宏观月报：财政增发一万亿国债 货币政策仍可期待

财政增发一万亿国债货币政策仍可期待 宏观 2023年10月29日 ⚫主要结论 三季度我国国民经济有所企稳，GDP增速高于预期，完成全年预期目标压力不大。当前消费和出口均有趋势性恢复，在特别国债的支撑下，四季度基建投资或将再度发力，进而促进固投水平的恢复。结合当前特殊再融资债券的发行，为了进一步提升商业银行够债能力，货币政策或将进一步与财政政策相协同，因此，降准以及降息均可期待。 货币政策方面。近两周，中国人民银行（简称“人行”）在保持货币政策的价格不变的情况下，对于货币政策数量的操作较为积极。根据人行的公告，增大净投放量是为对冲税期高峰、政府债券发行缴款、月末流动性平稳等原因。后期，叠加近期化解地方政府“隐性债务”风险的工作，为进一步促进商业银行购债能力，人行或将采取降准操作，降息同样可期待。 分析师：夏豪杰从业资格号：F0275768投资咨询号：Z0003021电话：0755-23510053邮箱：15051@guosen.com.cn 财政政策方面。今年四季度，中央财政将增发1万亿元特别国债，通过转移支付由地方政府安排使用，其中5000亿元今年使用，5000亿元结转明年使用。在化解地方政府债务风险的同时，通过中央财政进行增量债务发行，再通过转移支付由地方使用，既符合地方政府化债要求，又实现了财政发力的效果。 分析师助理：张俊峰从业资格号：F03115138电话：021-55007766-6636邮箱：15721 @guosen.com.cn 汇率政策方面。在我国经济基本面逐渐企稳恢复的背景下，叠加美联储11月或将继续维持利率不变，因此美元兑人民币将继续维持基本稳定。当然，在人行降准和降息均可期待的背景下，短期内人民币汇率或将略有波动。 房地产政策方面。根据金融系统关于四季度的六大工作安排，关于房地产企业工作，表示要“加大保交楼金融支持力度，一视同仁支持房地产企业合理融资需求，保持房地产融资平稳。”当前，房地产相关利好政策主要集中在需求侧，房地产市场供给侧政策暂未发力。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、10月重要会议和政策 二、经济基本面 三季度GDP超预期，全年目标无压力。前三季度我国国内生产总值（GDP）为91.30万亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。从季度来看，一季度同比增长4.5%，二季度增长6.3%，三季度增长4.9%；三季度增速略高于预期（wind）的4.5%。从环比看，三季度GDP增长1.3%，比二季度加快0.8个百分点。从三大需求对经济增长的贡献率来看，前三季度，最终消费支出对经济增长贡献率是83.2%，拉动GDP增长4.4个百分点；资本形成总额对经济增长贡献率是29.8%，拉动GDP增长1.6个百分点；货物和服务进出口对经济增长贡献率是-13.0%，向下拉动GDP为0.7个百分点。三季度，“三驾马车”的贡献有所变化，最终消费支出对经济增长贡献率提升，达到94.8%，拉动GDP增长4.6个百分点；资本形成总额对经济增长的贡献率是22.3%，拉动GDP增长1.1个百分点；货物和服务净出口对经济增长的贡献率是-17.1%，向下拉动GDP为0.8个百分点。从全年预期目标来看，根据国家统计局初步测算，如果要完成全年5.0%的预期目标，四季度同比增速需为4.4%以上。考虑到去年四季度GDP同比增速为2.9%，基数相对较低，因此完成今年全年GDP预期目标无忧。 数据来源：wind国信期货 工业增加值持续恢复，国有企业相对较好。前三季度，全国规模以上工业（简称“规上工业”）增加值同比增长4.0%，比上半年加快0.2个百分点。分经济类型看，国有控股企业增加值同比增长4.6%；股份制企业增长4.8%，外商及港澳台商投资企业增长0.5%；私营企业增长2.3%。9月，规上工业增加值同比增长4.5%，增速与8月持平，比7月加快0.8个百分点；9月环比增长0.36%。