机械行业年度策略：细分龙头受益复苏，自主创新穿越周期

细分龙头受益复苏，自主创新穿越周期 机械行业年度策略 分析师：刘荆SACS09105200200012023年10月31日 核心观点 u机械行业2023年上半年实现营业收入102.47百亿元，同比增长7%。实现归母净利润7百亿元，同比增长8%。中信机械指数累计下跌4%，在30个一级行业中排名第16。叉车、3C设备、船舶制造表现排名前3，涨幅分别达33%、24%、17%。 u2023年宏观经济整体疲弱，机械行业基本面受累于工业企业去库存，缺乏大的投资机会。但从近期PMI等指标来看，工业企业有望进入补库阶段。经济复苏是机械设备的投资主线之一。 u碳纤维行业2023年需求萎靡，企业开工率下降，资本开支意愿下降，生产企业大面积亏损。经济复苏下，行业将迎来转机，带来相关设备公司投资机会。建议关注精工科技。 u刀具下游应用广泛，耗材属性强，与宏观经济尤其是制造业景气度密切相关，从成长空间来看，2019年到2022年，涂层刀片出口额增长74%，出口量增长50%。2022年我国涂层刀片国内品牌数量占有率为81%，比2019年提升了19.5个百分点，刀片国产化取得明显进展。2022年硬质合金刀片进口额（41.24亿元）是出口额（19.68亿元）的2.1倍。进口刀片与出口刀片金额之比小于以往数据，涂层刀片出口额同比增长26.4%，而进口额同比增长10.53%，出口增长高于进口增长。 u石化设备种类繁多，乙烯设备是重要组成部分，乙烯国内消费还有当量缺口，2022年，由于各方面原因，大型乙烯项目批复较少，今年进入乙烯批复高峰期，相关企业充分受益，建议关注卓然股份。 核心观点 u自主创新是机械设备投资主线之二。 u在机器替代人这一不可逆的大趋势下，由于三方面的原因，人形机器人的快速发展只是时间问题。1、“人形”最适合人类社会所有场景的形态，无需改变场景来适应机器。2、“人形”的好感度上限远高于非人形。3、“人形”的肢体语言最符合人类认知惯性。建议关注拓普集团、三花智控、绿的谐波、鸣志电器、步科股份、昊志机电等。 u预计全球电子测量仪器行业市场规模将在2025年达到172.38亿美元，预计中国电子测量仪器的市场规模将在2025年达到172.38亿美元。数字示波器带宽主要集中在5GHz以内，中高端的市场份额远大于低端市场，国内厂商目前市占率均在3%以内，以数字示波器为代表的高端电子测量仪器国产替代空间广阔。建议关注普源精电、鼎阳科技、优利德等。 u风险提示：经济复苏不及预期、人形机器人发展不及预期、高端仪器进口替代不及预期。 目录 机械行业基本面及二级市场表现回顾 经济复苏优选龙头：碳纤维设备、刀具、机床、石化设备 自主创新穿越周期：人形机器人、电测仪器 风险提示 机械行业基本面及二级市场表现回顾 经济复苏优选龙头：碳纤维设备、刀具、机床、石化设备 自主创新穿越周期：人形机器人、电测仪器 风险提示 机械行业二级市场表现回顾 u机械板块复盘：2023年至今，中信机械指数累计下跌2.4%，在30个行业中，排名第16。 机械行业二级市场表现回顾 u细分子版块中，截至2023/10/31，叉车、3C设备、服务机器人表现排名前3，涨幅分别达32%、27%、19%。 u光伏设备、锂电设备、激光加工设备跌幅前三，分别达-37%、-25%、-10%。 图：中信机械指数各子版块年初至今涨跌幅及十月涨跌幅（截至2023/10/31） 机械行业2023年上半年基本面回顾 u中信行业分类下，机械行业2023年上半年共实现营业收入102.47百亿元，同比增长7%。共计实现归母净利润7百亿元，同比增长8%。 机械行业2023年上半年基本面回顾 u国内制造业PMI指数9月回升至50.2%，已连续4个月回升，也是自2023年4月份以来首次升至扩张区间。 u制造业景气度探底回升，有望从年底开始实现复苏。 