亚洲信贷：两位数收益率

图2：BB的表现胜过BBB，而B的表现胜过BB德意志银行亚洲HY企业信贷HY多部门日期2016年7月22日亚洲信贷双位数产量自从英国脱欧以来，亚洲信贷一直表现强劲，并且仍在不断收紧。 IG方面的供应回升时，HY仍然保持静音。大量流入是支持当前市场技术的另一个因素。我们的欧洲同事在最近的每周资金流量报告中着重指出，对收益率的追捧导致近期流入新兴市场债券和股票基金。在新兴市场内部，亚洲仍然是最佳选择，对收益率的追捧导致投资者走低了信贷曲线（图2）。在这种背景下，我们来看看亚洲剩余的两位数的收益债券（图1），该债券正在迅速成为我们市场上的稀有商品。请参考图3，了解关键公司特定的催化剂以及推荐的风险和理由。建议摘要：现有建议：购买Indika 2023和Noble 6％perps。建议变更：下调英德2018评级。CFA研究分析师Vikash Agarwalla(+65 ) 6423 5718严苛的Agarwal，CFA研究分析师（+65）6423 6967评分Amt O / SPxYTM现金更改更改键M / S / F百万美元问问让年初至今6月23日营地8.125 18B2 / BB- / B +42192.613.0%8.8%3.96.6营地7.25 20B2 / BB- / B +22881.613.9%8.9%2.16.6协议8 21B1 / B + / NA27589.111.0%9.0%8.11.6BHITIJ 5.875 18B3 / B / NA36576.022.8%7.7%25.06.5吉利吉7.75 18B2 / B / NA50085.419.3%9.1%20.96.1印度7 18Caa1 / NA / CCC17185.017.1%8.2%26.04.8印度6.375 23Caa1 / NA / CCC50065.514.8%9.7%21.79.0米氏6.875 18NA / B- / B-20082.520.8%8.3%33.53.0米霍7.5 19NA / B- / B-50070.822.3%10.6%27.02.8威龙9.5 18Caa1 / B / NA750101.18.9%9.4%25.65.1VEDLN 6 19Caa1 / B / NA1,20093.19.1%6.4%28.48.6VEDLN 8.25 21Caa1 / B / NA90093.310.0%8.8%33.311.8威DL7.125 23Caa1 / B / NA50086.110.0%8.3%29.111.1罗达12 20B1 / NA / B20097.512.9%12.3%9.81.3NOBLSP 3.625 18Ba3 / B / BB +37989.310.9%4.1%21.32.2红利6.75 20Ba3 / B / BB +1,17787.511.2%7.7%21.74.0无偿贷款6 49啦〜啦〜啦40063.824.0%9.4%19.83.2ASW 6005505004504003503002502001月15日至3月15日5月15日至7月15日9月15日-11月15日-1月16日-3月16日-5月16日-7月16日3503002502001501001,000澳元900800700600500400300Apr-15 Jun-15 Aug-15 Oct-15 Dec-15 Feb-16 Apr-16 Jun-16500450400350300250200发行时间：2016年7月22日08：55：33GMT图1：两位数的收益率债券资料来源：彭博金融有限责任公司，德意志银行资料来源：Markit，德意志银行市场研究差异（R）亚洲BB亚洲BBB亚洲差异（R）BB亚洲B 2016年7月22日HY企业信贷HY多部门页面PAGE2德意志银行/香港资料来源：德意志银行公司主要催化剂债券推荐和理由act文思海辉的1Q16确实显示出与充满挑战的2015年，尽管这部分被营运资金的拖累所抵消。