公司简评报告：可穿戴需求复苏，公司Q3业绩同环比高增

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 何立中 电子行业首席分析师 SAC执证编号：S0110522110002 helizhong@sczq.com.cn 电话：010-81152682 韩杨 电子行业分析师 SAC执证编号：S0110523070002 hanyang@sczq.com.cn 电话：010-81152681 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 124.63 一年内最高/最低价（元） 186.38/105.97 市盈率（当前） 166.15 市净率（当前） 2.46 总股本（亿股） 1.20 总市值（亿元） 149.60 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  恒玄科技：可穿戴及智能家居回暖，公司2023H1收入同比高增  恒玄科技：深耕品牌客户市场，Q1收入同环比均实现增长  核心观点 [Table_Summary]  事件： 公司公告《2023年第三季度报告》。  可穿戴及智能家居市场需求复苏，公司前三季度收入同比高增。2023年1-9月公司实现收入15.64亿元，同比+33.75%；实现归母净利润1.18亿元，同比-21.57%。单季度看，2023Q3公司实现收入6.54亿元，同比+35.67%，环比+24.21%；实现归母净利润0.69亿元，同比-0.79%，环比+37.00%。  上游成本提升叠加去库压力，公司盈利能力有所承压。2023年1-9月公司实现毛利率34.84%，同比-4.93pct；净利率为7.53%，同比-5.31pct。单季度看，2023Q3公司毛利率为34.47%，同比-5.83pct，环比-0.22pct；公司净利率为10.48%，同比-3.85pct，环比+0.98pct。  持续投入研发，核心技术能力不断提升。2023年1-9月公司研发费用为3.67亿元，同比+12.43%，研发费用率为23.49%。截至2023年6月30日，公司研发人员总数511人，研发人员占比84.60%。公司已在北京、上海、深圳、成都、武汉、西安、杭州等城市设立了研发中心，研发团队实力进一步增强。  BES2700持续放量，BES2700iBP已进入手环市场。公司BES2700系列推向市场后，多款搭载公司产品的耳机、运动手表产品相继实现量产。公司在手表市场已经导入了华为、小米、vivo等品牌的运动手表，在手表市场保持强劲竞争力的同时公司积极进入手环市场，手环产品需要保持长续航，且要求功能越发强大并能够支持更好的屏显，公司抓住手环新的创新方向，同客户一起耕耘，后续会有与更多品牌合作的产品推出。  布局Wi-Fi芯片，期待Wi-Fi 6产品逐步放量。2022年，公司实现了Wi-Fi 4连接芯片的量产出货，最新的Wi- Fi 6的连接芯片也已经顺利完成认证，已进入量产导入阶段。公司继续研发新一代的Wi-Fi连接芯片，功耗更低，速率更高，同时成本更具有竞争力，进一步满足平板，笔记本电脑，虚拟现实设备对数据传输的更高要求。  盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为2.10/3.43/4.70亿元，对10月24日股价PE分别为62/38/28倍，维持“买入”评级。  风险提示：新品研发不及预期、下游拓展不及预期、消费需求持续疲软。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 14.85 20.29 26.43 32.51 营收增速（%） -15.89% 36.68% 30.24% 22.99% 净利润（亿元） 1.22 2.10 3.43 4.70 净利润增速（%） -69.97% 71.71% 63.23% 36.92% EPS(元/股) 1.02 1.75 2.86 3.91 PE 105.87 61.67 37.78 27.60 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.511-Nov12-Jan25-Mar5-Jun16-Aug27-Oct恒玄科技沪深300 [Table_Title] 可穿戴需求复苏，公司Q3业绩同环比高增 [Table_ReportDate] 恒玄科技(688608)公司简评报告 | 2023.11.01 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5954.0 6425.7 6869.9 7398.8 经营活动现金流 -360.0 208.1 -47.1 248.8 现金 1844.8 1989.7 1944.2 2157.9 净利润 122.4 210.2 343.1 469.8 应收账款 267.9 312.0 443.3 485.6 折旧摊销 52.4 47.0 49.0 51.0 其它应收款 21.0 21.0 21.0 21.0 财务费用 -20.2 -49.7 -48.6 -53.9 预付账款 1.3 1.3 1.3 1.3 投资损失 -90.7 -80.0 -80.0 -80.0 存货 946.0 1228.8 1587.2 1860.2 营运资金变动 -531.8 80.6 -310.6 -138.0 