机械行业2023年上半年基本面回顾 u我们把制造业整体库存周期按照主动去库（收入和库存双降）、被动去库（收入上升/库存下降）、主动补库（收入库存双升）、被动补库（收入下降/库存上升）划分为四个阶段，当前时点处于被动去库存阶段u根据往常周期规律，被动去库存阶段平均持续约7个月。年底有望迈入主动补库阶段。u万亿国债政策刺激，财政扩张拉动内需，经济有望复苏。 机械行业基本面及二级市场表现回顾 经济复苏优选龙头：碳纤维设备、刀具、机床、石化设备 自主创新穿越周期：人形机器人、电测仪器 风险提示 碳纤维需求持续增长 u碳纤维市场持续增长：近年来全球碳纤维需求量整体上呈现逐渐上涨趋势，2022年全球的碳纤维需求量为13.5万吨，较2021年同比增长14.4%。2022年度，体育器材及压力容器是市场需求保持增长的主力，体育市场2021年增长了19.7%，2022年增长了29.7%。 u从需求运用量看，全球范围内依旧以风电市场为主，2022年风电叶片全球共计需求3.5万吨，占比为25.7%。第二大市场为体育休闲，需求约为2.4万吨，占比为17.8%。 碳纤维未来成长空间广阔 u我们判断中长期碳纤维在风、氢板块将迎爆发增长：当前我国碳纤维风电需求两头在外，从终端应用看，风电叶片是碳纤维主要应用领域，其中以大丝束需求为主。2022年全球风电叶片碳纤维需求约为3.5万吨，占总需求的26%，我国风电叶片碳纤维需求约为1.75万吨，占我国总需求的23.5%，但我国需求主要体现为碳梁代工，实际运用以海外风电龙头维斯塔斯为主。换算成实际需求，2022年我国风电厂家碳纤维用量约不到5000吨，国内实际需求占比仅为28.6%（实际需求=国产风机厂需求/全年国内风电用碳纤维总需求，即5000/17500=28.6%）。 u如今碳纤维在风电叶片领域的运用主要以VESTAS为主。以Vestas为例，2021年碳纤维用量大约25000吨，装机总量大约4500-5000台，平均每台风机使用4-5吨碳纤维。2021年的装机总量是30000台风机，如果全部使用碳纤维拉挤工艺，即需要12-15万吨碳纤维。 u我们根据未来中国风电装机规划测算：假设未来中国陆风碳纤维使用渗透率为10%，海风碳纤维使用渗透率将迎来爆发式增长，2022至2025年渗透率分别为20%、40%、55%、60%。陆风及海风单MW碳纤维使用量分别为1.1吨及2吨。中国海风碳纤维出口需求均为VESTAS需求量，我们测算得到2025年中国风电领域碳纤维需求将达到5.77万吨。表：中国风电用碳纤维需求测算 碳纤维设备：下游需求有望改善 u根据OFweek的数据，2018-2020年全球氢燃料汽车年均销量1万台，2022年全球销量1.8万台，保有量总计7万余台。根据全球主要国家的规划及《迈向氢能成本竞争力之路》的数据，2025年全球氢燃料汽车保有量或达100万台，2030年或达1250万台，对应年均销量为24万台和89万台左右。根据《节能与新能源汽车技术路线图2.0》规划，中国2025和2030年规划分别为10和100万台，对应年均销量分别为2和20万台。 u2022年中国市场车载储氢瓶出货量约为6.9万支，同比增长127.7%，如果按照每个瓶子碳纤维用量为40kg计算，对碳纤维的需求是1211.36吨。假设每辆商用车碳纤维用量为320kg，每辆乘用车用量为75kg。据此测算可得2025年中国储氢罐领域碳纤维总需求将达到2.96万吨，到2030年中国市场车载瓶对碳纤维的累计需求达到17.3万吨，而2021年全球碳纤维总需求也仅为11.8万吨，仍有很大的供给缺口。表：35MPa和70MPa气瓶成本比较（单位：美元） 碳纤维设备：下游需求有望改善 u受制于国内宏观经济下行影响，碳纤维行业2023年整体处于需求萎靡，企业开工率下降，资本开支意愿下降，生产企业亏损阶段。 碳纤维设备板块投资建议 u展望2024年，经济复苏，碳纤维生产企业利润修复，资本开支有望重回2022年高增长态势。