熊市底部反弹的特征，兼论2015年四季度

熊市底部反弹的特征， 兼论2015年四季度 分析师：包承超、邓宇林 联系人：周长民 证券研究报告 2023年11月1日 第四部分 第五部分第六部分 目 录 风险提示 第三部分 熊市底部反弹的特征 第二部分 2015年四季度复盘 第一部分 1、2015年四季度复盘 图：历史经验上的信用底→经济底→市场底，如果经济预期持续较弱的时间越长，也许市场底的对外部环境的要求越高 资料来源：Wind，国联证券研究所 ◥2015年A股走势可分为6个部分： 1）“互联网+”、资本市场体系建设等多项政策支撑下的第一波主升浪； 2）6月-7月政策出台管控杠杆资金，市场大跌； 3）多项“救市”政策出台，市场7月-8月震荡反弹； 4）“8·11”汇改引发8月下旬的第二次大跌； 5）9月央行“双降”，市场进入磨底期； 6）9月经济数据见底，叠加美联储加息预 期降温，国庆后市场开启第二波主升浪。 图：2015年A股市场复盘 资料来源：Wind，国联证券研究所 图：内忧外患，2015年“8·11”汇改叠加中国PMI大幅下降，同时美联储加息预期逐渐升温，全球股市普遍下跌，A股跌幅最大 资料来源：Wind，国联证券研究所 ◥中国经济数据于9月见底，同时美国加息预期降温，全球风险偏好回升，A股上涨。国内方面，2015年9月经济数据见底。海外方面，美国9月非农就业人口仅增14.2万，大幅低于预期，8月数据也惨遭下修。加息预期缓解，全球主要股指国庆期间上涨。 图：加息预期降温，全球风险偏好回升，海外股市国庆期间反弹 图：2015年9月经济见底，随后A股开启2015年第二波主升浪 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图：超跌反弹是2015年四季度反弹的主要逻辑，且上半年第一波主升浪和国庆后第二波主升浪涨的是同一批股票 2014/12/31- 2015/6/12 第一波主升浪时个股涨跌幅分位数 第一次下跌 震荡反弹阶段 第二次下跌 磨底阶段 第二波主升浪 2015/6/13- 2015/7/9- 2015/8/18- 2015/8/27- 2015/10/1- 2015/7/8 2015/8/17 2015/8/26 2015/9/30 2015/12/31 0% 10% -32% 30% -30% 6% 22% 10% 20% -45% 42% -31% 5% 25% 20% 30% -47% 47% -33% 5% 28% 30% 40% -49% 52% -33% 2% 33% 40% 50% -50% 52% -34% 4% 32% 50% 60% -52% 59% -34% 5% 34% 60% 70% -53% 54% -34% 4% 37% 70% 80% -53% 51% -35% 6% 42% 80% 90% -53% 50% -35% 5% 42% 90% 100% -53% 38% -37% 10% 46% 资料来源：Wind，国联证券研究所 图：寻找超跌的行业是反弹时的主要逻辑 图：行业上依旧是上半年线索的强化，第一波领涨的TMT和轻工纺服在国庆后的第二次主升浪依旧领涨 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图：2015年上半年第一次主升浪中，涨幅靠前的计算机、 通信、轻工的盈利和估值均有明显贡献 图：2015年四季度第二次主升浪中，尽管计算机和通信涨幅依旧靠前，但几乎涨的都是估值；而处于景气上行期的轻工和纺服，其盈利贡献更明显 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图：尽管TMT板块2015年的净利润增速不断下行，但“互联网+”的政策支撑下，TMT依旧领涨 图：轻工和纺服在2015年整年的景气不断上行 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 2、熊市底部反弹的特征 图：底部前2个月跌的多的品种，反弹通常最明显，持续时间约5周-6周左右 图：除2020年3月和2021年9月外，均有明显超跌反弹现象 -35.0% -30.0% -25.0% -20.0% -15.0% -10.0% -5.0% 0.0% 1周2周3周 4周5周 6周7周8周9周10周11周12周13周 10.0% 第一轮超跌反弹持续5周左右 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% -40.0% -50.0% -60.0% 企稳前2月涨跌幅vs企稳后6周涨跌幅相关性 2012年1月 2012年12月 2015年9月 2018年12月 2019年10月 2020年4月 2021年10月 2022年4月 2022年10月 除2020年3月和2021年9月，均有明显超跌反弹迹象 倒序企稳前3月涨跌幅vs未来X周涨跌幅相关性企稳前2月涨跌幅vs未来X周涨跌幅相关性企稳前1月涨跌幅vs未来X周涨跌幅相关性 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图：近2月跌幅最大的行业主要集中在新能源、TMT、地产链顺周期 2023年8月23日—10月23日涨跌幅 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% 社传建房会媒筑地服装产 务饰 电计商建环美交通力算贸筑保容通信设机零材护运 备售料理输 