建材行业大国重材系列（十一）：纯碱和玻璃的周期属性探讨

纯碱，作为一种基础工业原料，无论是生产工艺还是资源属性，并不具备稀缺性，但是价格的波动性大，对下游行业的影响较大，本文从供需两端入手，对2024年纯碱价格进行预判，以及纯碱对玻璃行业的影响进行预判。2023年8月16日至9月1日，以纯碱2401期货价格为例，纯碱价格从1590元/吨大涨至2053元/吨，涨幅达29%，年内期货、现货价格均呈现V型波动。 供需拐点即将来临 纯碱需求：玻璃行业消耗近60%的纯碱。2022年纯碱下游需求结构为，浮法玻璃占比37%，玻璃包装容器12%，光伏玻璃10%+，泡花碱5%，日用玻璃制品5%。（1）玻璃行业中，浮法玻璃耗用纯碱量相对较为稳定，近2-3年行业最大增量来自于光伏玻璃，我们测算2019-2022年光伏玻璃行业耗用纯碱量分别为139、170、242、367万吨，光伏玻璃占纯碱下游需求的比重从2019年的4.8%提升到2022年的12.6%。（2）轻碱：增量来自新兴领域碳酸锂、钠离子电池。 无论是矿石提取还是盐湖提锂，碳酸锂生产流程中均需加入过量纯碱（主要为轻碱）、使溶液中的锂离子沉淀，理论上生产1吨碳酸锂消耗1.8-2吨纯碱；此外，2022年以来，钠离子电池在能量密度、循环寿命、充放电性能等参数上均有明显提升，有望在远期成为纯碱重要增长极，纯碱是钠离子电池重要的正极材料前躯体。 纯碱供给：截至2022年末，国内总体纯碱产能3220万吨，实际产量2915万吨，产能利用率约91%。23H2新增产能投放压力较大，我们统计2023年全年新增产能达800万吨、其中2 3H2 新增产能达780万吨。我们预计供需拐点或即将来临，核心观测指标为远兴阿拉善项目一期+金山200万吨项目开工负荷率爬升速度。 纯碱价格复盘：供需双强带来本轮超级周期 复盘近10年纯碱价格，行业周期属性明显：供给端收紧是大周期开启的关键因素，过去2轮上行周期16Q4-17Q4（供给侧改革）和20Q3-21Q4（“双碳”限制行业开工率），均“扮演”关键角色；需求端浮法玻璃不可或缺，2021年起新能源助推。其他规律还包括，纯碱价格的向上弹性＞玻璃；纯碱毛利率的向上弹性与玻璃基本相当；玻璃一般领涨于纯碱，也经常领跌于纯碱。 根据供需平衡表，2024年或将出现明显供给增多，静态下纯碱价格下降100元，玻璃企业浮法毛利率可提升1.15pct。由于集中度不高，很难通过一致调低开工率抵消新产能。 投资建议：仅从价格角度，纯碱品种的弹性表现大于玻璃。但纯碱行业集中度不高，玻璃厂家不必要对成本完全传导。 风险提示：地产竣工不及预期；光伏玻璃产能政策变动；新增产能负荷爬坡节奏变动；原材料价格波动。 纯碱，作为一种基础工业原料，无论是生产工艺还是资源属性，并不具备稀缺性，但是价格的波动性大，对下游行业的影响较大。 期货方面，2023年8月16日至9月1日，以纯碱2401期货价格为例，短短两周纯碱价格从1590元/吨涨至2053元/吨，涨幅29%；2023年3月7日至5月25日，纯碱2401期货价格从2138元/吨降至1406元/吨，降幅达34%。 现货方面，23H1价格从3月末的2975元/吨降至5月末的2093元/吨，降幅30%；2 3H2 价格从8月初的2118元/吨涨至9月中下旬的3232元/吨，涨幅达53%。 本文从供需两端入手，对2024年纯碱价格进行预判，对玻璃行业的影响进行预判。 图1：全国重质纯碱价格（元/吨，截至2023年10月30日） 1纯碱：产能向上，天然碱与技改可带来新增 纯碱，学名碳酸钠，又称苏打、碱灰，是重要的基本化学原料，主要用于平板玻璃、玻璃制品和陶瓷釉的生产,也广泛用于生活洗涤、酸类中和及食品加工等。 纯碱可分为重质纯碱、轻质纯碱，主要区别体现在物理性质、用途、性能、价格等方面。 