分经济类型看，9月份，国有控股企业增加值同比增长5.9%，涨幅较8月扩大0.7个百分点；股份制企业增长5.6%、外商及港澳台商投资企业增长0.4%、私营企业增长3.3%，涨幅较8月均略有收窄。分行业看，9月，41个大类行业中有26个行业增加值保持同比增长。其中增幅较大的行业有，化学原料和化学制品制造业增长13.4%，电气机械和器材制造业增长11.5%，黑色金属冶炼和压延加工业增长9.9%，汽车制造业增长9.0%，有色金属冶炼和压延加工业增长8.4%。此外，医药制造业下跌7.7%。 数据来源：wind国信期货 消费筑底上行，商品零售逐步企稳。1-9月，社会消费品零售（简称“社零”）总额34.21万亿元，同比增长6.8%。按消费类型分，餐饮收入同比增长18.7%，商品零售同比增长5.5%。由于1-6月餐饮同比增速较快，因此1-9月餐饮收入的拉动效应仍然较为显著。从月度来看，9月，社零总额同比增长5.5%，涨幅较8月扩大0.9个百分点，呈现出从7月开始的筑底回升态势。其中，餐饮收入同比增长13.8%，涨幅较8月扩大1.4个百分点，结束连续4个月的涨幅收窄趋势；商品零售同比增长4.6%，涨幅较8月扩大0.9个百分点，延续恢复趋势。从商品零售的具体商品类型情况来看，9月同比涨幅居前的有，烟酒类上涨23.1%，体育、娱乐用品类上涨10.7%，服装、鞋帽、针纺织品类上涨9.9%，石油及制品类上涨8.9%，粮油、食品类上涨8.3%，饮料类上涨8.0%，金银珠宝类上涨7.7%。9月，同比跌幅较大的有，文化办公用品类下跌13.6%，建筑及装潢材料类下跌8.2%。 数据来源：wind国信期货 固投恢复仍有压力，民间投资水平不佳。1-9月，全国固定资产投资（不含农户，简称“固投”）37.50万亿元，同比增长3.1%，涨幅较1-8月收窄0.1个百分点。其中，1-9月，民间固定资产投资（简称“民 间投资”）19.34万亿元，同比下降0.6%，跌幅较1-8月收窄0.1个百分点。从环比看，9月固投增长0.15%。中央财政计划于四季度发行一万亿元特别国债，通过转移支付的方式由地方政府使用，主要用于灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程等八大方面。今年拟安排使用5000亿元，将进一步带动基础设施投资的恢复，或将缓解固投整体水平的下滑，进而促进国民经济进一步好转。 数据来源：wind国信期货 房地产投资仍待恢复。分行业看固投，1-9月，制造业投资增长6.2%，增速加快0.3个百分点；基础设施投资增长8.6%，涨幅缩小0.3个百分点；房地产投资下降9.1%，跌幅扩大0.3个百分点，仍是投资领域主要短板。 数据来源：wind国信期货 房地产供需继续分化。1-9月，房地产开发企业房屋施工面积同比下降7.1%；房屋新开工面积同比下降23.4%；房屋竣工面积同比增长19.8%。房地产供给侧继续延续分化趋势，新开工面积水平仍然较低，竣 工面积保持高增长。目前，房地产相关利好政策主要集中在需求侧，叠加中秋、国庆双节的支撑，房地产销售“金九银十”有所发力，9月25日至10月1日当周，30个大中城市商品房成交面积录得304.54万平方米，重新回升至300万平方米的水平；同时，10月第二至第四周，每周成交面积逐步回升，至10月29日当周同样超过300万平方米。房地产市场供给侧政策暂未发力。近期，随着恒大集团董事长被依法采取强制措施，在加强保交楼工作的前提下，或将加快部分房企出清。 数据来源：wind国信期货 出口趋势性好转，四季度有望继续回升。前三季度，按美元计，进出口总值为4.41万亿美元，同比下降6.4%。其中，出口同比下降5.7%，进口同比下降7.5%。从总量来看，出口呈现趋势性恢复。按美元计，出口方面，一季度先抑后扬、二季度先扬后抑、三季度筑底回升。前三季度出口波动，主要受外部需要不佳的冲击以及去年基数效应的影响。尤其是，去年4月基数较低，5月至7月基数较高。随着8月之后，高基数不利影响减弱，三季度呈现回升态势。