豆粕期货月报：天气升水挤出，11月豆粕震荡偏弱

2023年10月27日 天气升水挤出，11月豆粕震荡偏弱 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 【策略观点】 刘金鹭电话：010-84555100邮箱yjzx@guoyuanqh.com期货从业资格号F03086822投资咨询资格号Z0019372 单边： 我们认为，四季度豆粕预计震荡偏弱运行。美豆定产后，市场交易重心将转移至美豆新作出口销售节奏以及南美大豆新作种植情况上。在装运问题得到解决前，预计美豆出口销售将维持同比偏低水平，四季度全球大豆供应存在缺口。据市场预计，巴西大豆新作种植面积同比增长，阿根廷大豆种植面积基本与去年持平，南美大豆新作维持丰产基调。四季度全球大豆供应紧现实松预期，预计CBOT大豆缺乏上行驱动。国内豆粕基本面开始向供弱需强转向，8-10月国内进口大豆到港下滑，国内油厂开机率预计先降后升，生猪养殖回暖也一定程度上提振豆粕下游需求。预计9-10月豆粕库存将见顶。豆粕成本端支撑偏弱，但国内基本面趋紧预期对价格有所支撑，我们预计连粕以震荡偏弱为主，价格韧性预期强于美豆，2401合约参考区间3600-4200。 套利： （1）油粕比：观望。（2）豆菜粕差：01合约多单考虑止盈，目标区间1000-1200。 【目录】 一、行情回顾..................................................................................................................................................................................................3二、全球大豆基本面分析...........................................................................................................................................................................32.1全球大豆供应——美豆供应偏紧格局已定，南美大豆多空交织................................................................................32.2全球大豆需求——美豆出口有所加速，巴西10月大豆出口同比增加....................................................................6三、国内大豆及豆粕基本面分析.............................................................................................................................................................83.1国内豆粕供应——四季度到港增加，豆粕预计供强需弱...............................................................................................83.2国内豆粕需求——水产养殖驱动收尾，生猪去产能削弱豆粕需求.........................................................................10四、行情展望................................................................................................................................................................................................124.1单边走势提示..............................................................................................................................................................................124.2套利机会提示..............................................................................................................................................................................12 一、行情回顾 10月豆粕2401合约整体走出先抑后扬趋势。双节期间，USDA公布美豆季末库存报告，显示美豆期末库存超市场此前预期，利空盘面，同时南美开始进入种植期，各机构发布丰产预期，全球大豆供应趋松预期之下，美豆在国内双节期间连续走弱。节后连粕连续下挫，一度跌破3800支撑关口。不过随着USDA发布10月供需报告，超预期下调美豆单产及产量，豆系盘面获支撑，同时南美天气干旱对早期种植存在不利影响，美豆盘面注入部分天气升水，表现较为坚挺，从成本端支撑内盘豆系品种。本月国内基本面变化有限，节后大豆库存止降回升，国内油厂恢复开机，压榨量陆续回升，不过受现货反弹下游补库提振需求，国内豆粕库存小幅下降，预计随着11-12月国内大豆到港增加，国内供应端压力仍在。 