铝：宏观不确定性加大，国内宏观政策向好，沪铝或区间震荡

研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：袁棋投资咨询号：Z0019013Email：yuanq@mfc.com.cnTel：13419616215 1 2 核心观点 宏观：美国经济数据强劲，同时地缘冲突剧烈，不确定性加大；国内经济数据显示向好，政策不断，谨慎乐观 氧化铝-产业基本面总结：供给：氧化铝产能扩张速度较快，最新开工率为84.05，环比略有上升，考虑到冶炼工艺简单，可随开随停，因此供给弹性较大 进口：当前进口处于微幅亏损状态，每吨进口亏100元，较上周收敛15元/吨需求：国内电解铝复产接近尾声，对氧化铝的需求增量边际减少 利润：氧化铝目前冶炼成本在每吨2812元左右，每吨盈利206元，较上周上涨100元/吨；烧碱价格较上周跌450元，跌幅12%从基本面来看，预计短期高位震荡。库存仍处于历史低位。随着云南复产临近尾声，对氧化铝的需求增量也逐渐平稳，成本端烧碱近期价格大幅回落，冶炼成本较为平稳，当前冶炼利润可观。中期受限于过剩产能及较大的供给弹性，价格上方空间有限。关注氧化铝主力12合约价格在3200元/吨附近的压力情况，建议做好风险控制。 电解铝-产业基本面总结：供给：产能增量有限，产量增量边际放缓，近期进口窗口打开，进口货源增加 进口：9月净进口19.36万吨，同比增长13.03%，最新进口亏损400元/吨，上周进口盈利大幅收敛 需求：9月中国铝材产量555.05万吨，同比增长5.7%；铝合金产量126.1万吨，同比增长11.3%，月度产量均处历史于较高位置利润：电解铝冶炼行业今年以来处于盈利状态，目前冶炼成本在17600元附近，利润在1360元附近，较前一周变化不大 整体来看，宏观方面对大宗整体影响仍较大，愈演愈烈的地缘政治冲突和中美关系给市场带来了较大不确定性。国内经济政策持续稳健，前期公布的三季度经济数据向好，国内经济后续有望进一步复苏。从基本面来看，国内铝供应端逼近峰值，难有较大增量，近期铝价区间震荡，铝锭社会库存略有下降，但节后去库不及预期，下游消费仍表现疲软，主流消费地区现货流通充裕，铝价上方压力较大，预计下周沪铝主力12合约价格维持区间震荡，波动范围为18600-19500元/吨。 风险点：国内外宏观政策，地缘政治 氧化铝-供给 2.1.1氧化铝产能：快速扩张 据阿拉丁数据,2023年8月中国氧化铝总产能为10292万吨，同比增加6.08%，环比无变化；2023年8月中国氧化铝在产产能为8650万吨，同比增加5.88%，环比增加50万吨。 氧化铝-供给 2.1.2氧化铝产量 据国家统计局数据,2023年9月中国氧化铝产量为707.25万吨，同比增加1.60%，环比减少0.75万吨；2023年1-9月中国氧化铝产量累计为6170.64万吨，同比增加0.8% 氧化铝-供给 2.1.3氧化铝开工率：弹性较大 据阿拉丁数据,2023年8月中国氧化铝开工率为84.05，处于历史中等偏低位置，同比下滑，环比上升，根据季节图来看，上方空间很大，供给弹性较大 氧化铝-供给 2.1.4氧化铝进出口：出口迹象显现 据海关总署数据,2023年9月中国氧化铝净进口10.14万吨，2023年1-9月中国氧化铝净进口累计为40.13万吨 氧化铝-需求 2.2电解铝产量：缓慢提升 据国家统计局数据,2023年8月中国电解铝产量360万吨，同比增加3.1%；2023年1-8月中国电解铝产量累计为2723万吨，同比增加2.9%；月度产量处于历史较高位置。 氧化铝-成本 2.3.1铝土矿价格：变动不大 据wind数据显示，今年上半年以来，广西、河南地区的高铝硅比矿（AL/SI=8）价格有所下降，而低铝硅比矿价格有所抬升，均价变动不大 氧化铝-成本 2.3.2烧碱价格：今年以来大跌 据wind数据,烧碱价格较上周大幅回落，最新价3300元/吨，较上周跌450元/吨，跌幅12% 氧化铝-利润 2.4.1行业冶炼利润 据wind数据测算,氧化铝目前冶炼成本在每吨2812元左右，每吨盈利206元，较上周上涨100元/吨 氧化铝-利润 2.4.2氧化铝进口处于亏损 据wind数据测算,氧化铝今年以来处于进口亏损状态，目前亏损较上周收敛15元/吨，每吨亏损约100元 氧化铝-库存 2.5港口库存：历史低点 据wind数据,氧化铝于10月26日的港口库存为18.45万吨，较10月19日增加3.1万吨，环比有所改善，但库存绝对值仍处于历史极低位置；同时，从月度港口库存来季节图来看，当前库存数据也处于历史相对较低位置。 