅期货铜月报202310 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：027-68851554 内容要点 ➢宏观层面：10月铜价运行重心下移，前期由于“金九”旺季成色不足，预期差交易发力主导盘面价格重心下移，主力价格重心下探至66000下方后逐渐企稳；随后“银十”预期得以兑现，下游补库带动现货升水走高，价格继续下探力量不足，叠加国内政策预期交易窗口再临，铜价出现一定程度的反弹。往后看海外端仍是宏观压力的主要来源，美国经济数据再度验证，经济韧性，通胀粘性，叠加美联储鹰派论调，美元指数仍是高位偏强运行态势，铜价估值压力仍存。国内方面再度进入一个政策预期交易窗口，随着经济数据渐企稳，但地产仍有拖累的背景下，稳预期，扩消费政策预期重燃，短期内助力铜价企稳回升。 ➢产业基本面：基本面方面来看，9月精铜产量突破百万吨，10月产量维持高位，进口与国产供给双增背景下难以消化，不过精废价差持续收敛，利好精铜消费，国内库存下滑背景下，月间价差再度走阔，虚实比抬高挤仓预期对价格形成一定支撑；海外方面对铜价则显示支撑不足，不过持续交仓有边际弱化。综合来看，铜基本面供需预期转松，不过国内经济预期或有边际改善，在需求预期尚未进一步恶化且有韧性，铜价有企稳迹象，但反弹空间或相对有限，主要波动区间66000-68000。 1 2 宏观面 ➢欧美制造业PMI表现分化，美强欧弱特征延续。欧元区10月制造业PMI初值录得43%，环比下降0.4个百分点，英国制造业PMI录得45.2%，环比上行0.9个百分点，美国ISM制造业PMI录得49%，环比上升1.4个百分点，欧美国家PMI数据仍处收缩区间，但欧元区收缩程度加剧。 ➢10月中国制造业PMI录得49.5，低于市场预期值50.2，制造业短暂一个月站上荣出线后再度进入收缩区间，经济复苏过程再度面临乐力，股务业PMI体现经济信心加速走弱，扩内需刺激政策落实弱于预期无法扭转居民紧缩消费行为。 宏观面 ➢美国9月CPI持平于3.7%，通胀粘性较强，美联储仍偏鹰派，尽管过去一个月美元指数未进一步走强，但美强欧弱格局以及美债高利率结构仍难以使其趋势性下滑，且维持高位偏强震荡概率较大。另外海外战争风险持续攀升，全球经济担忧或加重。 产业基本面 ◆铜精矿供给 ➢2022年12月全球铜矿产量198万吨，同比增长5.54%，1-12月累计铜矿产量2189万吨，同比增长3.53%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新月度报告中称，2022年全球精炼铜市场供应短缺37.60万吨，之前一年供应短缺45.50万吨。➢2023年8月全球铜矿产量186万吨，同比增长1.81%，1-8月累计产量1450.9万吨，同比增加1.54%。ICSG：全球铜市今年将出现2.7万吨缺口明年料过剩46.7万吨。 产业基本面 ◆铜精矿供给 ➢2022年累计进口2527.06万吨，累计同比增长8%，2021年铜精矿进口量续创新高。 ➢9月中国铜精矿进口量有所下滑，海关总署统计2023年9月中国铜矿砂及精矿进口量为224.1万吨，同比减少1%。2023年1-9月中国铜精矿累计进口量为2034.55万吨，累计同比增加7.8%。 产业基本面 ◆TC ➢10月SMM进口铜精矿指数报93.4美元/吨，较上月TC提高0.18美元。近期在现货市场上交投活动颇为活跃，整体上看，目前卖方对10月份装期的干净矿报盘加工费在90美元中低位，而冶炼厂的询盘规模整体在下降，买方对今年四季度装运的干净矿询盘加工费在90美元中位。 ➢据SMM了解，CSPT小组敲定2023年四季度的现货铜精矿采购指导加工费为95美元/吨及9.5美分/磅，较2023年三季度现货铜精矿采购指导加工费95美元/吨及9.5美分/磅保持不变。 