2023年三季报财务分析：盈利的边际，底部出现，但结构胜于全局

策略研 2023.11.02 方奕(分析师) 报告作者 究策略研究 盈利的边际：底部出现，但结构胜于全局 ——2023年三季报财务分析 A本报告导读： 股23Q3全A两非单季净利同比2.38%，单季增速由负转正，存货周转率持续回升。策周期板块负增幅度收窄，消费修复且可选节奏领先必选，电子/医药业绩底部确认。略摘要： 专 23Q3全A两非单季增速由负转正，ROE底部企稳，存货周转率持 续修复，结构上双创板块仍有压力。23Q3全A两非净利润单季同比 题2.38%，前值-11.6%，23Q3累计同比-5.58%。营收累计同比3.76%， 增速有所放缓。全A净利润累计同比-1.65%。拆解利润表看，2023 年前三季度全A两非毛利率与费用率均环比微升，其中销售与管理费用同比增速回落，财务费用率基本持平，归母净利累计负增幅度收窄。盈利能力方面，ROE-TTM环比下滑0.06pct，固定资产与应收账款周转率构成主要拖累，但存货周转延续改善趋势，净利率同比降幅收窄，毛利率同环比均回升，权益乘数整体保持稳定。结构上，主板净利润增速由负转正，科创版和创业板负增幅度扩大，北证负增收窄。 风格维度：中证500底部回升，周期增长大幅转正。1）盈利增速： 23Q3中小盘业绩改善，大盘保持稳健，沪深300单季增0.46%，中证证500单季增6.69%，增速由负转正，中证1000负增幅度显著收敛。券风格上，23Q3各风格增长情况分化明显，周期板块结束负增趋势大研幅转正，单季同比14.4%，消费板块单季小幅负增，成长、金融负增 究 幅扩大。2）杜邦拆解：大盘、小盘ROE环比修复，毛利率与存货周 转率回升是主要驱动。周期ROE环比修复，主因权益乘数与净利率报修复，成长盈利能力仍有压力，消费权益乘数与存货周转率有改善。告一级行业：库存周期拐点已现，周期板块业绩修复，可选消费高景气， 电子业绩由负转正。1）盈利增速：周期板块业绩修复，大宗品价格 上涨带动的毛利率的环比改善是主因。结构上，石化业绩由负转正， 中游周期品负增幅度收敛，下游交运公用行业业绩高增长。消费板块继续修复，可选消费受益假期出行与促消费政策业绩保持高增长，但毛利率环比有压力。必选消费温和修复，其中纺服与食品饮料净利润提升且毛利率改善，医药增长底部基本确认。科技板块内部分化，多 数净利率承压。其中电子业绩大幅转正，传媒业绩保持高位，电新增长仍在探底。大金融板块业绩有一定压力。2）杜邦拆解：库存周期拐点已现，结构上消费、材料与电子存货周转率均环比回升，结构上 可选消费修复节奏领先。具体来说，消费中的食饮/农牧与可选消费改善，周期中的钢铁/化工/有色率先修复，电子底部向上。此外，可选消费费用率重新扩张，费用投放正常化，食品饮料应收周转连续改善。电子ROE水平基本回到上轮周期低点，产业周期底部基本确立。 细分赛道：服务消费/装备/下游周期增速居前，顺周期品与消费电子改善幅度更大。1）盈利增速高：服务消费（影院/酒旅/电商/营销）增速居前，高端装备（航海装备/商用车/汽零/电源设备）量价齐升，下游周期的电力/铁路公路/航空机场/装修装饰同比高增。2）改善幅度大：周期（钢铁/化工/有色/造纸/航空/物流）、消费（服务消费/农牧 /调味品/生物制品），以及消费电子中的光学光电/元件改善幅度大。 风险提示：数据统计口径与测算方法误差，历史数据指引性有限。 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号S0880520120005 田开轩(研究助理) 021-38038673 tiankaixuan026724@gtjas.com 证书编号S0880122070045 掘金出口链、装备材料和医药 相关报告 2023.11.01 3C新材料：消费电子新“钛”势 2023.10.30 基金Q3的反转交易：增配价值股，减配成长股 2023.10.27 掘金出口数据背后的产业趋势 2023.10.23 北上资金的边际变化与选股风格 2023.10.18 目录 1.全A两非盈利底部已现，顺周期业绩显著修复3 1.1.整体：23Q3全A两非净利润单季同比2.4%，营收单季同比3.1%3 1.2.风格：中证500底部回升，周期增长由负转正6 1.3.行业：周期板块业绩修复，可选消费高景气，电子业绩由负转正7 1.4.赛道：可选消费与交运公用细分赛道增速居前，顺周期品与消费电子增速改善幅度更大10 2.杜邦分析：库存拐点已现，关注材料、消费与电子13 2.1.整体：ROE基本企稳，应收与固定资产周转率下降拖累盈利能力13 2.2.风格：周期消费权益乘数上升，大盘、小盘盈利能力改善14 2.3.行业：顺周期库存周期拐点已现，可选消费修复节奏领先必选16 3.风险提示19 1.全A两非盈利底部已现，顺周期业绩显著修复 1.1.整体：23Q3全A两非净利润单季同比2.4%，营收单季同比3.1% 全A：2023Q3单季度净利润同增1.80%，累计增速-1.65%，单季营收1.18%。同口径个股整体法计算，2023Q3单季度净利润同比1.80%，环 比-2.16%，同比增速由负转正。2023Q3营收累计增速1.39%，单季度营收增速1.18%，营收增速保持平稳。 