原油周报：油市基本面疲软仍未改变，维持近期油价弱势判断

2016年7月24日 1 / 10 华泰期货|原油周报 华泰期货研究所 陈静怡  0755-82767160  chenjingyi@htgwf.com 更多资讯请关注：www.htgwf.com 微信号：华泰期货 相对指数表现： 能源市场表现 品种 22-Jul D%D W%W WTI 44.19 -1.25% -3.83% Brent 45.69 -1.10% -4.03% RBOB 1.362 0.48% -4.25% 取暖油 1.357 -1.00% -2.89% 柴油 395.25 -3.13% -4.30% 天然气 2.777 3.16% 0.76% 燃料油 2390 0.00% 0.00% CVIXUBSEN油市基本面疲软仍未改变，维持近期油价弱势判断  油市概述 上周油价表现较弱，两市油价持续下挫，截至周五收盘，WTI 9月合约全周下跌5.27%至44.16美元/桶，布伦特收于45.69美元/桶，全周跌幅4.03%。成品油方面，美汽油下跌4.25%至1.3625美元/加仑，低硫轻质柴油下跌2.89%至1.357美元/加仑。 当前市场仍较为关注成品油市场供应过剩的情况，中国市场已经出现较为明显的主动去库存情况，中国原油进口量出现环比回落，炼厂开工率也出现下降。由于美国市场炼油毛利的低迷，以及后续美国炼厂逐步开始检修前的准备，预计对于原油的购买兴趣也会出现下降。叠加当前出现的美国原油生产不断复苏的情况，我们对近期油价走势仍不乐观，维持美原油40美元/桶的第一目标价不变，若美国钻机回升到减产放缓甚至产量回升的逐步兑现，或者尼日利亚以及利比亚产量回归速度超出预期，油价下方空间仍可打开。 资料来源：EIA Bloomberg 华泰期货研究所 WTI原油走势(USD/bbl) NYMEX天然气价格走势(USD/MMBtu) 253035404550Mar/01Apr/06May/11Jun/16Jul/221.51.71.92.12.32.52.72.93.1Mar/01Apr/06May/11Jun/16Jul/222016年7月24日  油市简评： 上周油价表现较弱，两市油价持续下挫，截至周五收盘，WTI 9月合约全周下跌5.27%至44.16美元/桶，布伦特收于45.69美元/桶，全周跌幅4.03%。成品油方面，美汽油下跌4.25%至1.3625美元/加仑，低硫轻质柴油下跌2.89%至1.357美元/加仑。 上周一土耳其局势对于原油运输的影响担忧缓解后，油市回归基本面弱势的压制下。上周油价跌势也较为顺畅，除了周三EIA公布数据显示原油库存连续第九周回落，且本土48州减产幅度重新回到上半年平均水平，以及油价技术性反弹的要求导致油价短暂反弹，后续重回弱势。但是结构上看，布伦特月差从7月中以来走强，近月较后6个月合约的贴水从7月11日最高2.99回落至周四2.28美元/桶。主要受到北海市场供应收缩预期的影响。除了8月油田的检修外，北海石油工人的罢工预期也是近期提振月差的因素，准备在7月26日举行的罢工约影响壳牌4.5万桶/天的产量。 当前成品油市场弱势仍较为明显，中国方面已经开始进入主动去库存阶段，炼厂检修逐步增加，特别是地方炼厂方面，开工率逐步下滑，截至7月20日，中国地炼开工率降至54.4%的年内低位。主营炼厂目前开工率变动不大，但后续随着检修逐步增多，预计原油投放将受到影响。目前从海上浮库来看，东南亚地区的浮库相对4月高位明显回落，也显示了现货市场买兴的回落，从中国海关统计的截至6月的原油进口量数据也显示出连续两个月的进口回落。 美国方面，上周EIA数据本身较为中性，虽然原油库存连续第9周回落，仍符合季节性特点，主要因为炼厂原油投放大幅增加，开工率提高至93.2%的年内高位，但是原油及成品油总库存则继续增加并刷新纪录高位，汽油端的压力犹存。且分区看，库存压力较大的美东地区上周开工率继续回落至86.4%，与2015年高利润时约95%的开工率对比明显，随着成品油端压力持续，预期后续炼厂开工也继续受到压制。 美国产量数据有所好转，虽然美国总体产量增加0.9万桶/天，主要仍是因为阿拉斯加州的季节性回升，页岩油生产所在的本土48州产量继续下降，且降幅也恢复到今年平均的2-3万桶/天，前一周减速放缓至1.4万桶/天，引发市场对于减产放缓的担心，目前来看，减产仍可持续，但是需要注意的是，四个主要的页岩油生产区块的未完井数量截至4月份持续走高，油井钻机数量近期也见底回升，周五Baker Hughes提供的美国油井钻机数量继续增加14台，其中Permian产区增加8台。虽然钻机的回归也可以当做是油企对于后市十分看好从而增加投资，但是结合油价在二季度持续走高并在高位徘徊，油企套保需求得以释放的情况，在当前的环境下选择增加钻井活动，更大可能是由于油价下跌的风险的到保护，从而增加钻井活动进行增产。钻机的回升传导到减产进程的放缓甚至增产的兑现是后续关注的重点。 资金方面，近期空头增仓明显，自从2月份以来持续减仓推升油价之后，资金管理类空头持仓已经从5月底的低位逐步回升，上周期货与期权空头持仓继续增加2.7万手，回升至3月份的水平。总体与油价走势相关性仍较大，但更多是当做同步的指标对待。 总体而言，当前市场仍较为关注成品油市场供应过剩的情况，中国市场已经出现较为明显的主动去库存情况，中国原油进口量出现环比回落，炼厂开工率也出现下降。由于美国市场炼油毛利的低迷，以及后续美国炼厂逐步开始检修前的准备，预计对于原油的购买兴趣也会出现下降。叠加当前出现的美国原油生产不断复苏的情况，我们对近期油价走势仍不乐观，维持美原油40美元/桶的第一目标价不变， 若美国钻机回升到减产放缓甚至产量回升的逐步兑现，或者尼日利亚以及利比亚产量回归速度超出预期，油价下方空间仍可打开。 