亚洲信贷策略：中国境内离岸收益率高于离岸收益率的神话

德意志银行亚洲信用HY战略IG战略主权日期2017年9月26日CFA研究分析师Harsh Agarwal亚洲信贷策略中国在岸（相对于在岸）收益更高的神话(+65 ) 6423 6967最近许多投资者告诉我们，在岸公司债券收益率看起来好于美元信贷收益率我们在此注释中进行一些观察：-从表面上看，产量差异在150-200bp时很高，回到2015年初的水平（8月份人民币大幅贬值之前）。参见图1和2。但这主要是由于基础政府债券收益率的差异（图3）。价差也发挥了作用，尽管规模较小，因为在岸价差表现不佳（图4）。因此，投资者认为在岸债券看起来比同一个公司的离岸债券更具吸引力。有效地了解利率和外汇。我们的利率策略师认为，由于去杠杆化，流动性紧缩等因素，中国的政府债券收益率不会在短期内下降。即使在外汇市场，人民币汇率的共识仍然基本上是中性至负，DB要求年底时为6.9美元/美元。 ;-我们在图5中针对选定的个别公司重复此练习，比较其人民币兑美元债券收益率。同样，从表面上看，差异似乎很有意义，对于南方电网而言，差异高达200bp。但是在同一张桌子上我们已将在岸收益率转换为等值的美元，不足为奇，在几乎所有情况下，这种差距都消失了;-虽然有一些例外。即使互换后，以下方面的地方债券可能也会提供比美元更好的价值：宝钢，南方电网，中铝，如意和万达。因此，喜欢这些信用并可以进入在岸市场的投资者可以考虑使用。相反，对于中国诚通，中国通用核电，未来土地，金地，赫斯特钢铁，康德新，泛海，远洋地产和Yan州煤业而言，人民币债券对离岸国而言显得昂贵，即使互换后，两者的缺口仍超过100个基点。这些为有机会获得美元投资的本地投资者带来了潜在的机会；-说了这么多，我们了解到，两个市场的技术和流动性可能大不相同，使得差异长期存在，特别是由于投资者套利的能力有限。德意志银行/香港发行于：26/09/2017 01:30:00 GMT披露和分析证明位于附录1. MCI（P）083/04/2017中。0bed7b6cf11c市场研究 2017年9月26日亚洲信贷策略：中国境内收益率（相对于境外收益率）提高的神话页面PAGE2德意志银行/香港图3：政府债券之间的收益率差异图4：点差表现资料来源：德意志银行，彭博金融有限责任公司资料来源：德意志银行，彭博金融有限责任公司产量 （％）5.55.04.54.03.53.02.515年1月差价（RHS）美元IG人民币AAA 5年期Jun-15 Nov-15 Apr-16 Sep-16 Feb-17 Jul-172.01.51.00.50.0(0.5)(1.0)产量 （％）6.56.05.55.04.54.03.53.02.515年1月差异（RHS）美元IG人民币AA 5年期Jun-15 Nov-15 Apr-16 Sep-16 Feb-17 Jul-173.02.52.01.51.00.50.0产量 （％）4.03.53.02.52.01.51.00.5差异（RHS）中国5年美国5年2.52.01.51.00.50.0传播250200150100500Jan-15 Jun-15 Nov-15 Apr-16 Sep-16 Feb-17 Jul-17 Jan-15 Jun-15 Nov-15 Apr-16 Sep-16 Feb-16 Jul-17图1：在岸公司债券（AAA 5年期）与美元债券的收益率差异图2：在岸公司债券（AA 5年期）和美元债券的收益率差异资料来源：德意志银行，Markit，彭博金融有限责任公司资料来源：德意志银行，马可特，彭博金融有限责任公司 美元IG人民币AAA 5年期 人民币AA 5年 2017年9月26日亚洲信贷策略：中国境内收益率（相对于境外收益率）提高的神话德意志银行/香港页面PAGE3发行人人民币债券中国新年键产量 （％）美元债券美元键产量 （％）产量差异交换前（bp）收益等价于USD之后掉期（％）产量差异交换后（bp）中国IG非道具宝钢3.7% 20204.83.875% 20202.81963.019中国南方电力3.14% 20214.62.75% 20222.62002.819中国石油天然气公司4.69% 20224.73.95% 20222.71992.6(6)中化集团4.98% 20234.83.124% 20223.01842.7(25)国家电力投资4.39% 20224.43% 20212.61792.3(31)中国五矿4.9% 20255.04.75% 20253.51533.0(49)国家发展与投资3.68% 20264.83.625% 20273.31532.8(50)中国国家电网公司5.26% 20274.63.5% 20273.21412.7(54)中石化上市公司4.9% 20224.53.125% 20233.01542.4(54)中国三峡公司3.39% 20264.53.15% 20263.21292.5(69)中国石化集团3.3% 20264.53.25% 20273.31182.5(80)中铁集团有限公司3.8% 20264.53.25% 20263.41112.5(88)中国油田服务4.1% 20264.84.5% 20253.71102.8(90)中国神华3.83% 20234.53.875% 20253.31162.4(93)中国诚通控股5.2% 20224.63.625% 20223.7932.5(116)钢铁集团有限公司5.34% 20224.84.25% 20203.9872.7(123)中国通用核3.84% 20263.84% 20253.3551.9(135)中国HY非道具如意科技集团有限公司5.95% 20207.27.5% 20197.0247.663中国铝业5.3% 20205.34% 20213.61773.719康德鑫复合材料5.48% 20225.76% 20204.8833.5(133)州煤矿股份有限公司4.95% 20225.05.73% 