氧化铝-供需平衡 2.6供需平衡：过剩显现 据国家统计局和海关总署数据,氧化铝于2014-2022年的年度供需平衡表显示，国内产能逐渐过剩，进口趋势性下滑明显从今年以来的月度供需平衡来看，多数月份处于过剩，9月数据表现为紧张 电解铝-供给 3.1.1电解铝产能：上方空间有限 据阿拉丁数据,2023年8月，中国电解铝总产能为4461.1万吨，同比增加1.16%；中国电解铝在产产能为4284.8万吨，同比增加6.05%；中国电解铝产能利用率为95.30。 电解铝-供给 3.1.2电解铝产量：缓慢提升 据国家统计局数据,2023年9月中国电解铝产量为357.70万吨，同比增加5.3%；2023年1-9月中国电解铝产量累计为3080.8万吨，同比增加3.3% 电解铝-供给 3.1.3电解铝开工率：上方空间有限 据阿拉丁数据,2023年8月中国电解铝开工率为96.05，环比上升，处于历史中等偏上位置，根据季节图来看，上方空间有限，供给弹性较小 电解铝-供给 3.1.4电解铝进出口：进口通道打开 据海关数据,2023年9月中国电解铝净进口19.36万吨，当月同比增长13.03%；2023年1-9月中国电解铝净进口累计为84.32万吨 电解铝-供给 3.1.5废铝价格：精废差处于中高位置 据最新数据,2023年10月25日的废铝均价为19630元/吨，对比前一周10月18日上涨230元/吨2023年10月25日的精废差为1290元/吨，对比前一周10月18日下跌70元/吨 电解铝-供给 3.1.6废铝进口 据海关数据,2023年9月中国废铝净进口14.62万吨，同比下跌9.58%；2023年1-10月中国电解铝净进口累计为126.7万吨，同比上涨14.11% 从月度进口季节图来看，当前进口量处于历史偏高位置；从累计图来看，自2020年以来废铝进口呈明显上升趋势 电解铝-需求 3.2.1铝材产量：产量可观 据国家统计局数据,2023年9月中国铝材产量555.05万吨，同比增加5.7%，环比增加1.23%；2023年1-9月中国铝材产量累计为4654.04万吨，同比增加5.2%；铝材月度产量处于历史较高位置。 电解铝-需求 3.2.2铝合金产量：产量可观 据国家统计局数据,2023年9月中国铝合金产量126.1万吨，同比增加11.3%，环比增加1.2万吨；2023年1-9月中国铝合金产量累计为1047.2万吨，同比增加16%；铝合金月度产量处于历史较高位置。 电解铝-成本 3.3.1氧化铝价格：重心下移，近期有所反弹 据氧化铝价格来看，长期处于区间震荡，近期重心有所上移 电解铝-成本 3.3.2预焙阳极价格：一路下跌，暂未见底 据wind数据,预焙阳极价格从2022年6月高点8300元/吨一路下跌，最新均价4912.5，跌幅达41%，目前还未看到触底迹象 电解铝-成本 3.3.3辅料价格：氟化铝重回万元以上，冰晶石变动不大 电解铝-利润 3.4.1行业冶炼利润在千元以上 据wind数据测算,近期电解铝冶炼成本较上周变化不大，目前在17600元/吨根据成本测算结果，结合铝现货价格，电解铝冶炼行业今年以来处于盈利状态，目前利润在1360元/吨附近，对比上周变化不大 电解铝-利润 3.4.2电解铝进口处于微幅亏损 据wind数据测算,自2022年以来，电解铝进口一直处于亏损状态，目前进口亏损400元/吨附近 电解铝-库存 3.5.1社会库存：环比累库 据wind数据,电解铝于10月30日的主流消费地区的现货库存为65.5万吨，处于历史较低位置，对比前一周累库2.3万吨 电解铝-库存 3.5.1社会库存：月度库存同比环比均下降 据wind数据,从月度数据来看，2023年9月电解铝现货库存为49.4万吨，同比减少12.4万吨，环比减少0.1万吨；从季节图来看，处于历史绝对低位 电解铝-基差 3.6节后累库超预期，现货升水收窄 现货市场成交方面，华东现货铝价在18840-19130元/吨，对比前一周下降20元/吨。节后累库超预期，现货充足，升水承压回落至平水附近。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我本人及所在公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本人及所在公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为美尔雅期货研发部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。注：本文中数据来源为美尔雅期货研究院、万得以及交易所官网公开资料。 谢谢观看 公司地址：湖北省武汉市江汉区青年路169号ICC武汉环球贸易中心A座16层服务热线：027-68851692公司网站：www.mfc.com.cn