多业务向好，扣非归母净利同比高增

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 国电电力（600795） 证券研究报告 2023年11月03日 投资评级 行业 公用事业/电力 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 3.69元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 17,835.62 流通A股股本(百万股) 17,835.62 A股总市值(百万元) 65,813.43 流通A股市值(百万元) 65,813.43 每股净资产(元) 2.78 资产负债率(%) 73.02 一年内最高/最低(元) 4.69/3.30 作者 郭丽丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 王钰舒 联系人 wangyushu@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《国电电力-半年报点评:火电业绩大幅提升，新能源转型加速》 2023-09-14 2 《国电电力-季报点评:火电经营有望持续向好，新能源转型加速》 2023-05-04 3 《国电电力-年报点评报告:火电盈利能力率先修复，新能源加速发展》 2023-04-19 股价走势 多业务向好，扣非归母净利同比高增 事件：公司发布2023年三季报。第三季度公司实现营收491亿元，同比下降11%；实现归母净利润26.5亿元，同比下降1.8%；实现扣非归母净利润26亿元，同比增长41%。 点评： 电价、煤矿等综合影响下，三季度公司营收同比有所下降 电量方面，在可比口径下，三季度火电上网电量同比下降4.6%；三季度来水明显改善，水电上网电量同比增长25%（其中国能大渡河同比增长30%）；装机增长带动电量提升，三季度风光上网电量分别同比增长16%、120%。电价方面，综合电价同比下降2.9%至411元/兆瓦时。此外，公司此前公告，控股子公司国电建投公司所属察哈素煤矿，因正在办理采矿许可证，按照属地政府有关要求临时停产。综合来看，三季度公司实现营收491亿元，同比下降11%。 燃料成本同比下行，三季度扣非归母净利同比增长41% 成本端，秦皇岛港动力末煤（5500K）平仓价今年6月至8月均值约824元/吨，较3月至5月均值下降20%，我们预计公司燃料成本或进一步下行。期间费用方面，三季度公司期间费用约24.34亿元，同比基本持平，其中财务费用有所下降、管理费用和研发费用有所提升。此外，投资收益方面，公司三季度对联营企业和合营企业的投资收益约5.57亿元。综合来看，公司实现归母净利润26.5亿元，同比下降1.8%；实现扣非归母净利润26亿元，同比增长41%，主要系燃料价格同比下降等。 项目建设持续推进，前三季度新增新能源控股装机3.2GW 上半年公司获取新能源资源量1500.95万千瓦，完成核准或备案新能源容量1175.16万千瓦，其中风电200.63万千瓦，光伏974.54万千瓦。前三季度公司新能源控股装机容量增加316.65万千瓦。截至9月30日，公司合并报表口径控股装机容量10150.05万千瓦，其中：火电7279.40万千瓦，水电1495.06万千瓦，风电827.07万千瓦，光伏548.52万千瓦。 投资建议： 考虑到公司三季报业绩情况及煤价、电价等变动情况，预计公司2023-2025年归母净利润为74、92、106亿元，对应PE 9、7、6倍，维持“买入”评级。 风险提示：新增装机不及预期、补贴兑付节奏大幅放缓、行业竞争过于激烈的风险、行业技术进步放缓、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期等 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 168,185.48 192,680.64 191,891.81 199,646.73 206,698.09 增长率(%) 44.46 14.56 (0.41) 4.04 3.53 EBITDA(百万元) 30,789.05 44,728.74 48,416.00 54,112.64 58,850.08 归属母公司净利润(百万元) (1,845.35) 2,824.66 7,413.97 9,210.54 10,606.54 增长率(%) (170.08) (253.07) 162.47 24.23 15.16 EPS(元/股) (0.10) 0.16 0.42 0.52 0.59 市盈率(P/E) (35.66) 23.30 8.88 7.15 6.20 市净率(P/B) 1.44 1.46 1.29 1.14 1.02 市销率(P/S) 0.39 0.34 0.34 0.33 0.32 EV/EBITDA 10.01 7.52 6.98 6.17 6.00 资料来源：wind，天风证券研究所 -23%-18%-13%-8%-3%2%7%12%2022-112023-032023-07国电电力沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 11,765.18 20,967.71 15,351.34 15,971.74 16,535.85 营业收入 168,185.48 192,680.64 191,891.81 199,646.73 206,698.09 应收票据及应收账款 21,822.40 21,349.14 26,645.67 20,550.38 28,407.39 营业成本 155,991.82 166,699.42 158,075.49 159,942.63 162,082.77 预付账款 3,914.06 4,472.50 1,386.91 5,124.82 1,795.55 