u推荐标的：碳纤维行业铲子股精工科技。 u精工科技：成立于1992年，前身为绍兴华源纺织机械有限公司，于2004年在深交所上市。公司主要从事专用设备加工制造，业务涵盖碳纤维、光伏、新型建筑节能及轻纺。2023年上半年公司实现营业收入8.19亿元，同比增长2%；实现归母净利润0.97亿元，同比增长1%，实现扣非归母净利润0.83亿元，同比增长1%。其中Q2公司实现营业收入4.4亿元，同比增长3%；实现归母净利润0.49亿元，同比下降31%，环比增长3%；扣非后归母净利润0.36亿元，同比下降40%，环比下降21%。 u碳纤维设备远期需求较大，公司潜在订单充足：公司碳纤维设备优势体现在交期短（9个月内完工并一次开车）、单线年产能高（可达3000吨/年）、交钥匙工程一站式服务（具备完善整线供应能力）。我们推算公司潜在碳纤维生产线合同额约为99亿元：公司历史订单中，单条2500吨产线平均合同金额约为1.7亿元，未来我们预计订单价格会有所下调，下调值为1.65亿元。根据公司现有客户结构吉林化纤系、精工系及新疆隆炬扩展计划，我们保守估计在十四五期间公司还能获得相应订单产能约15万吨，对应合同金额测算为99亿元。 u盈利预测：预计公司2023-2025年营业收入分别为27.54/32.79/41.76亿元；归母净利润分别为4.44/5.34/6.92亿元；2023-2025年EPS分别为0.98/1.17/1.52；当前股价对应PE（2023/10/31）分别为15.8X/13.1X/10.1X。维持“买入-B”评级 刀具下游应用广泛，是制造业中的耗材 u切削刀具产业链上游主要为基础材料：工具钢、硬质合金、陶瓷、超硬材料（立方氮化硼、金刚石）等原材料供应。中游主要为各刀具制造商。下游主要为制造业，包括通用机械、航空制造、汽车制造、模具制造、消费电子等领域。 硬质合金材料性能优异，占比最高 u硬质合金是由难熔金属的硬质化合物和粘结金属通过粉末冶金工艺制成的一种合金材料。硬质合金具有硬度高、耐磨、强度和韧性较好、耐热、耐腐蚀等一系列优良性能，广泛用作刀具材料，如车刀、铣刀、刨刀、钻头、镗刀等，用于切削铸铁、有色金属、塑料、化纤、石墨、玻璃、石材和普通钢材，也可以用来切削耐热钢、不锈钢、高锰钢、工具钢等难加工的材料。 硬质合金材料性能优异，占比最高 u根据华经产业研究院，2020年世界刀具产品材料以硬质合金和高速钢为主，占比分别为63%、26%，其他材料的占比较低，均不足5%。国内来看，随着我国制造业持续升级，综合性能更优越的硬质合金刀具占主导地位，2022年我国硬质合金刀具规模占比约52.63%，高速钢类刀具份额下滑明显，2022年规模占比降为20.05%。 刀具下游广泛，集中在各类制造业 u下游应用来看，汽车制造、通用机械等行业占据了切削刀具行业主要需求领域。根据2023年4月《第五届切削刀具用户调查分析报告》，我国切削刀具用户来自传统汽摩、通用机械、机床工具、航空航天、工程机械和新能源汽车的需求较多，占比分别为20.83%、14.08%、12.39%、9.91%、9.35%、6.64%，此外还有来自模具、轨道交通、医疗器械、农业机械、发电设备及3C领域代表，共计占比96.17%。 中国刀具市场近500亿元，产值近600亿元 u我国刀具市场消费总规模从2021年的477亿元人民币下降到2022年的464亿元人民币，同比下降2.7％。其中：国产刀具约338亿元人民币，占比72.8%，同比下降0.3%；进口刀具（含国外品牌在华生产并销售）126亿元人民币，占比27.2%，同比下降8.7%。国产刀具在中国市场占比与2021年相比增加1.8个百分点。国产刀具产销总规模（内销加出口）从2021年564亿元人民币增长到2022年的570亿元人民币，增长1%。 国产化率持续提高，高端品种替代空间较大 u我国刀具进口依赖度不断降低，2022年进口刀具占比降至30%以下。2022年我国刀具