Q3业绩承压，日产量创记录彰显龙头实力

2023年11月1日 核心观点： 分析师 钾 肥价 格 回 落、费 用大 幅增 加 ，公 司 盈 利 同 比下 滑报告 期 内 ，公 司 盈 利 同比 回 落主 要原 因 有 二 ：（1）氯 化 钾 价 格 回 落 ，致毛 利 率 下 滑。据卓 创 资 讯 数 据显 示 ，前 三 季 度 国 内62%白 钾 主 流 价均 值 为3057.93元/吨 ，同 比 下 滑32.31%。公 司 前 三 季 度 销 售 毛 利 率 为59.95%，同 比 下 滑15.63个 百 分 点 。（2）受 公 司 仓储 费 及 业 务 宣 传 费 等 费 用 增 加 、支 付 股 份 费 用 、新 增 研 发 项 目 、汇 兑 损 益 增 加因 素 影 响 ， 前 三 季 度 公 司 四 费 合 计 同 比 增 加4.05亿 元。公 司 前 三 季 度销 售 净利 率 为34.09%， 同 比 下 滑28.85%。 孙思源：sunsiyuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070004 Q3业 绩 承 压，随 钾 肥 价 格 探 涨Q4业 绩有 望 改 善公 司Q3钾 肥 产 量 、 销 量分 别 为41.49、42.36万 吨 ，环 比Q2分 别回 落6.58%、15.31%。价 格 方 面 ，Q3钾 肥 价 格 先 抑 后 扬 ，8月 开 始 随 国 内 秋 季 备 肥 陆 续 启 动 ， 钾 肥 价 格 探 底 回 升 ，季 度均 价 为2631.04元/吨 ，环 比Q2下 滑9.97%。Q3公 司 销 售 毛 利 率 、销 售 净利 率 分 别 为54.67%、31.59%， 环 比分 别回 落4.59、0.65个 百 分 点 。近 期 钾 肥价 格 运 行平 稳，10月 国 内62%白 钾 主 流 价均 值为2842.63元/吨， 较Q3均 价增 长8.04%。 考 虑 到Q4国 内 冬 储 需 求 将 逐 步 开 启 ，以 及307美 元/吨2023年钾 肥 大 合 同 价 格托 底 ，预 计Q4钾 肥 价 格 有 望 持 稳 运 行，叠 加公 司 百 万 吨 级 钾肥 产 能仍 在陆 续 释 放 ， 公 司Q4业 绩 有 望环 比改 善 。 日 产 量 刷 新 记 录 ，彰 显 世 界 级 钾 肥 供 应 商 实 力10月17日 下 午 ，公 司 在“一带 一 路”企 业 家 大 会 上 与 老 挝 政 府签 订500万 吨/年钾 肥 扩 建 协 议，本 次 签 约也代 表了公 司2025年 达 成500万 吨/年 钾 肥 产 能 的 中 期 目 标 。10月27日 ，公 司老 挝 东 泰 矿 区 钾 肥 日 产 量 达 到9116吨 ，再 次 刷 新 最 高 日 产 量 记 录 ，标 志 着 公司 突 破 性 地达 到300万 吨/年 产 能 的 日 产 量 标 准 。 后 续 公 司 计 划 在 稳 定 日 产9000吨 的 基 础 上 ，将日产 量 再 提 高10%至9900吨 。公 司 现 已 跻 身 世 界 级 钾 肥供 应 商 行 列 ，亚 洲 地 区 位 居 第 三，公 司 远 期 将 根 据 市 场 需 求 将 钾 肥 产 能 扩 充 至700-1000万 吨/年，届 时 公 司 将晋 升成 为 亚 洲 最 大 、世 界 第 四 大 钾 肥 生 产 基 地 。随 产 能 持 续 释 放 ， 公 司在 全 球钾 肥市 场 竞 争 力将不 断 增 强 。 资料来源：中国银河证券研究院 投 资 建 议预 计2023-2025年公 司 营 收 分 别 为43.39、63.47、85.36亿 元 ，同 比分 别 增 长25.17%、46.30%、34.48%； 归 母 净 利 润 分 别 为13.93、20.39、28.24亿 元 ，同 比 分 别 增 长-31.33%、46.38%、38.51%；EPS分 别 为1.50、2.19、3.04元/股 ，对 应 的PE分 别 为19.02、12.99、9.38倍 。我 们看 好 公 司 钾 肥百 万 吨 级项 目持 续投 产 以 及 非 钾 业 务 拓 展带 来 的 长 期 成 长 性 ，维 持“ 推 荐 ” 评 级 。 相关研究 风 险 提 示下 游 需 求 不 及 预 期 的 风 险 ，钾 盐 矿 山 开 采 成 本 上 涨 的 风 险，新 建项目 达 产 不 及 预 期 的 风 险 等 。 附录： 分析师承诺及简介 任 文 坡 ，中 国 石 油 大 学（ 华 东 ）化 学 工 程 博 士 。曾 任 职 中 国 石 油 ，高 级 工 程 师 ，8年 实 业 工 作 经 验 。2018年 加 入 中 国 银 河 证 券研 究 院 ， 主 要 从 事 化 工 行 业 研 究。 孙 思 源 ，华 南 理 工 大 学 工 学 学 士 、 金 融 学 硕 士 。2年 化 工 行 业 研 究 经 验 ，2023年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 。 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告