公司简评报告：业绩持续高增，产品渠道加速变革

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 赵瑞 分析师 SAC执证编号：S0110522120001 zhaorui@sczq.com.cn [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 11.78 一年内最高/最低价（元） 16.42/9.66 市盈率（当前） 31.71 市净率（当前） 4.27 总股本（亿股） 4.51 总市值（亿元） 53.14 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  产品渠道持续优化，未来快速成长可期 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 公司发布2023年三季报，23Q1-3营业收入14.93亿元，同比+47.85%，归母净利润1.33亿元，同比+47.49%，扣非净利润1.09亿元，同比+31.87%；23Q3营业收入5.69亿元，同比+45.92%，归母净利润0.50亿元，同比+48.36%，扣非净利润0.38亿元，同比+26.11%。 ⚫ 大包装及散称延续快速增长，渠道结构均衡发展。1）分产品：23Q1-3大包装产品营收4.62亿元，同比增长50%，散称产品营收2.87亿元，同比增长237%，大包装、散称装持续开拓空白网点及弱势渠道，保持高增长趋势；23Q1-3小包装产品营收7.25亿元，同比增长20%，得益于渠道持续下沉和整体品牌势能提升。2）分渠道：23Q1-3线下渠道营收11.79亿元，同比增长47%，约占公司营收79%，线下渠道通过推进网点布局及提高单店产出实现快速增长；23Q1-3线上渠道营收3.14亿元，同比增长52%，约占公司营收21%，抖音等新媒体渠道表现亮眼，同比增长超300%。 ⚫ 毛利率持续改善，销售费用率有所上升。23Q3公司毛利率26.80%，同比+3.22pct，主要由于鱼制品等原材料价格有所下降；23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为11.94%/3.77%/1.98%/-0.18%，分别同比+3.02pct/-0.64pct/+0.17pct/+0.96pct，销售费用率上升主要由于新品的市场投入费用以及线上新媒体费用有所增长；23Q3归母净利率为8.80%，同比+0.16pct。 ⚫ 鹌鹑蛋大单品快速放量，公司未来持续高增可期。公司在产品及渠道加快变革，产品方面，鹌鹑蛋产品表现亮眼，三季度销售已突破1亿元，其中9月份销售突破4400万元，目前是公司第二大单品，公司积极布局新生产基地，加强渠道终端铺货，未来有望打造下一个十亿级单品。鱼制品在7月份推出新品深海鳀鱼，采用了全新工艺和更高端的品牌定位，进入势能更强的偏现代化的渠道，目前在西安市场试点反馈积极。渠道方面，继续推进全渠道均衡发展，其中，零食专营渠道保持稳定增长，目前已覆盖100余家零食系统，前三季度营收超1亿元，同比增长超230%；会员店渠道目前进入了盒马鲜生，定制的“劲仔头条鱼”产品动销良好，有望进一步提升公司整体品牌势能。 ⚫ 投资建议：预计2023、2024、2025年公司归母净利润分别为1.8亿元、2.4亿元、3.2亿元，同比分别增长47%、34%、30%，当前股价对应PE分别为29、22、17倍。维持买入评级。 ⚫ 风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。 -0.500.512-Nov13-Jan26-Mar6-Jun17-Aug28-Oct劲仔食品沪深300 [Table_Title] 业绩持续高增，产品渠道加速变革 [Table_ReportDate] 劲仔食品(003000)公司简评报告 | 2023.11.02 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 14.6 20.6 27.1 35.6 营收增速（%） 31.6 41.2 31.4 31.3 归母净利润（亿元） 1.2 1.8 2.4 3.2 归母净利润增速（%） 46.8 46.6 33.6 30.4 EPS(元/股) 0.31 0.41 0.54 0.71 PE 38.1 29.1 21.8 16.7 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 808 992 1162 1381 经营活动现金流 93 101 139 184 现金 396 433 431 420 净利润 125 183 244 318 应收账款 10 5 6 8 折旧摊销 32 5 5 5 其它应收款 3 5 6 8 财务费用 (0) (10) (12) (15) 预付账款 10 14 18 24 投资损失 (3) (19) (19) (19) 存货 301 411 537 706 营运资金变动 (56) (49) (82) (109) 其他 88 125 164 215 其它 (2) (5) 8 10 非流动资产 488 546 594 638 投资活动现金流 (148) (46) (36) (31) 长期投资 0 5 10 15 资本支出 166 60 50 45 固定资产 350 402 445 483 长期投资 93 (5) (5) (5) 无形资产 35 37 38 39 其他 (75) 19 19 19 其他 49 49 49 49 筹资活动现金流 (55) (18) (105) (164) 资产总计 1296 1538 1757 2019 短期借款 (93) 63 13 (5) 流动负债 291 442 552 677 长期借款 1 (2) 0 0 短期借款 0 63 76 71 其他 23 (89) (130) (174) 应付账款 100 139 182 239 现金净增加额 (109) 37 (2) (11) 其他 9 13 17 23 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债 24 24 24 24 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 31.6% 41.2% 31.4% 31.3% 其他 23 23 23 23 营业利润 48.7% 45.8% 33.2% 30.2% 负债合计 315 466 576 701 归属母公司净利润 46.8% 46.6% 33.6% 30.4% 少数股东权益 14 10 5 (2) 获利能力 归属母公司股东权益 968 1062 1176 1320 毛利率 25.6% 26.1% 26.5% 26.4% 负债和股东权益 1296 1538 1757 2019 净利率 8.5% 8.9% 9.0% 8.9% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 12.9% 17.2% 20.8% 24.1% 营业收入 1462 2064 2713 3563 ROIC 11.4% 15.2% 18.4% 21.7% 营业成本 1087 1525 1993 2622 偿债能力 营业税金及附加 8 11 15 20 资产负债率 24.3% 30.3% 32.8% 34.7% 营业费用 156 217 285 367 净负债比率 0.1% 4.1% 4.3% 3.5% 研发费用 30 39 52 68 流动比率 2.78 2.24 2.11 2.04 管理费用 65 85 111 146 速动比率 1.74 1.31 1.13 1.00 财务费用 (15) (10) (12) (15) 营运能力 资产减值损失 (0) 0 0 0 总资产周转率 1.13 1.34 1.54 1.76 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 182.53 281.26 498.35 498.17 投资净收益 19 19 19 19 应付账款周转率 13.82 12.65 12.28 12.31 营业利润 148 216 288 375 每股指标(元) 营业外收入 0 0 0 0 每股收益 0.31 0.41 0.54 0.71 营业外支出 6 6 6 6 每股经营现金 0.23 0.22 0.31 0.41 利润总额 142 210 282 369 每股净资产 2.40 2.35 2.61 2.93 所得税 20 31 43 58 估值比率 净利润 122 179 239 312 P/E 38.1 29.1 21.8 16.7 少数股东损益 (3) (4) (5) (7) P/B 4.9 5.0 4.5 4.0 归属母公司净利润 125 183 244 318 EBITDA 134 212 281 365 EPS（元） 0.31 0.41 0.54 0.71 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 赵瑞，农业及食品饮料行业分析师，复旦大学金融硕士，曾就职于国泰君安证券，2022年11月加入首创证券研究发展部。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能