数据来源：Wind、国元期货 二、全球大豆基本面分析 2.1全球大豆供应——美豆供应偏紧格局已定，南美大豆多空交织 1）USDA10月报告超预期利多 13日凌晨，美国农业部发布10月份供需报告，报告数据影响中性偏多，为节后偏空的油脂油料市场提供阶段性上行动能，报告亮点在于下调美豆新作单产，不过报告同时提供了新的交易点，美豆产量同比下调452万吨，压榨增加240万吨，使得出口端受南美挤占的空间有所增加，同时库 销比调到近年历史低位支持美豆守住成本线支撑。具体来看，美豆2023/2024年度大豆产量及单产环比下调。10月美国2023/2024年度大豆单产预期49.6蒲式耳/英亩，9月预期为50.1蒲式耳/英亩，环比减少0.5蒲式耳/英亩；10月美国2023/2024年度大豆产量预期41.04亿蒲式耳，9月预期为41.46亿蒲式耳，环比减少0.42亿蒲式耳；10月美国2023/2024年度大豆总供应量预期44.03亿蒲式耳，9月预期为44.26亿蒲式耳，环比减少0.23亿蒲式耳；美豆2023/2024年度大豆种植面积、收获面积压榨量环比持平，10月美国2023/2024年度大豆种植面积预期8360万英亩，大豆收获面积预期8280万英亩；美豆2023/24年度大豆出口预期环比下调，压榨量环比增加，总消耗量环比减少。10月美国2023/2024年度大豆出口量预期17.55亿蒲式耳，9月预期为17.9亿蒲式耳，环比减少0.35亿蒲式耳；10月美国2023/2024年度大豆压榨量预期23亿蒲式耳，9月预期为22.9亿蒲式耳，环比增加0.1亿蒲式耳；10月美国2023/2024年度大豆总消耗量预期41.83亿蒲式耳，9月预期为42.06亿蒲式耳，环比减少0.23亿蒲式耳； 另报告收紧对全球新作大豆期末库存预期，全球2023/24年度大豆产量及库存环比下调，10月预估为3.995亿吨，9月预估为4.0133亿吨。全球2023/24年度大豆期末库存预估为1.1562亿吨，9月预估为1.1925亿吨。 2）近期干旱VS丰产预期，南美大豆多空交织 美国农业部9月供需报告维持对南美新豆产量预期不变，巴西及阿根廷新作大豆产量环比持平，巴西大豆出口环比下调。巴西2023/24年度大豆产量预估为1.63亿吨，9月预估为1.63亿吨。巴西2023/24年度大豆出口预估为9750万吨，9月预估为9700万吨。阿根廷2023/24年度大豆产量预估为4800万吨，9月预估为4800万吨。阿根廷2023/24年度大豆出口预估为460万吨，9月预估为460万吨。 此前，根据咨询机构Conab对巴西2023/2024作物年度的首次预测显示，巴西农民将把大豆种植面积扩大2.5%，同时预计巴西大豆出口将创下历史新高。另根据巴西帕拉纳州农业经济厅（Deral）发布的数据显示，该州大豆种植面积已达2023/24年度预估种植面积的58%，较之前一周提升12个百分点。相比于去年同期时的44%，今年的大豆种植进度较快，但落后于2021年同期时的60%。截至10月20当周，种植进度还是五年来同期最快水平。鉴于厄尔尼诺天气条件往往会给巴西南部带来更多降雨，墒情较好，帕拉纳州今年的播种工作起步较快。 不过10月当月，巴西亚马逊河流域遭遇较严重干旱问题，影响部分大豆产区种植情况以及运输情况，使得大豆供应存在一定忧虑，价格上也注入部分天气升水，不过随着进入10月下旬，南美大豆产区迎来部分降水，天气预期好转，美豆价格随之回落。四季度随着南美大豆集中进入生长期，天气因素对盘面的扰动将增强。此前厄尔尼诺现象成型后带来的南美降水充沛预期，以及新年度增加的种植面积均为丰产带来丰富论据，但仍不排除生长期出现短期恶劣天气可能，推动盘面出现恐慌性上行。 豆粕期货月报 数据来源：USDA、国元期货 数据来源：USDA、国元期货 数据来源：USDA、国元期货 2.2全球大豆需求——美豆出口有所加速，巴西10月大豆出口同比增加 1）美豆9月国内压榨强劲 美国全国油籽加工商协会(NOPA)的月度统计数据显示，9月份美国大豆压榨量升至历史同期最高水平，而豆油库存降至9年新低。NOPA成员约占美国全国大豆压榨量的95%。NOPA的会员企业在9月份加工了1.65456亿蒲大豆(相当于496.4万短吨)，比8月份的1.61453亿蒲增长2.5%，比2022年9月压榨的1.58109亿蒲增长了4.6%。这是有记录以来9月份压榨量的最高纪录，打破了2020年9月创下的前纪录1.61491亿蒲。9月份美国大豆开始收获上市，有助于压榨厂原料供应改善，推动压榨增长。报告出台前分析师们预计9月份大豆压榨量为1.61683亿蒲，预测范围为1.537亿至1.670亿蒲，中位值为1.63215亿蒲。 2）美豆新作出口有所加速 豆粕期货月报 目前新作美豆开始上市，市场转向关注美豆出口销售情况，据美国农业部最新一期出口销售报告称，截至10月19日当周，美国当前市场年度大豆出口销售净增137.82万吨，创市场年度高位，较之前一周增加1%，较前四周均值增加43%。截至2023年10月19日的一周，美国对中国（大陆地区）装出大豆200.93万吨；上一周对中国装运大豆136.33万吨；当周美国大豆出口检验量为245.90万吨，对华大豆出口检验量占到该周出口检验总量的81.72%。截止到10月19日的过去四周，美国对华大豆检验装船量累计为456.50万吨。2023/24年度美国大豆出口检验总量累计达到789.21万吨。其中对中国出口检验量累计达到531.42万吨，占比67.34%。截至10月12日当周，美国23/24年度累计出口大豆548.69万吨，较去年同期增加91.38万吨，增幅为19.98%；USDA在10月份的供需报告中预计23/24美豆年度出口4776万吨，目前完成进度为11.49%。 3）巴西10月大豆出口同比大增 巴西咨询公司Safras&Mercado预测，巴西大豆出口量预计到2024年将达到创纪录的9900万吨，比今年预计的9500万吨增加4%。对2023年的新估计比之前的预测高出100万吨，比