二〇二三年度：2023年三季度公募基金的国债期货持仓情况

期货研究 二〇 二2023年10月31日 三年度 2023年三季度公募基金的国债期货持仓情况 虞堪投资咨询从业资格号：Z0002804yukan010359@gtjas.com 国李宏磊投资咨询从业资格号：Z0018445lihonglei023572@gtjas.com泰君报告导读： 安 期2023年三季度，国债期货上涨趋势短暂延续，但在8月末出现反转，三季度涨幅远低于二货季度。与此同时，参与国债期货的公募基金公司数量快速增长，参与国债期货的公募基金公研司数量突破40家，产品总数量历史上首次突破100只。从持仓市值来看，多头持仓市值增 究长至33.84亿，空头持仓市值增长至93.1亿，多空总市值126.94亿元，亦为历史新高。 所 截至2023年9月末，全市场总持仓量为424,272手（单边计算），首次超过40万手水平。公募基金多头持仓量回升至2483手，为历史次高点，市场占比上升至0.6%，同时空头持仓量进一步增加至8126手，市场占比稳定于1.9%。 从品种来看，2年期品种持仓进一步上升，30年期持仓延续高增速。多头持仓中，10年期品种持仓量小幅下滑，而2年期、5年期和30年期持仓均有所上升，持仓市值分别为17.5亿元、4.36亿元和3.88亿元。空头持仓则依然以10年期品种为主，但持仓量大幅下降至 38.4亿元，同时2年期品种市值增长至21.8亿元，增长显著。另外30年期品种空头持仓由二季度的不足5亿元增长至14.3亿元，延续了上市以来的高速增长。持仓期限方面，公募持仓的绝大部分是当季合约。 按基金类型区分，三季度主要是中长期纯债基金、混合债券二级基金和偏债混合型基金增长较多，三类产品数量均增长9只。从持仓市值来看，中长期纯债型基金的多空持仓均大幅增长，但其替代比例基本不变，对冲比例由4.74%上升至6.2%，对冲力度明显增强。 配置了国债期货的公募产品7月和8月表现较债券型基金有明显的超额收益，7月份以来，观察产品净值累计增长0.43%，而债券型基金平均净值增长0.09%。 （正文） 2023年三季度，伴随着源源不断的政策利好落地，国债期货上涨趋势短暂延续，但在8月末出现反转， 10Y国债收益率最低触及2.538%，季度级别来看，三季度10年期国债期货上涨0.13%，远低于二季度涨幅。与此同时，参与国债期货的公募基金公司数量快速增长，参与国债期货的公募基金公司数量突破40家， 其中多头20家，空头31家。产品总数量历史上首次突破100只，其中多头产品41只，空头产品78只， 均为历史新高。从持仓市值来看，多头持仓市值增长至33.84亿，空头持仓市值增长至93.1亿，多空总市 值126.94亿元，亦为历史新高。 图1：参与国债期货的公募基金公司数量图2：参与国债期货的公募基金产品数量 多头公司数量空头公司数量公司总数量 60 140 多头产品数量空头产品数量产品总数量 50120 40 30 20 108 9 23 1419 31 19 1620 100 80 60 40 20 78 59 55 4038 1841 28 543 01323 88710 051443 1014 4 101212 20162017201820192020202120222023Q12023Q22023Q3 20162017201820192020202120222023Q12023Q22023Q3 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：公募基金持有国债期货市值（亿元） 多头市值空头市值净市值总市值 150 3.8 100 50 30.6 3.1 6.5 3.6 018142 - 93.1 734 -50 -70.28 -77.45- -100 -150 20162017201820192020202120222023Q12023Q22023Q3 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图4：公募基金持仓占市场总持仓的比例 多头持仓空头持仓多头占比空头占比手 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 1.9%1.9% 1.7% 1.0% 0.6% 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 0.0% 0.5%0.3%0.4% 1000 0 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 截至2023年9月末，全市场总持仓量为424,272手（单边计算），季度环比上升8.5%，也是首次超 过40万手水平。公募基金多头持仓量回升至2483手，仅次于2022年同期，为历史次高点，市场占比上升至0.6%，同时空头持仓量进一步增加至8126手，市场占比稳定于1.9%。 从品种来看，2年期品种持仓进一步上升，30年期持仓延续高增速。多头持仓中，10年期品种持仓量小幅下滑，而2年期、5年期和30年期持仓均有所上升，持仓市值分别为17.5亿元、4.36亿元和3.88 亿元。空头持仓则依然以10年期品种为主，但持仓量大幅下降至38.4亿元，同时2年期品种市值增长至 21.8亿元，增长显著。