其他流动资产 17.1 17.1 17.1 17.1 其它 107.9 0.0 0.0 0.0 非流动资产 459.3 425.3 389.3 351.3 投资活动现金流 738.3 67.0 67.0 67.0 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 资本支出 -96.8 -13.0 -13.0 -13.0 固定资产 56.6 49.6 42.3 34.8 长期投资 -6.0 0.0 0.0 0.0 无形资产 133.0 105.9 77.2 46.8 其他 841.2 80.0 80.0 80.0 其他非流动资产 203.1 203.1 203.1 203.1 筹资活动现金流 -12.9 -130.2 -65.4 -102.2 资产总计 6413.3 6851.0 7259.2 7750.1 短期借款 110.1 -110.1 0.0 0.0 流动负债 432.1 729.5 908.5 1085.9 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 短期借款 110.1 0.0 0.0 0.0 其他 -123.0 -20.1 -65.4 -102.2 应付账款 184.6 592.1 771.2 948.5 现金净增加额 390.6 144.9 -45.5 213.6 其他流动负债 0.0 0.0 0.0 0.0 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债 18.4 18.4 18.4 18.4 成长能力 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入 -15.9% 36.7% 30.2% 23.0% 其他非流动负债 0.0 0.0 0.0 0.0 利润总额 -69.7% 71.7% 63.2% 36.9% 负债合计 450.5 747.9 926.9 1104.3 归属母公司净利润 -70.0% 71.7% 63.2% 36.9% 少数股东权益 0.0 0.0 0.0 0.0 获利能力 归属母公司股东权益 5962.8 6103.1 6332.2 6645.9 毛利率 39.4% 35.1% 35.5% 35.8% 负债和股东权益 6413.3 6851.0 7259.2 7750.1 净利率 8.2% 10.4% 13.0% 14.4% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 2.1% 3.5% 5.5% 7.2% 营业收入 1484.8 2029.5 2643.3 3251.0 ROIC 2.0% 3.5% 5.5% 7.2% 营业成本 900.3 1316.7 1704.9 2087.2 偿债能力 税金及附加 1.1 1.6 2.0 2.5 资产负债率 7.0% 10.9% 12.8% 14.2% 销售费用 13.9 15.3 16.8 18.5 净负债比率 -29.1% -32.6% -30.7% -32.5% 研发费用 439.8 505.7 581.6 668.9 流动比率 13.78 8.81 7.56 6.81 管理费用 108.2 119.0 131.0 144.0 速动比率 11.59 7.12 5.81 5.10 财务费用 -51.4 -49.7 -48.6 -53.9 营运能力 资产减值损失 -59.9 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.23 0.31 0.37 0.43 公允价值变动收益 -4.7 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 5.10 7.00 7.00 7.00 投资净收益 90.7 80.0 80.0 80.0 应付账款周转率 3.43 3.43 3.43 3.43 营业利润 75.4 212.8 347.6 475.9 每股指标(元) 营业外收入 0.4 0.3 0.3 0.3 每股收益 1.02 1.75 2.86 3.91 营业外支出 0.1 0.0 0.1 0.1 每股经营现金 -3.00 1.73 -0.39 2.07 利润总额 124.1 213.1 347.8 476.2 每股净资产 49.69 50.84 52.75 55.37 所得税 1.7 2.9 4.7 6.4 估值比率 净利润 122.4 210.2 343.1 469.8 P/E 105.9 61.7 37.8 27.6 少数股东损益 0.0 0.0 0.0 0.0 P/B 2.2 2.1 2.0 2.0 归属母公司净利润 122.4 210.2 343.1 469.8 EBITDA 241.1 260.1 396.8 527.2 EPS（元） 1.0 1.8 2.9 3.9 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 团队简介 何立中，电子行业首席分析师，北京大学硕士，曾在比亚迪半导体从事芯片设计、国信证券研究所、中国计算机报工作，2021年4月加入首创证券。 韩杨，电子行业分析师，厦门大学会计学硕士，2021年8月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认