2023年11月不锈钢市场展望：去库依靠减产，成本重心仍在下移

——2023年11月不锈钢市场展望 2023/11月报 2023年10月30日 要点提示： 华安期货投资咨询业务资格证监许可[2011]1776 1.不锈钢产量：钢厂不断传来减产消息，10月份预计减产17万吨，11月份减产12万吨。2.不锈钢需求：消费淡季，海外需求转弱3.原料成本：国内镍铁、铬铁供应整体处于过剩，未来成本重心下移4.仓单量：期现价格套利的空间变小，前期的高量量套利仓单逐渐缩小5.基差：处于平水状态，基差反弹逻辑不在 黑色金属研究组 闫丰首席分析师从业/投资咨询证号：F0251054/Z0001643 刘德勇分析师从业/投资咨询证号：F0309424电话：0551-62839752Email:tzzx@haqh.com网址：www.haqh.com 市场展望与投资策略： 关注重点： 原料成本端：国内镍铁、铬铁供应整体处于过剩，预计未来镍铁的成本重心将继续下移，对于未来不锈钢成本支撑作用减弱库存端：无论是社会库存还是钢厂库存的去库动作均不太流畅，在下游需求偏弱的背景下，未来更多需要钢厂的减产来控制库存量。 华安期货温馨提示：“期”待诚信“货”真价实 需求端：居民消费力度仍然不及往年，海外出口转差，预计总体需求将缓慢提升，未来消费仍以刚需为主。 市场展望： 展望四季度经济增长和大宗商品市场，虽然当前已经度过政策底部，经济底部从数据来看已在7月筑底，但是大宗商品市场需求总体并未回暖，当前大宗商品市场仍然供需过剩，未来仍可能会继续向下突破。 投资策略：预计未来不锈钢震荡偏弱运行 目录 一、行情回顾与展望................................................................1二、不锈钢：宏观经济分析框架分析..................................................2三、不锈钢：期限、基差、成本、利润分析............................................32.1仓单量高位下滑，库存艰难..................................................32.2原料和成品端过剩，成本重心继续下行........................................42.3镍铁累库，成本重心下移....................................................42.4不锈钢利润：利润微存，减产消息不断出炉....................................72.5不锈钢库存：缓慢去库存周期下，需求并不突出................................72.6不锈钢产量：预期推动下的排产..............................................8三、终端需求......................................................................93.1不锈钢与海外需求：海外需求持续疲软........................................93.2房地产与不锈钢需求：房地产尚未企稳.......................................103.3镍终端：汽车电池引领镍需求持续增长.......................................11四、市场展望与投资策略...........................................................12 图表目录 图表1:二、三季度下期限结构变化..............................................1图表2:宏观经济筑底..........................................................2图表3:商品指数与基本面有所背离..............................................2图表4:不锈钢注册仓单量季节性分析............................................3图表5:近月基差逐月缩窄......................................................3图表6:镍矿港口库存量........................................................5图表7:镍矿进口价格..........................................................5图表8:镍生铁库存.............................................................5图表9:镍铁进口数量..........................................................5图表10:国内镍铁利润.........................................................6图表11:外购镍铁进口盈亏.....................................................6图表12:中国高碳铬铁产量.....................................................6图表13:中国进口高碳铬铁量...................................................6图表14:铬矿港口库存.........................................................7图表15:高碳铬铁进口价格.....................................................7图表16: 