2023年11月白糖市场展望：供给偏紧终改善，期价或重心下移
——2023年11月白糖市场展望 2023/11月报 2023年10月30日 要点提示： 华安期货 投资咨询业务资格证监许可[2011]1776 1.库存结转好于预期，偏紧供给终改善2.进口预报超量到港，糖浆边际替代3.外强内弱格局延续，现强期弱已改善4.政策压力明显而强烈，郑糖上方有限5.巴西延续丰产预期，但港口堵港加剧6.国际糖价北移，等待减产预期将兑现 农产品研究组 李伟首席分析师从业/投资咨询证号：F0283072/Z0010384 何濛分析师从业/投资咨询证号：F3033829/Z0014543 市场展望与投资策略： 短期来看，供给改善或将持续压制糖价，此前担心的库存见底担忧并未出现，且结转库存超预期，最缺糖的9月并不缺糖，白糖淡季的第四季度也将走向宽松。此外10-11月的大量食糖到港，伴随着新榨季食糖的陆续上市，短期供给偏紧格局将彻底打破，2401或将承压下行，预计价格区间为6500-7000。关注国内压榨进度和再次抛储可能，国际市场关注主产国天气。 电话：0551-62839067Email:tzzx@haqh.com网址：www.haqh.com 华安期货温馨提示：学期货，明规则识风险，保权益 投资策略： 套利建议——试多1-5反套，注意止盈和止损； 风险因素：新榨季压榨进度；主产国天气变化；抛储政策。 目录 一、行情回顾......................................................................1二、基本面分析....................................................................11产销：库存结转好于预期，偏紧供给终改善......................................12进口：进口预报超量到港，糖浆边际替代........................................23价差：外强内弱格局延续，现强期弱已改善......................................34抛储：政策压力明显而强烈，郑糖上方有限......................................45巴西：延续丰产预期，但港口堵港加剧..........................................56泰国&印度：国际糖价北移，等待减产预期兑现...................................77套利分析....................................................................97.1白糖基差趋势或收敛，历史波动率处低位..................................97.2跨期套利：试多1-5反套（卖近买远）....................................9三、市场展望与投资策略...........................................................11免责声明.........................................................................12 图表目录 图表1:期货收盘价(活跃):白糖（元/吨）........................................1图表2:期货收盘价(活跃):NYBOT11号糖（美分/磅）..............................1图表3:食糖:工业库存:全国（万吨）............................................2图表4:全国单月产糖（万吨）..................................................2图表5:榨季进口（万吨）......................................................3图表6:进口糖浆及预混粉：当月值（万吨）......................................3图表7:白糖基差（元/吨）.....................................................4图表8:进口糖利润（元/吨）...................................................4图表9:我国历次抛储信息表....................................................4图表11:巴西中南部双周产糖（万吨）...........................................5图表12:巴西中南部双周累计产糖（万吨）.......................................5图表13:巴西中南部双周甘蔗压榨（万吨）.......................................6图表14:巴西中南部双周乙醇产量（亿升）.......................................6图表15:巴西中南部双周制糖比.................................................6图表16:巴西双周食糖库存（万吨）.............................................6图表17:运费:巴西糖（元/吨）.................................................7图表18:现货升贴水:原糖:巴西（美分/磅）......................................7图表19: 