产业基本面 ◆精炼铜产量 ➢9月SMM中国电解铜产量为101.2万吨，环比增加2.3万吨，增幅为2.3%，同比增加11.3%；且较预期的98.61万吨增加2.59万吨。1-9月累计产量为848.61万吨，同比增加87.48万吨，增幅为11.49%。 ➢进入10月，据SMM统计有3家冶炼厂有检修计划，且10月不少冶炼厂因假期因素负荷较9月略有降低，因此，我们认为10月的产量会较9月小幅减少重新回落至100万吨以下。最后据SMM了解10月有3家冶炼厂开始投产，但实际有增量的只有1家，另外两家要到11月才会有增量，因此，我们预计11月国内电解铜产量会重回100万吨以上。 精炼铜产量累计值 产业基本面 ◆精炼铜进口量 ➢根据海关总署最新数据显示，2023年9月份国内未锻造铜及铜材进口量为480426吨，环比增加1.5%，同比减少5.8%；1-9月份国内未锻造铜及铜材进口总量为3992442吨，累计同比减少9.5%。8月进口窗口持续打开，8月下旬进口比价达到今年以来的高位，就海关数据显示10月目前到关量环比有所增长。 ➢据海关总署数据显示，2023年9月进口精炼铜34.41万吨，同比减少5.39%，1-9月累计进口264.5万吨，同比下滑8%。 产业基本面 ◆废铜供给 ➢根据海关总署公布的数据，2023年9月进口废铜17.03万吨，同比增加2%，1-9月累计进口144.93万吨废铜，同比增长6.65%。 ➢总体来看，9月进口再生铜原料进口增加，国产废铜供给偏紧，叠加进口窗口打开，进口废铜供应增多。 产业基本面 ◆精废价差 精废价差（含税） ➢据SMM调研数据显示，9月再生铜制杆企业开工率为45.55%（调研企业：43家，产能383万吨/年），环比下降了2.01个百分点，同比下降了1.06个百分点。 ➢由于市场整体货源紧张，大部分中小型贸易商未能采购到货源，且大型贸易商采购量也并无增量，因而整体的入库量偏低。此外，据下游再生铜杆厂反映，订单整体表现不佳，但是货源供应有限，因而其采购需求仍偏强，但奈何持货商捂货惜售情绪太强，仍无原料库存累积。货源供应有限叠加贸易商捂货情绪较高，此外，大部分贸易商仓库库存较低，大多数货源送至再生铜杆厂家，交付一部分定金，剩余之后根据行情结算。整体来看，下游订单并不旺盛，但由于货源供应偏少，因而采购需求依旧较高。 产业基本面-消费端 ◆电线电缆 电网基本建设投资 ➢2022年1-12月电源累计投资7208亿元，同比增长22.8%，电网累计投资5012亿元，同比增长2%。电源投资超前发力，稳增长调控预期明显，电网投资额度不及预期。 ➢2023年9月电源累计投资总额5538亿元，同比增长41.1%，电网累计投资3287亿元，同比增长4.2%。 产业基本面-消费端 ◆空调 空调累计产量 ➢2022年空调累计产量为22220万台，同比增长1.8%，12月单月产量1770.5万台，同比下滑9.83%。➢2023年9月单月空调生产1611.37万台，同比下滑9.7%，1-9月空调累计产量19366万台，同比增长13.7%。 产业基本面-消费端 ◆汽车 ➢9月份，中国汽车产销分别达到285万辆和285.8万辆，环比均增长10.7%，同比分别增长6.6%和9.5%，产销量均创历史同期新高。1月份至9月份，中国汽车产销累计完成2107.5万辆和2106.9万辆，同比分别增长7.3%和8.2%。 ➢在新能源汽车方面，9月，新能源汽车产销分别完成87.9万辆和90.4万辆，同比分别增长16.1%和27.7%，市场占有率达到31.6%。1至9月，新能源汽车产销分别完成631.3万辆和627.8万辆，同比分别增长33.7%和37.5%，市场占有率达到29.8%。 产业基本面-消费端 ◆房地产 ➢2022年1-12月房屋竣工面积累计值为8.62亿平方米，累计同比减少15%，新开工面积累计同比下滑39%。 ➢2023年1-9月竣工面积4.87亿平方米，同比增长19.8%，新开工面积同比下滑23.4%，地产数据延续弱势，不过新开工与竣工面积劈叉情况略有改善，新开工环比有所企稳，但地产资金压力仍存，销售端依然疲弱。 其他要素 ◆库存 ➢截至10月31日，三大交易所总库存23.7万吨，库存先增后减，LME持续交仓结束，上期所库存减少。LME铜库存增加1万吨至17.84万吨；上期所库存减少2596吨至3.7万吨，COMEX铜库存减少3218吨至2.21万吨。➢据SMM调研了解，截至10月27日国内保税区铜库存较9月28日减少2.07万吨至2.31万吨。其中上海保税库环比减少1.96万吨至1.86万吨；广东保税环比减少0.11万吨至0.45万吨。进口窗口完全打开，保税区库存加速流入国内，同时亚洲仓库转移缓慢，保税区库存维持低位。 其他要素 ◆CFTC非商业净持仓 ➢截至10月24日CFTC非商业多头净持仓-20,760手，月度增加8,019手。其中非商业多头持仓71,848手，月度环比增加1,185手，非商业空头持仓92,608手，月度环比减少6,834手。铜价运行重心下移，空头再度加仓至近两年新高。 其他要素 ◆升贴水 ➢截至10月30日LME铜现货贴水-71.75美元/吨，LME铜现货持续呈现大幅贴水状态，LME铜库存持续累增而注销仓单偏低，持续施压现货贴水，海外现货交投氛围难有好转。 ➢国内升水低位企稳，铜价低位震荡，精废价差明显收窄，精铜消费增加令现货升水企稳，隔月BACK月差自换月后亦稳步运行。下周进入长单交付，预计现货市场将存在压价现象，但若下游消费持续支撑，现货成交亦将坚挺。 其他要素 ◆基差 ➢截至2023年10月30日，铜1#上海有色均价与连三合约基差500元/吨。 行情展望 ➢宏观层面：10月铜价运行重心下移，前期由于“金九”旺季成色不足，预期差交易发力主导盘面价格重心下移，主力价格重心下探至66000下方后逐渐企稳；随后“银十”预期得以兑现，下游补库带动现货升水走高，价格继续下探力量不足，叠加国内政策预期交易窗口再临，铜价出现一定程度的反弹。往后看海外端仍是宏观压力的主要来源，美国经济数据再度验证，经济韧性，通胀粘性，叠加美联储鹰派论调，美元指数仍是高位偏强运行态势，铜价估值压力仍存。国内方面再度进入一个政策预期交易窗口，随着经济数据渐企稳，但地产仍有拖累的背景下，稳预期，扩消费政策预期重燃，短期内助力铜价企稳回升。 ➢产业基本面：基本面方面来看，9月精铜产量突破百万吨，10月产量维持高位，进口与国产供给双增背景下难以消化，不过精废价差持续收敛，利好精铜消费，国内库存下滑背景下，月间价差再度走阔，虚实比抬高挤仓预期对价格形成一定支撑；海外方面对铜价则显示支撑不足，不过持续交仓有边际弱化。综合来看，铜基本面供需预期转松，不过国内经济预期或有边际改善，在需求预期尚未进一步恶化且有韧性，铜价有企稳迹象，但反弹空间或相对有限，主要波动区间66000-68000。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我本人及所在公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本人及所在公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。注：本文中数据来源为美尔雅期货研究院、万得以及交易所官网公开资料。 公司总部及分支机构 公司总部 湖北省武汉市江汉区新华路218号400-700-0068 华中地区 华北地区 ➢荆州营业部 ➢汉口营业部 ➢济南营业部济南市历下区趵突泉北路1号开元广 Text荆州市北京西路508号万达广场写字楼SOHOB栋8楼815室电话：0716-8512605 湖北省武汉市江汉北路8号金茂大楼展厅四楼电话：027-85804810 场A416电话：0531-86085909 ➢宜昌营业部