304系列不锈钢的毛利.................................................7图表17: 403系不锈钢利润值...................................................7图表18:样本企业社会库存......................................................8图表19:不锈钢钢厂库存.......................................................8图表20:不锈钢粗钢实际产量和预期排产.........................................8图表21:不锈钢产量季节性分析.................................................9图表22:不锈钢出口量同比增长（%）...........................................10图表23: 1-9月不锈钢出口国别................................................10图表24: 300系不锈钢和30大中城市成交面积...................................11图表25:不锈钢表观需求......................................................11 图表26:家用电冰箱产量增长...................................................11图表27:电梯产量增长........................................................11图表28:新能源汽车销量.......................................................12图表29:三元前驱体产量......................................................12图表30:精炼镍表观消费......................................................12图表31:精炼镍产量..........................................................12 一、行情回顾与展望 不锈钢产业链处于供需失衡状态。供给端，现货市场价格坚挺，原料价格虽然高位，但钢厂仍有小幅利润，未来大幅减产的驱动仍然不足。需求端，特别国债的发行，PMI处于扩张区间，地产销售数据有所改善，但需求短期内相对稳定，大幅改善幅度不大。总体来看，在镍铁与不锈钢皆处于产能过剩状态，中期不锈钢仍然偏空运行。 从仓单量来看，当前注册仓单已经高位回落，仓单从上月末以来每天的注销量在800吨附近。仓单注销的主要原因在于基差的扩大。期货价格受到基本面疲软的冲击，大幅下跌，但是现货价格受到钢厂挺价的支撑维持坚挺，导致现货和期货价差不断扩大，基差在9月25号达到峰值500元。因此通过注册仓单交割现货变得昂贵，期现价格套利的空间变小，前期的天量套利仓单逐渐缩小。 从交割月基差来看，10月合约到期，不锈钢持仓量完成至12月合约的转移。前期由于现货持续挺价，期货不断下跌，导致基差拉大到500元。本期随着期货小幅反弹，当前基差基本处于平水状态在150元附近。因此未来期货价格受到基差修复的反弹逻辑不在。 展望11月不锈钢市场，通过期货价格反弹修复基差的逻辑走完，期现货当前基本处于平水状态，未来交易重心将重回基本面。当前宏观经济、金融数据基本向好恢复，商品价格、信贷和工业生产等逐渐筑底，加上积极的财政政策的出台，宏观上总体利多大宗商品市场。但是工业品指数继续偏弱运行，多数商品库存处于高位，出现商品和宏观基本面的小幅背离。结合当前商品库存和需求来看，预计未来工业品价格整体偏弱运行，中期不锈钢价格仍然震荡偏空为主。 数据来源：Mysteel、IfinD、华安期货投资咨询部 二、不锈钢：宏观经济分析框架分析 展望四季度宏观经济发展，近期的1万亿的特别国债将继续提振国内投资基建消费，缓解地方政府的财政压力。随着财政的政策的前端发力，预计未来两个月内将有积极的货币政策陆续推出，本年度可能会再次出现降准和降息的利多消息。 回望三季度，国内经济恢复整体好于预期，宏观数据表现亮眼。经济数据上，三季度GDP同比增速达到4.9%，整体好于市场预期；固定资产投资和社零消费的同比增长均有所继续回升，整体表明当前拉动经济的三驾马车均出现边际的改善，消费、出口和投资逐渐筑底，全年5%的经济增长总体问题不大。同时9月制造业采购经理指数连续四个月回暖，重回扩张区间PMI数据收50.2%,其中分项指标生产指数、新订单指数、原材料购进价格和出厂价格指数均回到扩张区间，总体表明当前内需有所好转，通缩压力有所减少。 但从大宗商品指数尤其工业品指数来看，9月以来商品指数尤其是工业品指数与宏观经济相背离，跌破前期的支撑价位重回两个月前的位置。虽然1万亿的特别国债带动了黑色系和原材料端价格的上涨，但是在当前大宗商品库存高位下，未来如果需求端没有更好改善，投资端的拉动效应边际递减。 展望四季度经济增长和大宗商品市场，虽然当前已经度过政策底部，经济底部从数据来看已在7月筑底，但是大宗商品市场需求总体并未回暖，当前大宗商品市场仍然供需过剩，未来仍可能会继续向下突破。经济回暖和通胀数据的抬升并未大幅拉升大宗商品的估值，未来工业品指数仍然面临回调。 数据来源：