表1：重质纯碱和轻质纯碱的区别 根据生产工艺，纯碱可分为氨碱法、联碱法、天然碱法： 氨碱法，又称索尔维法，以原盐、石灰石和合成氨等为原料，具有装置建设规模大、产品质量高等优势，但该方法生产过程中会产生大量废渣、废液； 联碱法，又称侯氏制碱法，将氨碱法和合成氨工艺结合，同时生产纯碱和氯化铵2种工业产品，具有原盐利用率较高、污染较少、能耗较低的优点，但一次性资本投入大，同时副产品氯化钠工业价值较低，易受农业生产影响； 天然碱法，以天然矿物碱为原料，采用结晶法提取纯碱，具有高质量、低成本的优势，但受限于天然碱资源，目前只有少数国家具备天然碱资源条件，无法大规模推广。 表2：纯碱三大生产工艺 图2：纯碱各工艺生产流程图 在阿拉善塔木素天然碱项目投产之前，我国纯碱最主要的生产方法仍为氨碱法（49%）和联碱法（46%），天然碱因资源条件限制、占比偏低（5%），氨碱法环保压力大，原料盐总利用率低（<30%），氯化钠利用率低,，化钙废渣排放量大且没有应用出路,堆积严重污染环境，同时对厂址选择有较大局限性，石灰制备和氨回收系统设备庞大，能耗较高、流程较长。 图3：我国纯碱生产工艺占比 新增产能需要符合政策要求： 2010年工信部印发《纯碱行业准入条件》，于2020年6月废止。文件仅对三大生产工艺的产能准入规模、产能建设区域、能耗等进行规定，《产业结构调整指导目录（2019年本）》有更具针对性的规定：除井下循环制碱、天然碱，新建纯碱均为限制类产能。行业新增产能项目需发改委严格审批，环评、能评指标约束增强； 部分区域严控新增产能，2021年3月，内蒙古发改委、工信厅、能源局联合印发《关于确保完成“十四五”能耗双控目标若干保障措施》，明确指出除天然碱外、不再审批纯碱行业新增产能项目，确有必要建设的须实行能耗减量置换； 通过标煤能耗指标引导行业降碳、出清落后产能。2022年2月《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022年版）》对三大生产工艺各自的单位能耗指标进行规定，分为标杆水平、基准水平2档，要求到2025年能效标杆水平以上产能比例达50%、基准水平以下产能基本清零。 表3：纯碱行业产能投放政策约束梳理 回顾近15年以来纯碱产能波动，上一轮较大产能投放追溯至2009-2014年，而2014-2022年纯碱行业产能CAGR仅为0.3%。2023-2024年纯碱行业扩产周期再起，判断主因： 政策鼓励、成本低的天然碱项目发现后投产，例如远兴博源银根一期500万吨项目； 21 H2 -23H1传统需求支撑、新兴需求占比持续提升，叠加新增产能极为有限，带来纯碱价格持续高位。纯碱生产企业盈利可观，扩产意愿增强； 供需偏紧背景下，部分技改项目获批，例如连云港碱业（搬迁）、河南金山（部分产能为异地搬迁）、安徽红四方、重庆湘渝盐化；部分项目可通过降耗来额外增加产能，如安徽红四方、重庆湘渝盐化。 图4：2009-2022年我国纯碱产能 表4：2023-2024年纯碱行业新增产能 2供需拐点即将来临 2.1纯碱需求：浮法支撑、光伏新增 玻璃行业消耗近60%的纯碱。2022年纯碱下游需求结构为，浮法玻璃占比37%，玻璃包装容器12%，光伏玻璃10%+，泡花碱5%，日用玻璃制品5%。 浮法玻璃耗用纯碱量相对较为稳定，近2-3年行业最大增量来自于光伏玻璃，我们测算（测算过程见后），2019-2022年光伏玻璃行业耗用纯碱量分别为139、170、242、367万吨，光伏玻璃占纯碱下游需求的比重从2019年的4.8%提升到2022年的12.6%。 图5：2022年纯碱行业下游需求拆分 图6：光伏玻璃占纯碱下游需求比重迅速提升 2.1.1浮法玻璃：竣工景气度领先、中长期“耐力”值得探讨 每吨玻璃约消耗200kg纯碱，结合旗滨集团公开数据，2017-2019年旗滨单吨浮法玻璃分别对应218、206、207kg纯碱采购量。考虑到玻璃生产工艺多年来较为稳定，我们预计单吨玻璃销量纯碱量均值约在210kg，具体数据略有波动、可能与玻璃企业采购节奏有关注。 