20224.6452.9(167)中国房地产大连万达商业5.2% 202010.67.25% 20247.23438.197中国建筑工程有限公司4.7% 20204.32.95% 20202.61722.74中国金茂控股集团4.65% 20204.76.75% 20213.11633.0(8)北京首都发展4.89% 20204.83.375% 20213.61253.2(38)龙湖地产5% 20225.23.875% 20223.51703.1(44)中国万科有限公司4.5% 20224.52.95% 20212.91572.4(52)绿城房地产5.19% 20205.05.875% 20204.01033.5(56)上海宝龙工业发展有限公司6.8% 20206.55.95% 20205.7844.9(77)华润置地有限公司4.7% 20224.66% 20243.41232.5(86)未来土地控股6% 20226.05% 20224.81173.8(100)远洋地产控股5.05% 20225.06% 20244.0962.9(114)泛海控股6.49% 20227.67.75% 20207.7(15)6.4(135)金地集团5.07% 20225.04.95% 20224.5562.9(156)资料来源：德意志银行，彭博金融有限责任公司本报告的作者要感谢德意志银行离岸研究支持服务的第三方提供商CRISIL的员工高翔和徐佳伟的贡献图5：选定债券在岸与离岸之间的收益率差异 2017年9月26日亚洲信贷策略：中国境内收益率（相对于境外收益率）提高的神话页面PAGE4德意志银行/香港附录1重要披露*可根据要求提供其他信息除非另有说明，否则价格均为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。其他信息来自德意志银行，标的公司和其他来源。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站http://gm.db.com/上的全球披露查询页面。 ger / disclosure / DisclosureDirectory.eqsr。除了此报告之外，还可以在https://gm.db.com/equities的“ Disclosures Lookup”和“ Legal”选项卡下找到重要的冲突披露。强烈建议投资者在投资之前先查看此信息。分析师认证本报告中表达的观点准确反映了签名的首席分析师的个人观点。此外，签名后的首席分析人员不会也不会因提供本报告中的特定建议或观点而获得任何补偿。严厉的阿加瓦尔 2017年9月26日亚洲信贷策略：中国境内收益率（相对于境外收益率）提高的神话德意志银行/香港页面PAGE5附加信息本报告中的信息和意见由德意志银行或其下属机构（统称为“德意志银行”）准备。尽管本文中的信息被认为是可靠的，并且是从被认为是可靠的公共来源获得的，但德意志银行对其准确性或完整性不作任何陈述。本报告中提供了指向第三方网站的超链接，仅为了方便读者。德意志银行既不认可这些内容，也不对这些网站的准确性或安全性负责。如果您将德意志银行的服务用于购买或出售本报告中讨论的证券，或者包含在或由德意志银行分析师的另一封信（口头或书面形式）中讨论的证券，则德意志银行可以充当委托人为自己的帐户或作为他人的代理。德意志银行可能会在决定以本金进行交易时考虑此报告。它还可能以自己的帐户或与客户进行交易，其方式与本研究报告的观点不一致。德意志银行内部的其他人士，包括战略家，销售人员和其他分析师，可能会认为与本研究报告的观点不一致。德意志银行发行各种研究产品，包括基本面分析，股票挂钩分析，定量分析和交易建议。无论时间跨度，方法或其他方式不同，一种交流中的建议都可能与其他交流中的建议不同。德意志银行和/或其附属公司也可能持有其所发行发行人的债务或股本证券。分析师的薪酬部分基于德意志银行及其附属公司的盈利能力，其中包括投资银行业务，交易和本金交易收入。截至本报告之日，观点，估计和预测构成了作者的当前判断。 它们不一定反映德意志银行的意见，如有更改，恕不另行通知。 德意志银行为其所涵盖公司发行的证券的买卖双方提供流动性。 德意志银行研究分析师有时会拥有与德意志银行现有的长期评级一致或不一致的短期交易思路。 可以在http：// gm的SOLAR链接中找到股票的交易建议。D b。com。 SOLAR的想法代表分析师的坚定信念，即在不少于两周的时间范围内，一只股票的表现将优于或落后于所描述的市场和/或板块。 除了SOLAR的想法外，本报告中指定的分析师还可能会不时与我们的客户，德意志银行营业员和德意志银行交易员进行讨论，并参考可能涉及短期或中期的催化剂或事件的交易策略或想法。对本报告中讨论的证券的市场价格的影响，这种影响可能与分析师当前对本报告所述的12个月总收益或投资收益的看法有方向性的相反。 德意志银行没有义务对本报告进行更新，修改或修正，或者如果本报告中包含的任何意见，预测或估计发生变化或随后变得不准确，则无须通知接收者。市场状况的变化和变化的频率以及一般和公司特定的经济前景使得很难按规定的时间间隔更新研究。 更新由相关的覆盖率分析师或研究部门管理层全权酌情决定，因此，大多数报告会定期发布。 本报告仅供参考，未考虑特定的投资目标，财务状况或单个客户的需求。 这不是购买或出售任何金融工具或参与任何特定交易策略的要约或要约。 目标价格本质上是不精确的，是分析师判断的产物。 本报告中讨论的金融工具可能并不适合所有投资者，投资者必须做出自己的知情投资决定。 金融工具的价格和可用性如有更改，恕不另行通知，并且由于价格波动和其他因素，投资交易可能导致损失。 如果金融工具使用除投资者货币以外的其他货币计价，汇率变动可能会对投资产生不利影响。 过去的表现并不一定表示未来的结果。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商的价格从本地交易所获取。 数据来