食综农机品合林械饮牧设 料渔备 国轻有基钢防工色础铁军制金化 工造属工 非公纺石家电银医汽煤银用织油用子行药车炭金事服石电生 融业饰化器物 资料来源：Wind，国联证券研究所 市场企稳后，未来5周市场分化方向 风格 2012年1月 2012年12月 2015年9月 2018年12月 2019年10月 2020年3月 2022年4月 2022年10月 平均值 大盘成长 12.1% 21.4% 12.6% 11.0% 1.1% 10.2% 2.0% 8.1% 9.8% 大盘价值 8.6% 21.0% 9.3% 8.3% 0.4% 3.8% -2.6% 15.4% 8.0% 小盘成长 12.9% 22.9% 18.3% 1.0% 1.8% 5.0% 10.7% 5.4% 9.8% 小盘价值 13.5% 20.2% 19.5% 2.7% -1.1% 2.7% 4.9% 11.1% 9.2% 行业 2012年1月 2012年12月 2015年9月 2018年12月 2019年10月 2020年3月 2022年4月 2022年10月 平均值 非银金融 16.0% 27.3% 23.7% 10.5% -1.7% 3.9% 0.3% 19.9% 12.5% 建筑材料 16.4% 24.1% 12.1% 6.4% 5.6% 8.0% 4.1% 21.8% 12.3% 电子 15.3% 21.5% 21.5% 5.7% 6.9% 10.7% 11.0% 5.9% 12.3% 电力设备 10.5% 22.1% 21.0% 7.7% 2.6% 9.3% 16.7% 1.7% 11.4% 有色金属 26.1% 19.8% 20.4% 0.4% 3.4% 3.0% 8.6% 8.8% 11.3% 国防军工 10.5% 30.6% 26.6% 4.3% 0.1% 6.3% 14.2% -2.4% 11.3% 基础化工 16.0% 20.8% 20.4% 2.9% 0.8% 5.6% 10.7% 10.2% 10.9% 汽车 10.6% 19.2% 18.4% 1.4% 2.9% 1.5% 24.2% 8.8% 10.9% 机械设备 14.8% 21.3% 20.5% 3.3% -0.6% 4.1% 13.0% 7.7% 10.5% 家用电器 9.8% 13.6% 18.2% 14.8% 4.2% 8.0% 0.3% 14.3% 10.4% 计算机 8.9% 20.6% 27.6% 4.5% -1.9% 7.3% 3.6% 8.9% 9.9% 食品饮料 7.5% 16.6% 10.7% 11.3% -1.4% 12.4% 0.4% 21.3% 9.8% 房地产 13.6% 21.2% 19.8% 5.1% -0.6% 3.3% -6.8% 22.1% 9.7% 传媒 5.8% 18.5% 19.7% -1.0% -0.6% 5.4% 6.1% 20.3% 9.3% 煤炭 19.8% 23.1% 14.0% 7.0% -2.5% -0.4% 8.0% 2.6% 8.9% 轻工制造 12.2% 20.6% 15.3% 0.0% -1.7% 1.0% 7.8% 14.9% 8.8% 综合 14.2% 19.6% 16.8% -1.9% 0.6% 3.1% 4.4% 13.1% 8.7% 环保 7.3% 22.5% 22.6% -2.5% -3.9% 3.8% 10.6% 9.0% 8.7% 商贸零售 10.4% 20.4% 19.3% 2.8% -3.9% 1.5% 2.4% 15.6% 8.6% 农林牧渔 11.3% 21.4% 21.6% 5.4% -11.5% 6.3% 3.8% 9.7% 8.5% 社会服务 7.8% 15.5% 11.4% -5.3% -1.9% 20.9% 2.2% 15.2% 8.2% 纺织服饰 11.5% 21.0% 22.1% -0.2% -4.5% -6.4% 7.7% 14.3% 8.2% 通信 3.2% 20.3% 23.6% 1.2% -2.5% 0.7% 8.0% 8.6% 7.9% 钢铁 12.2% 14.6% 8.3% 5.5% 0.7% 2.7% 5.5% 13.6% 7.9% 建筑装饰 12.4% 18.5% 16.0% 0.0% -2.2% -0.2% 1.4% 16.8% 7.9% 石油石化 9.6% 15.7% 9.8% 4.7% -0.9% 2.2% 9.5% 10.6% 7.7% 银行 7.4% 25.8% 6.3% 8.4% -1.4% 3.1% -4.3% 14.4% 7.4% 美容护理 7.9% 9.6% 18.8% -1.1% -3.7% 11.0% 4.5% 11.0% 7.2% 交通运输 9.6% 14.3% 10.5% 2.6% -2.3% 5.4% 6.5% 7.9% 6.8% 医药生物 7.5% 16.0% 17.2% 0.7% -1.4% 6.3% -0.7% 7.9% 6.7% 公用事业 6.6% 14.9% 15.3% -1.3% -1.9% 2.2% 8.5% 8.0% 6.5% 图：超跌后，成长风格相对占优，行业上非银、建材、电子等表现更佳 资料来源：Wind，国联证券研究所 3、风险提示 风险提示 ◥1）全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化。 ◥2）美联储加息超预期变化。 ◥3）市场流动性超预期变化。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