营业税金及附加 2,312.84 2,363.36 2,353.68 2,448.80 2,535.29 存货 7,254.00 6,095.81 5,761.28 6,043.28 6,323.48 销售费用 43.70 30.60 30.48 31.71 32.83 其他 7,962.93 5,732.03 6,946.30 6,493.21 7,154.75 管理费用 1,744.27 1,753.09 1,745.91 1,816.47 1,880.63 流动资产合计 52,718.57 58,617.18 56,091.51 54,183.43 60,217.01 研发费用 496.52 601.78 599.32 623.54 645.56 长期股权投资 13,601.04 12,920.56 12,920.56 12,920.56 12,920.56 财务费用 7,935.87 7,551.39 5,962.79 5,753.02 5,741.64 固定资产 266,463.74 259,752.57 242,440.72 225,128.87 207,817.01 资产/信用减值损失 (5,133.28) (3,742.58) (400.00) (400.00) (400.00) 在建工程 45,875.58 61,400.55 86,400.55 116,400.55 151,400.55 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 9,763.40 10,076.87 9,759.66 9,442.45 9,125.24 投资净收益 3,256.40 1,400.46 1,500.00 1,500.00 1,500.00 其他 9,486.49 10,084.15 9,008.63 9,033.44 8,526.58 其他 3,120.41 3,727.34 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 345,190.25 354,234.70 360,530.12 372,925.87 389,789.94 营业利润 (1,583.08) 12,295.78 24,224.15 30,130.56 34,879.37 资产总计 397,908.82 412,851.89 416,621.63 427,109.29 450,006.95 营业外收入 398.60 479.06 335.81 404.49 406.45 短期借款 37,798.49 43,045.37 50,917.39 62,584.29 76,559.09 营业外支出 338.18 2,523.99 1,023.55 1,295.24 1,614.26 应付票据及应付账款 28,924.47 32,073.21 22,969.85 31,231.40 25,659.70 利润总额 (1,522.65) 10,250.84 23,536.41 29,239.81 33,671.57 其他 57,827.39 44,042.51 52,989.85 50,079.29 51,294.58 所得税 1,895.19 3,384.41 7,060.92 8,771.94 10,101.47 流动负债合计 124,550.35 119,161.09 126,877.10 143,894.98 153,513.37 净利润 (3,417.85) 6,866.44 16,475.49 20,467.87 23,570.10 长期借款 132,019.23 149,640.26 138,642.55 115,674.18 112,601.99 少数股东损益 (1,572.49) 4,041.77 9,061.52 11,257.33 12,963.55 应付债券 8,425.75 7,628.19 6,538.59 7,530.84 7,232.54 归属于母公司净利润 (1,845.35) 2,824.66 7,413.97 9,210.54 10,606.54 其他 21,060.10 25,447.95 21,907.05 22,805.03 23,386.68 每股收益（元） (0.10) 0.16 0.42 0.52 0.59 非流动负债合计 161,505.08 182,716.40 167,088.19 146,010.05 143,221.20 负债合计 286,736.41 302,580.43 293,965.29 289,905.03 296,734.58 少数股东权益 65,369.93 65,210.72 71,553.78 79,433.91 88,508.40 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 17,835.62 17,835.62 17,835.62 17,835.62 17,835.62 成长能力 资本公积 1,392.61 543.19 543.19 543.19 543.19 营业收入 44.46% 14.56% -0.41% 4.04% 3.53% 留存收益 22,812.63 25,285.64 30,475.42 36,922.79 44,347.37 营业利润 -115.10% -876.70% 97.01% 24.38% 15.76% 其他 3,761.63 1,396.28 2,248.32 2,468.75 2,037.78 归属于母公司净利润 -170.08% -253.07% 162.47% 24.23% 15.16% 股东权益合计 111,172.41 110,271.45 122,656.33 137,204.27 153,272.37 获利能力 负债和股东权益总计 397,908.82 412,851.89 416,621.63 427,10