另外30年期品种空头持仓由二季度的不足5亿元增长至14.3亿元，延续了上市以来的高速增长。 持仓期限方面，公募持仓的绝大部分是当季合约。截至三季度末，多头持仓中的当季合约占比99.91%；空头持仓中的当季合约占比上升至89.25%，次季合约占比10.75%，仍以当季为主。 图5：国债期货多头持仓的品种构成图6：国债期货空头持仓的品种构成 100% TLTTFTS 100% TLTTFTS 80%80% 60%60% 40%40% 20%20% 0% 20162017201820192020202120222023Q12023Q22023Q3 0% 20162017201820192020202120222023Q12023Q22023Q3 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图7：国债期货多头持仓的合约分布图8：国债期货空头持仓的合约分布 100% 99% 98% 97% 96% 95% 94% 93% 92% 91% 当季合约次季合约隔季合约 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 当季合约次季合约隔季合约 20162017201820192020202120222023Q12023Q22023Q3 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 表1：各类型基金产品中国债期货配置统计 报告期 基金类型 产品个数 国债期货市值（亿元） 占债券规模比例 多 空 多 空 短期纯债型基金 12 1.5 -7.8 1.26% -2.72% 中长期纯债型基金 20 16.4 -28.5 4.40% -4.74% 混合债券型一级基金 18 2.8 -18.2 3.95% -6.54% 2023Q2 混合债券型二级基金 11 2.7 -15.3 1.78% -6.93% 偏债混合型基金 15 0.3 -7.7 2.94% -8.99% 灵活配置型基金 0 - - - - 被动指数型债券基金 0 - - - - 短期纯债型基金 11 0.6-3.5 0.71% -0.86% 中长期纯债型基金 29 29.1-63.1 4.39% -6.20% 混合债券型一级基金 19 1.0-13.4 1.54% -3.98% 2023Q3 混合债券型二级基金 20 2.3-7.3 2.17% -3.24% 偏债混合型基金 24 0.6-5.6 2.44% -2.46% 灵活配置型基金 0 -- - - 被动指数型债券基金 1 0.7- 3.03% - 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 按基金类型区分，三季度主要是中长期纯债基金、混合债券二级基金和偏债混合型基金增长较多，三类产品数量均增长9只。从持仓市值来看，中长期纯债型基金的多空持仓均大幅增长，但其替代比例基本不变，对冲比例由4.74%上升至6.2%，对冲力度明显增强。 图9：配置国债期货的公募基金产品数量（只） 2023Q1 2023Q2 2023Q3 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图10：国债期货多头市值和平均替代比例图11：国债期货空头市值和平均对冲比例 亿元35 多头市值：上期替代比例：上期 多头市值：本期替代比例：本期 亿元 302520 0 15 -10 10 5-20 0-30 -40 -50 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 三季度国债期货市场主要参与者调仓力度较大，多数为增仓。截至三季度末，嘉实基金仍是国债期货市场最大的参与者，持仓市值稳定于38亿元，但持仓结构变化较大，接近10亿元的多头持仓转化为空头 持仓，当前嘉实基金持仓绝大部分是空头。长盛基金加仓多头超过13亿，持仓总市值来到15亿元，进入 市场持仓量前三。其余公募基金调仓力度较大，但多数为增仓的方向。另外，招商基金、民生加银等共计18 家公募基金重新回到国债期货市场，最新持仓规模合计接近10亿。华安基金、富国基金等共计6家公募基 金暂时退出国债期货市场，退出规模合计约3亿元。 图12：持仓量较大的公募基金持仓市值（亿元） 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 表2：配置国债期货的公募基金业绩表现 资料来源：Wind，国泰君安期货研究（注：季度收益%未经年化，年化收益%和年化波动%均为成立以来年化） 图13：观察产品平均vs.债券型基金指数图14：月度收益率 1.4 1.35 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 观察产品平均净值债券型基金指数 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% -0.2% -0.4% -0.6% 观察产品平均债券型基金 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 2022年2023年 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可