请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-56511867 郭琦 联系人 guoqi@sczq.com.cn 电话：010-56511831 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 46.60 一年内最高/最低价（元） 59.80/22.21 市盈率（当前） 37.52 市净率（当前） 5.65 总股本（亿股） 4.77 总市值（亿元） 222.16 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2021年半年报，报告期内实现营业收入50.15亿元，同比+55.9%；实现归母净利润4.11亿元，同比+240.5%，扣非后归母净利润2.91亿元，同比+420 %。 点评： ⚫ 经营质量改善，全渠道实现高增。公司Q2单季度实现营收23.45亿元，同比+27.8%，实现归母净利润2.08亿元，同比+85.5%，在20Q2业绩高基数基础上实现高增，且盈利能力显著提升。分渠道看，21H1直营/加盟/线上渠道分别实现营收23.9/10.5/15.5亿元，分别同增70%/92%/38%，全渠道增长强劲。其中直营渠道聚焦改善运营质量和盈利能力，上半年净开店35家至1589家，主要以店销提升驱动销售增长；加盟渠道净开店109家至3171家，创上市以来净拓店半年度最佳，门店规模增长驱动销售高增；线上开辟社交电商新渠道，培育第二增长曲线，其中抖音渠道21H1实现零售额3亿元，占线上零售比例达18%，增势亮眼。 ⚫ 盈利能力及存货周转改善。2021H1公司毛利率同比+2.81pcts至55.3%，主要由于线下回暖&新品推出，直营门店折扣改善。期间费用率同比-1.22pcts至45.9%，主要由于营收增速大于费用增速。净利率同比+4.55pcts至8.2%，盈利能力显著改善。21H1存货较年初+4.7%至23.6亿元，我们认为主要由于公司在加盟商拓店意愿加强下加大备货应对终端销售发力，存货周转天数同比减少28天至185天，周转效率提升。 ⚫ 联名&合作加深品牌内涵，新品牌孵化值得期待。分品牌看，21H1太平鸟女装/男装/ 乐町女装/MiniPeace童装分别实现营收21.4/14.6/6.5/6亿元，同比分别增长76.6%/52.5%/35.7%/74.2%。各品牌通过差异化风格实现优势互补，通过联名及设计师合作挖掘“国潮”新元素，加深品牌内涵。其中太平鸟女装与原创设计品牌SHUSHU/TONG合作系列在天猫上新当天销售破千万，主推连衣裙全网商品排名第一。公司加码潮流、运动领域，孵化的意大利街头滑板潮牌“CP”增长势头良好，值得期待。 ⚫ 投资建议：公司持续推动品牌年轻化升级，优化渠道结构提高运营效率，孵化新品开辟增量空间，以数字化转型推动运营模式变革，业绩有望进一步提升。我们预计公司21/22/23年归母净利润为10.1/12.4/14.9亿元，对应当前市值PE分别为22/18/15倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：疫情影响线下零售、门店拓展不及预期，存货周转能力下降。 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 93.87 115.68 135.22 157.69 营收增速（%） 18.4% 23.2% 16.9% 16.6% 净利润（亿元） 7.13 10.07 12.36 14.93 净利润增速（%） 29.2% 41.2% 22.8% 20.8% EPS(元/股) 1.50 2.11 2.59 3.13 PE 31 22 18 15 资料来源：Wind，首创证券 -101231-Aug11-Nov22-Jan4-Apr15-Jun26-Aug太平鸟沪深300 [Table_Title] 中报业绩高增，渠道优化成效显著 [Table_ReportDate] 太 平 鸟(603877)公司简评报告 | 2021.08.31 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 6,308 7,587 9,196 10,596 经营活动现金流 1,154 -40 2,387 1,117 现金 665 913 2,452 2,608 净利润 713 1,007 1,236 1,492 应收账款 778 920 1,089 1,277 折旧摊销 225 174 203 230 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 13 18 14 16 预付账款 272 395 205 441 投资损失 -34 -37 -37 -37 存货 2,257 2,640 3,056 3,585 营运资金变动 334 -1,510 966 -617 其他 2,336 2,719 2,394 2,685 其它 -91 317 16 45 非流动资产 2,233 2,550 2,923 3,263 投资活动现金流 -850 -280 -562 -560 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -272 -453 -474 -490 固定资产 1,387 1,527 1,655 1,773 长期投资 3 0 0 0 无形资产 180 170 162 154 其他 -581 173 -88 -70 其他 666 703 806 886 筹资活动现金流 -334 569 -286 -402 资产总计 8,541 10,137 12,119 13,859 短期借款 38 0 0 0 流动负债 4,546 4,725 6,102 7,123 长期借款 -69 0 0 0 短期借款 493 493 493 493 其他 -39 399 481 521 应付账款 2,021 2,383 2,809 3,244 现金净增加额 -30 249 1539 155 其他 56 80 71 69 主要财务比率 2020 2021E 2022E 2023E 非流动负债 95 95 95 95 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 18.4% 23.2% 16.9% 16.6% 其他 95 95 95 95 营业利润 30.2% 37.0% 22.7% 20.7% 负债合计 4,641 4,820 6,197 7,218 归属母公司净利润 29.2% 41.2% 22.8% 20.8% 少数股东权益 3 -6 -16 -29 获利能力 归属母公司股东权益 3,897 5,323 5,938 6,670 毛利率 52.5% 53.9% 54.1% 54.4% 负债和股东权益 8,541 10,137 12,119 13,859 净利率 7.5% 8.6% 9.1% 9.4% 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E ROE 18.3% 18.9% 20.9% 22.5% 营业收入 9,387 11,568 13,522 15,769 ROIC 28.6% 24.8% 25.8% 26.6% 营业成本 4,459 5,335 6,205 7,196 偿债能力 营业税金及附加 61 69 81 95 资产负债率 54.3% 47.5% 51.1% 52.1% 营业费用 3,273 4,072 4,800 5,551 净负债比率 15.1% 11.0% 9.9% 8.8% 研发费用 116 150 162 189 流动比率 1.4 1.6 1.5 1.5 管理费用 575 717 852 993 速动比率 0.9 1.0 1.0 1.0 财务费用 19 18 14 16 营运能力 资产减值损失 -118 -115 -28 -28 总资产周转率 1.1 1.1 1.1 1.1 公允价值变动收益 2 5 5 5 应收账款周转率 13.4 13.6 13.5 13.3 投资净收益 34 32 32 32 应付账款周转率 2.4 2.4 2.4 2.4 营业利润 926 1,268 1,556 1,878 每股指标(元) 营业外收入 2 5 5 5 每股收益 1.50 2.11 2.59 3.13 营业外支出 22 10 10 10 每股经营现金 2.42 -0.09 5.01 2.35 利润总额 906 1,263 1,551 1,873 每股净资产 8.17 11.17 12.46 13.99 所得税 199 265 326 393 估值比率 净利润 707 998 1,225 1,480 P/E 31 22 18 15 少数股东损益 -6 -9 -11 -13 P/B 6 4 4 3 归属母公司净利润 713 1,007 1,236 1,493 EBITDA 1,151 1,455 1,768 2,119 EPS（元） 1.50 2.11 2.59 3.13 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 郭琦，研究助理，美国波士顿大学金融数学硕士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司