我们预计将继续重视通过降低成本来恢复利润，尽管现金管理也将成为重点，2016年第一季度的现金提取量将超过预期。 1H通常倾向于营运资本密集型，但管理层表示这是寻找减轻流动性的各种方法，包括应收账款保理。有实力的公司可能进行的首次公开募股或收购是积极的诱因，但我们认为短期内不太可能。MIE最近在先前宣布的资产出售方面取得了进展。它已获得哈萨克斯坦能源部批准出售埃米尔石油股权，并宣布已完成SGE股权出售，净收益总额为2.08亿美元。完成两个该交易将为公司提供超过3.5亿美元的相对缺乏流动性的2021年代已从今年初的低点中恢复过来，但表现却不如正在进行的反弹（自BREXIT以来仅上涨约1.5个百分点）。在当前市场上，债券确实表现落后市场情绪，我们保持观望，注意到营收恢复缓慢而漫长，而增加中国业务将继续权衡他们的营运资金状况。主要的下行风险包括进一步的保证金和营运资金损益以及负面的评级行动，而主要的上行风险包括IPO和更强大的参与者可能进行的收购。由于石油价格和资产出售的增加，MIE债券是今年表现最好的债券之一。同时我们认为这两个现金。我们预计公司将把大部分收益用于其他正收益，因为债券交易已经关闭三重跨国公司投资资产收购。有关更多详细信息，请参阅我们于2016年5月30日发布的题为“在Indika 23s上购买，在Holds上使用18s和MIE曲线在Hold上启动”的报告。我们认为，MIE的主要催化剂将继续是油价和潜在的投资/收购。MNC Investama的运营业绩与免费业务Media Nusantara混合在一起，继续在观众份额，而广告收入增长和付费电视业务（MNC Skyvision）却令人失望。在运营方面，我们预计广告收入的增长将在宏观情绪改善的情况下加快。在其他关键催化剂方面，公司还一直在寻求在控股公司一级筹集股本，作为其他子公司一级，从流动性的角度来看应该是积极的。也就是说，我们确实对债券的Holdco性质，雄心勃勃的非媒体业务增长计划以及激进的财务政策存在担忧，这从去年宣布的股票回购中就可以看出。到我们的恢复价值（请参阅我们的报告以获取更多详细信息）。我们维持我们对两种债券的中立立场。主要的上行风险包括油价的持续复苏，而主要的下行风险包括出售Emir Oil股份的潜在延迟/取消。鉴于强大的基础业务和抵押品覆盖范围，我们历来喜欢债券。到目前为止，债券在很大程度上已经与其他苦恼的印度债券（例如Gajah）保持一致。我们确实注意到，潜在的股权募集和正在进行的Skyvision融资将对集团的融资产生积极影响，但鉴于今年的强劲表现以及债券接近2015年中期的水平（在抛售之前），维持持有评级。主要的上行风险包括子公司债务再融资，股权融资，而主要的下行风险包括由债务融资为基础的非媒体业务扩张，即将进行的再融资延迟和IDR大幅贬值。图3：主要推动因素和债券建议，基本原理和风险债券表现良好，可以从低位回升中国钢铁市场的情绪以及与河北景业有争议的解决方案。日期较短的2018年代现在是90年代（91.625 / 92.625美元）。从目前的水平来看，我们认为上行空间有限，因此将在2018年代进入观望状态，并在2020年代维持持有。主要上行风险包括河北景业争议解决和潜在的在岸/熊猫债券发行，而主要下行风险包括钢铁市场急剧下滑，营运资金恶化以及资本支出高于预期。同时，我们确实注意到公司有足够的未使用银行贷款，并正在探索其他融资渠道。另外，另一个关键重点将继续放在解决河北景业之争上。英德的1H16业绩应得到中国钢铁复苏的支持尽管未确认来自河北景业的收入（约占收入的6％）会降低业绩。整体利润数字也可能会受到美元债券外汇损失的影响。因此，尽管公司尚未宣布任何盈利预警，但我们预计净利润将同比下降。我们还将密切关注资本支出和营运资金状况可能会影响公司的流动性。英德绩效重点还将放在潜在的再融资计划上。在IDR持续升值的同时，主要的下行风险包括另一方面，任何资本支出计划的增加或营运资本恶化的预期资本支出。