全A两非：单季业绩由负转正，2023Q3单季度净利润同增2.38%，累计增速-5.58%，单季营收3.10%。同口径个股整体法计算，2023Q3单季度净利润同比2.38%，环比-4.29%，盈利底部清晰，单季度同比增速由 负转正，累计同比增速负增幅度收敛。2023Q3营收累计增速3.76%，单季度营收增速3.10%，营收增速有所回落。 图1：净利润累计增速：23Q3全A两非同比-5.58%图2：净利润单季增速：23Q3全A两非同比2.38% 50 40 30 20 10 0 -10 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 -20 6 全A两非 全A 全A非金融 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 全A两非全A全A非金融 4.2 2.41.8 -0.9 -1.9 -5.7 -5.9 -6.5 -11.5 -11.6 -9.8 -7.9 0.6 1.7 1.61.2 1.1 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 -13.0 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：增速单位为百分比（%），下同。 图3：净利润环比增速：23Q3全A两非-4.29%，全A环比-2.16% 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 全A两非全A全A非金融 19.317.9 9.0 -39.3 -55.3 -57.6 4- -17.-11.417.7 -4.3-2.2-3.0 -1.1 11.0 13.0 73.0 115.8 121.9 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：营收累计增速：全A两非23Q3为3.76%图5：营收单季增速：全A两非23Q3同增3.10% 全A两非 全A 全A非金融 全A两非全A全A非金融 8.8 7.6 7.8 6.9 7.1 5.7 5.2 4.5 4.6 3.9 3.9 3.6 3.1 2.7 2.7 2.0 1.3 1.2 3010 9 25 8 207 6 155 4 103 2 5 1 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 00 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 两非利润表解析：2023前三季度全A两非毛利率降幅收窄，费用率整体同比环比均微升，销售与管理费用同比增速较Q2下降，财务费用率提高，净利润累计同比增速负增幅度收敛，从全A两非利润表结构来看： 1）三季度毛利同比由负转正，毛利率同比下滑幅度收敛，主要因营业成本增速大于营收增速。2023前三季度全A两非营收总额41.7万亿元， 较2022年同期增长3.8%，成本总额34.4万亿元，同比增长4.3%。毛利 7.28万亿元，同比1.5%。全A两非毛利率17.5%，较2022Q3回落0.4pct，但环比提升0.1pct。 2）费用率整体微升，销售与管理费用增速回落，财务费用率同比持平。 2023Q3费用率为9.8%，同比略增0.3pct，费用总额整体同比上升6.7%。其中，销售与管理费用率同比增速收敛，Q3销售费用同比增7.2%（前值9.5%），管理费用同比增4.6%（前值5.6%），而Q2财务费用同比8.6%，财务费用率为0.9%，同比持平。此外研发费用增速回落，为8.1%。 3）归母净利润同比负增幅度收窄。2023前三季度全A两非营业利润3.1 万亿元，同比下降6.3%，归母净利润总额2.27亿元，同比下降5.6%。营业利润至净利润之间，资产减值损失1272亿元，公允价值变动净收益 为168万亿元，同比明显增长。投资净收益3028亿元，同比下降-14.2%， 科目 2023Q3累计 2023Q2 合计 同比 合计 同比 营业收入 416799 3.8% 274333 4.2% 营业成本 343955 4.3% 226610 5.3% 毛利润 毛利润率 72844 17.5% 1.5% -0.4% 47723 17.4% -0.6%-0.8% 销售费用 13428 7.2% 8867 9.5% 管理费用研发费用 1338810270 4.6%8.1% 88226596 5.6% 11.3% 财务费用 财务费用率 3699 0.9% 8.6% 0.0% 2198 0.8% -8.5%-0.1% 费用合计 款部分 40785 6.7% 26483 6.9% 4of21 2023前三季度累计归母净利润同比-5.6%，全A两非业绩负增幅度收窄。表1：全A两非利润拆解：成本上行毛利率下滑，归母净利负增收窄 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 费用率9.8%0.3%9.7%0.2% 资产减值损失 -1272 -14.6% -933 -15.3% 公允价值变动净收益投资净收益 1683028 160.8% -14.2% 2122147 647.0% -9.9% 营业利润31244-6.3% 20864 -9.4%