考虑到去年11月和12月出口基数相对较低，有助于今年四季度出口同比数值的继续回升。 数据来源：wind国信期货 从汇率来看，目前人民币仍相对弱势，将进一步助力出口回升。在岸美元兑人民币在5月18日升破7.0之后，于9月18日最高录得7.3510，当前维持在7.30上下波动。应该说，人民币相对弱势对于出口恢复的作用已经显现。10月23日，10年期美债收益率于盘中录得5.024%，是2007年7月以来的最高值，美元名义利率仍然较高。随着我国经济基本面的恢复，人民币或将继续维持基本稳定，有助于出口的进一步恢复。 三、其他核心指标 （一）物价水平 总体物价有所改善。前三季度，全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.4%；全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降3.1%。具体来看9月物价水平，CPI同比持平为0.0%，环比上涨0.2%；9月，PPI同比下降2.5%，降幅较8月的下降3.0%收窄0.5个百分点，9月环比为上涨0.4%。综合来看，9月CPI同比持平，猪肉价格的影响加大；PPI延续趋势性改善，或将有助于企业利润进一步修复。后期，CPI走势方面，猪肉价格的影响仍需关注，2022年10月CPI中猪肉同比为上涨51.8%，考虑到当前猪肉价格水平相对不佳，或将拖累今年10月CPI的恢复。PPI走势方面，随着去年PPI高基数影响的消退，后期PPI同比跌幅有望进一步收窄。 （二）库存周期 企业利润持续改善，9月库存延续回升。1-9月，全国规模以上工业企业（简称“规上工业企业”）实现利润总额5.41万亿元，同比下降9.0%，降幅比1-8月收窄2.7个百分点。9月，工业企业产成品存货（即库存），同比上涨3.1%，涨幅较8月的上涨2.4%扩大0.7个百分点，库存涨幅连续2个月扩大，反映企业或已开展补库操作。需要注意的是，由于库存为名义价格指标，涨幅扩大可能来自9月物价水平的趋势性好转；考虑到10月物价水平可能存在结构差异和小幅波动的情况，因此四季度库存回升节奏或将略有放缓。 分企业类型来看，国有企业大幅好转。1-9月，国有控股企业实现利润总额同比下降11.5%，降幅较1-8月收窄5.0个百分点，收窄幅度为年内最大。分行业来看，制造业利润跌幅进一步收窄。1-9月，制造 业实现利润总额同比下降10.1%，较1-8月跌幅收窄3.6个百分点，跌幅较年初的下降30.0%已经大幅收窄。分工业大类来看，1-9月，黑色金属冶炼和压延加工业利润总额同比下降1.8%，降幅较1-8月的下降57.1%大幅收窄55.3个百分点，已经接近利润上涨水平。 数据来源：wind国信期货 （三）货币供给 9月M0同比增大，融资规模仍待释放。2023年9月末，广义货币（M2）余额289.67万亿元，同比增长10.3%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和1.8个百分点；9月末，流通中货币（M0）余额10.93万亿元，同比增长10.7%，增速比8月末高1.2个百分点。9月末社会融资规模（简称“社融”）存量为372.5万亿元，同比增长9.0%；9月社融增量为4.12万亿元，比上年同期多5638亿元。9月金融机构，新增人民币贷款2.31万亿元，较8月的新增1.36万亿元继续扩大。随着8月降息9月降准以及一系列利好政策的落地，企业和居民信用有所恢复，市场情绪有所好转，9月相关融资意愿和规模均有所增长。 数据来源：wind国信期货 （四）景气指数 9月制造业景气度恢复扩张，出口订单仍待修复。9月官方制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，相比于8月的49.7%回升0.5个百分点，制造业景气水平重回扩张区间。从制造业PMI分类指数来看，9月，生产指数为52.7%，新订单指数为50.5%，（新出口订单47.8%），原材料库存指数为48.5%，从业人员指数为48.1%，供应商配送时间指数为50.8%。