对于信用资料可能为负。现在已接近2015年中期水平。我们认为上行空间有限由于缺乏替代资金来源以及对美元债券市场的历史依赖，目前的水平。主要的上行风险包括具体的再融资计划，高于预期的国内/出口需求以及部分抵消了IDR升值的好处。除了运作鉴于公司成本的很大一部分与美元相关，运营改善以及更好的风险情绪。债券是Gajah Tunggal展望未来，尽管近期橡胶价格波动和油价上涨，我们预计收入动力将在2Q16继续。到目前为止，Gajah 2018债券在今年迄今为止表现良好Gajah的运营业绩在国内的推动下得到了改善需求回升以及持续的出口势头。今年IDR的升值是Gajah的另一个主要推动力 2016年7月22日HY企业信贷HY多部门页面PAGE3公司主要催化剂债券推荐和理由尽管面临严峻的煤炭价格环境，Indika仍通过其一系列措施（包括成本控制，资本支出减少和资产出售）给人留下深刻印象。公司已管理靛蓝韦丹塔维持健康的流动性，最近出售CEP2 75％的股份确实消除了投资承诺为好。有关更多详细信息，请参阅我们于2016年5月30日发布的题为“在Indika 23s上购买，在Holds上使用18s和MIE曲线在Hold上启动”的报告。煤炭价格将继续成为Indika的主要催化剂。新城堡的价格已从今年最低的约49美元/吨上涨了25％至目前的约61美元/吨。新建城堡每吨上涨12美元/吨，全年可为Kideco带来约2亿美元的EBITDA。但是，大价格上涨的一部分是自6月底以来发生的，因此很可能只会在2016年第三季度的业绩中显示出影响。由于大宗商品价格上涨，即将到来的6月份季度业绩总体上应该会很强劲；更重要的是，随着Cairn India和Vedanta Limited的股价趋同，我们对宣布的合并早日进行的可能性很大。由于期限较短的债券已经达到或接近面值，且收益率低于10％，因此任何潜在的债券交换/再融资都需要看过成功的再融资和/或简化的组织结构，再加上较高的商品价格，可能会导致积极的评级行动。自英国脱欧以来，尽管年初至今的表现在很大程度上与其他方面相符，但2023年代的表现要优于其他压力/困境债券。 2023年仍然是压力/困境中最低的现金价格债券，我们认为可以提供一些下行保护。 2023年代的现金收益率也是样本集中最高的。我们继续喜欢从风险/回报的角度来看，日期较长的Indika 2023年代更长。主要的下行风险包括煤炭价格的任何大幅回调，而主要的上行风险包括潜在的进一步资产出售。我们在Vedanta债券中抓住了最初的上涨行情，但此后就错过了。这次集会太强大也太快了。如果积极的催化剂发挥作用，我们承认它可能还有更多优势。不过要明确的是，今年韦丹塔的债券价格大幅上涨，与其他具有类似评级的全球同行大致相符。我们还对他们在偿还现有公司间贷款后从Vedanta Ltd上游现金到Vedanta Plc的能力保持警惕。在曲线上，我们认为2021年最具价值。主要的上行风险是凯恩印度公司和韦丹塔有限公司等的合并，而主要的下行风险是大宗商品下跌。在项目级别向私募股权公司潜在出售股份和/或可能在2020年代可能是我们涵盖范围最广的交易房地产债券罗达高贵首次公开募股（均由管理层明确标明的事件）；伦敦项目的债务再融资（拥有40％的股份）– 3亿英镑，12月到期；由于公司一贯错过预售，因此基础业务绩效进一步恶化，负面评级行动目标。出售NAES业务，预计将带来约10亿美元的EV;出售其他非核心资产并减少运营资本，这可能又产生5亿美元的收入。但是请注意，大宗商品价格上涨通常会给流动资金带来压力；最近的头条新闻和管理变更对运营的影响。这一点。他们现在的交易价格甚至比最弱的交易更广泛在这种高收益的环境下，中国的房地产名称确实显得相对便宜。但是，我们正在等待伦敦债务再融资计划的明确化，并且还需要对贷款考虑到当前高杠杆率，去杠杆化计划。因此，暂时保持Hold。主要的上行风险是成功的首次公开募股和/或引入私募股权，而主要的下