图7：单吨玻璃约消耗200-210kg纯碱 浮法玻璃及制品消耗纯碱近50%，而浮法玻璃的需求关键点在房屋竣工：玻璃需求由地产、汽车和出口组成，其中地产占比约75%，对玻璃需求影响最大。理论上浮法玻璃原片销量会领先竣工数据，建筑玻璃安装一般在主体封顶后，前期有下订单、生产、深加工、进场等多个环节。数据拟合判断，领先周期约为3个月，滞后3个月的浮法玻璃产量（用产量高频数据替代销量）同比增速，与房屋竣工面积同比增速，二者拟合度更高。 2023年玻璃产量与竣工数据的规律不明显，2023年1-9月玻璃产量同比-7.4%、而竣工面积同比+19.8%。玻璃产量同比下降主因2022年玻璃冷修产线较多（2018-2022年冷修产线数量分别为19、16、16、13、37条），2022年末在产产能为16.19万T/D，同比-7.4%，产线暂时关停冷修是产量下降的主要原因。 图8：房屋竣工面积累计同比增速vs平板玻璃产量（滞后3个月）累计同比增速 图9：2018-2022年浮法玻璃冷修产线数量及产能 图10：2018-2022年浮法玻璃在产产能 产业链有分化，下半年以来竣工景气保持，地产投资与开工端仍在下行。23H1房地产新开工/销售/竣工面积同比增速分别为-24.9%/-5.3%/+18.4%。一般投资数据领先新开工6个月，新开工领先竣工1-1.5年。通常据此预计2024年开工面积可能继续下滑、但幅度收窄，竣工面积增速有趋弱的可能。 关于竣工的趋势，加快下滑或者熨平趋势，我们认为不能过早下结论。首先，观察地产投资，2023年1-9月房地产开发投资累计完成额同比下滑9.1%，降幅比前值有一定扩张（6-8月降幅分别为7.9%、8.5%、8.8%），其中占比约56%的建筑工程下滑11.5%（其他费用项约占比42%、下滑6%），因此，地产投资下滑中、建筑工程下滑的成因最大，与前期拿地少、开工少有关，但一方面，累计的土地购置费降幅比去年有所收敛，23年1-9月土地购置费下降5.1%，2022全年累计降幅为5.7%，这里也有高线、低线城市拿地结构变化有关；另一方面，新开工单月下滑比例目前9月是-15.2%，比前期的40-50%已有所趋缓。构成地产开发投资的4个类别中，降幅趋势都在收敛，则投资表现会逐步平稳。第二，城中村改造预期会增加核心地块的供应催化拿地、销售正循环，拉动投资。因此，自然平缓+新增动能，未来的竣工有所支撑。第三，期房销售占比从最高点的89%回落到79%，如果现房占比进一步提升、加快竣工就会成为开发商推动销售的又一个动力。叠加保交楼的持续推进，因此，短期的竣工也有支撑。 图11：竣工端景气领先（累计同比增速） 图12：当前期房销售占比79%、现房21% 我们预计2024年以前，浮法玻璃对纯碱用量仍有支撑： （1）截至2023年8月，浮法玻璃在产日熔量为17.08万吨，环比2022年末有所增加，主因冷修复产26条产线＞冷修16条产线（截至9月8日）。考虑到当前行业景气度回升、但年末为玻璃冷修高峰期，我们简单假设2023年末行业在产日熔量为17.08万吨。前文所述，关于竣工加快下滑或者熨平趋势，我们预计短期的竣工数据或也有支撑，此处谨慎考虑，假设竣工数据、玻璃行业景气度略有下滑，2024年行业冷修产线数量＞复产产线数量，假设2024年末行业在产日熔量为16.3万吨（接近2022年末产能）。 （2）取2017-2019年旗滨单吨浮法原片耗用纯碱均值即210.2kg，测算2023-2024年浮法玻璃行业耗用纯碱量分别为1052、1055万吨。 表5：浮法玻璃行业耗用纯碱量测算 2.1.2光伏玻璃：近2年最大需求增量，已成纯碱需求关键增长极 根据福莱特数据，2019-2021年福莱特单吨光伏玻璃分别对应230、209、239kg纯碱采购量，后续测算我们取平均值1吨光伏玻璃对应226.25kg纯碱。 表6：推算单吨光伏玻璃约消耗226kg纯碱 复盘近5年光伏玻璃供给变化，产能投放节奏最大的影响来自产能政策，而产能政策受供需调控。 201