油价下跌，但是布伦特月差明显走强 中国地炼开始主动去库存 东南亚浮库较4月高位明显回落 美国原油库存连降9周，仍在季节性规律内 成品油库存高企，炼厂原油投放见顶回落的预期较大 美国本土48周减产幅度恢复 但须注意钻井活动回归的影响 CFTC持仓数据显示空头转向 8000850090009500100001050020162015201420132012201101000020000300004000050000600007000080000Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16东南亚地区浮式油储100000010500001100000115000012000001250000130000020162015201420132012201112000130001400015000160001700018000201620152014201320122011-200-150-100-50050100150200010002000300040005000600070008000900010000Dec-12Jun-13Dec-13Jun-14Dec-14Jun-15Dec-15Jun-1648州产量环比本土48州0100200300400500600020040060080010001200140016001800Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16油井钻机Permian200000220000240000260000280000300000320000050000100000150000200000250000Jul-15Sep-15Nov-15Jan-16Mar-16May-16资金管理类空头资金管理类多头  期货市场： 交易所 品种 2016/7/22 D%D W%W M%M YTD 一季度走势 NYMEX WTI 44.19 -1.3% -3.8% -9.5% 19.3% RBOB 57.2 0.5% -4.3% -14.5% 7.5% 超低柴油 57.0 -1.0% -2.9% -10.5% 23.3% 天然气 2.777 3.2% 0.8% 0.3% 18.8% 煤炭 39.5 0.0% 0.0% 0.0% -8.8% ICE Brent 45.7 -1.1% -4.0% -9.7% 22.6% 轻柴油 53.1 -3.1% -4.3% -11.4% 21.1% 天然气 4.7346 -0.4% 8.1% -5.3% 9.0% DME Oman 43.08 0.6% -2.9% -8.3% 38.0% TOCOM 中东高硫 42.0 -1.9% -2.1% -10.7% 6.0% 柴油 61.0 -3.3% -1.6% -9.4% 5.3% 煤油 55.5 -2.3% -1.5% -8.6% -0.3% （油品单位：美元/桶，煤炭单位：美元/吨，天然气单位：美元/百万英热） 油市成交（单位:万手） 油市成交金额（单位:亿美元） CRB指数驱动 主要商品指数表现 380430480530580100150200250300350400Mar-16Mar-16Apr-16May-16Jun-16Jul-16成交量持仓量（RHS)15001700190021002300250027002900310020040060080010001200140016001800Mar-16Mar-16Apr-16May-16Jun-16Jul-16成交额持仓(RHS)-0.30-0.20-0.100.000.100.200.30指数驱动D%D-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%SP-GSCIDJ-UBSMLCXDBLCIUBS-BBG能源金属农业  现货市场： 基准原油: 地区 品种 API 含硫量 2016/7/22 D%D W%W M%M 北美 WTI Cushing 38.7 0.45 43.49 -1.0% -5.4% -11.0% WTI Midland 43.54 -0.9% -4.4% -9.8% WTS Midland 33 1.7 42.74 -1.9% -5.4% -11.8% 美湾LLS 38.7 0.13 45.09 -1.4% -5.6% -10.7% 美湾HLS 33.7 0.39 43.89 -1.8% -5.6% -10.3% Bakken UHC 39 0.18 41.74 -0.5% -5.5% -13.2% 加拿大WCS 20.3 3.43 29.44 -1.9% -8.7% -19.7% 欧洲 BFOE 38.1 0.39 44.42 -0.7% -4.9% -10.2% ICE EFP 0.06 20.0% -14.3% -25.0% ICE CFD -1.58 -2.5% 43.6% -15.5% ESPO 34.5 0.61 44.61 -1.1% -0.9% -8.4% 非洲 安哥拉混合 44.52 -0.8% -5.1% -10.0% 西非组合 44.53 -0.7% -5.1% -10.1% 中东 Dubai 30.4 2.13 42.26 -2.0% -1.5% -8.9% Basrah 41.16 -2.0% -1.6% -8.8% OPEC篮子 32.4 1.77 42.93 0.0% -0.7% -6.7% 亚太 Tapis 45.2 0.03 45.28 -2.2% -2.0% -9.9% Cinta 32.5 0.1 40.42 -2.1% -1.7% -10.9% Daqing 32.2 0.11 41.22