10.26日全球海温距平.................................................7图表20:海洋尼诺指数（NINO3.4）..............................................7图表21:泰国月度出口（万吨）.................................................8图表22:泰国原糖月度出口均价（美元/吨）......................................8图表23:印度双周产糖（万吨）.................................................8图表24:印度食糖月度出口量（万吨）...........................................8图表25:印度甘蔗种植面积（万公顷）...........................................9图表26:印度和孟加拉湾平均OLR...............................................9图表27:白糖基差（元/吨）....................................................9图表28:白糖主力合约历史波动率...............................................9 图表29: SR2401-SR2405价差（元/吨）.........................................10 白糖期货月度策略报告 一、行情回顾 节后郑糖短暂冲高之后走出震荡偏弱行情。9月工业库存结转数据好于预期，叠加9月进口数据的改善，缺糖的9月并不缺糖，供给偏紧开始转向宽松。在供给改善驱动下主力合约一度下挫至6717的低点。但是在进口倒挂的大背景下，供需缺口难以通过进口补充，新榨季整体缺糖困境支撑郑糖价格，主力合约走出震荡行情。 与郑糖相反，ICE原糖走出震荡偏强的行情，巴西堵港加剧和印度泰国减产是驱动外盘上涨的两大动力，巴西港口船只等待时间超过一个月，泰国预期减产约20%，印度或将禁止出口等消息共同推升ICE主力合约涨至最高的28美分/磅，触及12年的高位，原糖价格高位运行。 数据来源：同花顺iFinD；华安期货研究所 二、基本面分析 1产销：库存结转好于预期，偏紧供给终改善 截止2023年9月底，2022/23年制糖期已经结束，全国共生产食糖897万吨，同比减少59万吨，全国累计销售食糖853万吨，同比减少14万吨;累计销糖率95.1%，同比加快4.4个百分比。全国工业库存为43.8万吨，较去年同期减少45.2万吨。此前市场预计结转库存在20万吨左右，结转库存高于市场预期。 内蒙古、新疆首家糖厂分别于9月17日、26日开机，截至10月10日，共有21家糖厂开榨生产，2023/24年度生产伊始，总体正常偏快。截至10月7日新疆糖厂已全部进入榨期生产，23/24制糖期新疆甜菜种植面积有所增加，目前初步预估23/24制糖期新疆糖产量有望突破55万吨，上制糖期为45.58万吨，具体要等11月上旬甜菜收购基本结束才明确。内蒙古的甜菜则面临其他经济作物的竞争， 预计产量继续下滑，基本抵消新疆的增产；整体来看23/24榨季全国的产量同比增加的可能性较大，增幅预计在50-100万吨。 广西、云南产区甘蔗长势良好，甘蔗入榨量预计增加。且在高糖价的刺激下，甘蔗糖厂应该也会选择提前开榨，云南英茂糖业(集团)有限公司的勐捧糖厂于2023年10月30日率先开榨。广西地区糖厂预计也将于11月初陆续开机，计划普遍比去年有所提前。根据沐甜科技10月调研报告显示，广西甘蔗除了甘蔗锤度下降外，甘蔗株高、有效茎、甘蔗蔗茎都比上一年有所增加，对于广西甘蔗产量持乐观态度，预期广西23/24榨季糖产600万吨左右。 22/23榨季的超预期结转库存数据显示，最缺糖的9月并不缺糖，叠加进入白糖淡季的第四季度，短期供给转向宽松。且在高糖价的刺激下，全国糖厂大概率提前开榨，目前甜菜糖压榨进度偏快，甘蔗糖方面云南已经开始率先开榨。预期11月甜菜糖将大量上市，12月甘蔗糖将大量上市，届时短期缺糖格局将彻底打破。 数据来源：云南糖网；华安期货研究所 2进口：进口预报超量到港，糖浆边际替代 2023年9月我国进口食糖54万吨，同比减少23.71万吨，降幅30.7%。2023年1-9月累计进口食糖211万吨，同比减少138.91万吨，降幅39.7%。2022/23榨季截至9月累计进口食糖388.56万吨，同比减少144.69万吨，降幅27.13%。第四季度一般为我国食糖进口高峰期，根据巴西船报消息，10至11月的到港数量预计超100万吨，其中10月预计到港约80万吨，其中含有部分为9月推迟到港食糖，11月预计到港30万吨。第四季度的进口数据同样显示我国短期供给相对宽松。 9月我国进口糖浆及预拌粉17.58万吨（指的是以下三类进口食糖的集合，分别是甘蔗糖或甜菜糖水溶液(17029011)，甘蔗糖、甜菜糖与其他糖的简单固体混合物,蔗糖含量超过50%(17029012)，其他固体糖及未加香料或着色剂的糖浆,人造蜜及焦糖(17029090)，以下简称糖浆），同比增加7.85万吨，增幅80.68%。2023 年1-9月累计进口140.22万吨，同比增加50.56万吨，增幅56.41%。 糖浆进口零关税，低价格很受中小厂商青睐，山东等地部分厂商陆续使用糖浆。一般情况下，糖浆仅能替代小部分用糖需求，替代作用并不显著。但是在外盘价格高企，配额外加工利润大额亏损的背景下，糖浆进口增长显著，换算为白糖可使用量为每月约10万吨，边际增加量能够对白糖的供给做出有益补充，平抑郑糖价格波动。 数据来源：海关总署；华安
